Groupon估值蹦極啟示錄
時間：11-11-03 來源：21世紀經濟報道
Groupon估值蹦極啟示錄
模式創新的稻米雖然非常肥美，但是，模式創新的育種卻極難，就算是在硅谷這樣的試驗田，也是廣種薄收
2011年年初，美國團購網站Groupon在拒絕了Google的收購要約之后，其估值一度高達250億美金。但等到日前Groupon進行IPO招股之時，其市場估值僅僅為108億-114億美金。而在這3個季度，Groupon的銷售額不斷增長，剛超過12億美金，按照招股書的估值，也相當于其2012年市銷率的大約5倍，也不算低。
饒是如此，著名的評級機構晨星依然認為這是一個過高的估值，認為其估值僅僅價值50億美金上下。
Groupon的估值緣何蹦極？作為團購市場的領軍者（雖然不是首創者），Groupon是將網絡團購這種線上模式和線下經營結合到一起的O2O典型。那么，被看作是全新模式開創者的GroupOn及其團購模式到底將會何去何從呢？
給一個全新的互聯網企業估值何其困難，任何估值模型可能都是蒼白的，因此，市場習慣于將其稱為“市夢率”。而市夢率的核心，在于人們對其美好未來的預期，特別是對其創新模式可能超預期的幻想、猜測，我習慣于將這種現象叫作“模式創新溢價”。
開創了智能手機生態模式的蘋果取得了巨大的成功，開創了搜索引擎模式的Google非常成功，開創了電子商務模式的亞馬遜非常成功……不僅如此，還形成了不同程度的市場壟斷和議價能力，成為世界級巨頭。在這些企業的成長早期，給予這些企業“模式創新溢價”是理所當然的。
年初市場之所以給予Groupon那么高的估值，是因為這可能是一種全新的模式，具有巨大的成長想象空間。當時的估值大約相當于新浪、網易、搜狐三大門戶市值之和，或相當于傳統行業當中戴爾，并且距離上市多年的eBay不遠。
但是，需要明了的是，這種成功具有完整的邏輯鏈條：首先，這種模式必須是成立的，證明其可以生存下去；其次，這種模式的成長性是可持續的，直到其成長為一個大生意前都不會停止；第三，有足夠高的壁壘，一旦領先復制成本很高……缺一不可。無疑，這個漫長的邏輯鏈條同時成立的條件是非常苛刻的。
Groupon估值之殤，不難理解——增速下降。一個可資參考的數據是，Groupon前期的極快的增長速度，已然出現了大幅下降，從4個季度前的超過100%下降到2011年Q3的約10%。
模式創新就像海綿里的水，要是擠，總是會有的。但是，也需要知道的是，任何創新都有周期，在其發軔之初，海綿里含滿了水，擠壓的難度小、獲得成功的概率大；但是，一旦進入創新周期的中后期，只能實現若干微創新，積小勝以大勝。
比如，今日之Google在搜索領域當然是極其強大的，但是在其成立之初真的就比雅虎的搜索強大嗎，是一個算法決定的大格局？當然不是。但是，Google所創導的Adsense和AdWords模式卻是將搜索與廣告結合最好的，因此，它找到了一塊巨大的海綿，并在對手沒有足夠重視的時候發展壯大起來。
與之相似，在Google強大的看似沒有對手的時候，Facebook找到的也確實是一塊巨大的含水海綿，并且找到了擠水的最佳方式，因而能夠在Google眼皮底下迅速做大。當Facebook牢牢抓住這塊海綿之后，后續的替代成本就變得非常巨大，Google的Orkut也好，Wave也好，都沒有找到真正最符合市場需求的那個杠桿點，Google+也依然在苦苦掙扎。
因此，當我們看到Groupon的時候，難以辨別的是：這到底是一塊即將枯干的大海綿，還是一塊全新的含水豐富的海綿呢？
筆者傾向于看淡模式創新的成功率。
就好比說，全球的互聯網創新80%在美國，而美國互聯網的創新80%在硅谷和紐約兩座城市，兩座城市中80%又在硅谷……這些現象也表明，創新所需要的不僅僅是制度、技術、資金和人才，還有若干難以言表的外在條件，才能產生所謂“化學反應”。反之，其中任何一個鏈條不足，都未必產生同樣的創新，足見模式創新的成功率之難。
可以說，模式創新的稻米雖然非常肥美，但是，模式創新的育種卻極難，就算是在硅谷這樣的試驗田，也是廣種薄收。
因此，老的海綿更多，新的海綿更少，大多數人、大多數企業的重心依然應該在微創新方面，而不是冀希望于顛覆性的創新。顛覆性的創新要么產生于大型企業，因為它們有足夠的錢不斷試錯；要么產生于初創型企業，由VC和天使基金等試錯而得來。
仁者愛山且近山，智者愛水而近水，多數夢想愛好者則近乎夢了吧？最近10年居然產生了一個Google，一個Facebook，但是也僅僅是一家而已。對多數人來說，腳踏實地的微創新比之模式創新似乎更有普遍意義。
摘自—21世紀經濟報道
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