銀行股與股市大盤
時間：10-08-19 來源：世紀海翔
銀行股與股市大盤
7倍PE+40%業績增長，震蕩市關注銀行等大股票機會，30%房價下跌情況下的銀行壓力測試，壞賬率提升幅度1%以內，房價波動對于銀行壞賬其實影響不大。
農業銀行“綠鞋機制”已于
如何看待目前處于估值底部區域的銀行股的投資價值？作為權重板塊的銀行股，多大程度上影響未來大盤走勢？本期機構會議室請來了上半年私募基金凈值排名居前的瑞天投資管理公司投資總監李鵬、廣發證券高級分析師孫雋勃，就相關問題進行討論。
李鵬擁有15年以上的證券投資經驗，歷任廣州證券投資自營部經理、投資管理總部經理、金鷹基金投資管理部副總監等職。在朝陽永續2010年1-7月的非結構化私募基金排名中，李鵬管理的“瑞天價值成長”以14.22%的凈值增長率位居非結構化私募基金的第7名。
孫雋勃擁有15年證券投研經歷，2008年調入廣發證券總部任高級分析師。同時擔任“金管家2號”組合投資經理，該組合近兩年來在取得正收益的前提下跑贏大盤同期指數65%。
農行不會太拖累大盤
主持人：農行的保薦機構護盤已經到期，接下來的股價走勢投資者都很關心。二位怎么看農行的未來表現？
李鵬：包括農行在內的銀行股融資，增大了股份供應，市場信心必然受到一定的打壓。但我們也要看到，目前銀行股估值處于歷史底端，向下的空間并不大。農行可能向下跌幾分錢，但這并不會很大程度拖累大盤。
孫雋勃：對于操作者來講，他們更盼著農行破位帶來股指下跌。廣發研發機構的觀點是，作為分紅率較高且穩定的大行，農行股價的長期合理價值應參照絕對估值法給出。農行股價將服從于銀行業的整體表現。
市場對銀行股過于悲觀
主持人：影響銀行股走勢低迷的因素是什么？市場是否過分擔憂了？
李鵬：銀行股盤子大，從流動性角度看，由于資金消耗過大造成上漲不連續。但我認為，這不純粹是流動性的問題，現在市場認為銀行的壞賬比預期高，從而影響到它的成長性。但從2008年的數據看，當年房地產調控下，銀行壞賬提升幅度不到1%。而近期完成的30%房價下跌情況下的銀行壓力測試，壞賬率提升幅度也在1%以內。所以說，房價波動對于銀行壞賬其實影響不大。
即便香港1998年金融危機時，很多人變成負資產，當時的香港銀行壞賬率提升幅度也不到2%。從另外角度解釋，銀行股的弱勢緣于資金的擠出效應。去年7-8月份開始，資金邊打邊撤銀行和地產股，銀行股淪為套現工具。對比當前，公募基金2500點時配置金融資產比例僅有8%，處于歷史低位，公募基金專戶對銀行股的配置更低。市場反應確實過于悲觀了。
主持人：今年以來，市場一直等待大盤股與小盤股的輪動效應，但最終未能出現。接下來會出現風格轉換嗎？
李鵬：從中報情況看，民生、中信、華夏等銀行股都有40%-80%的增長，部分大銀行只有7--8倍左右的PE，市場對于銀行股的判斷偏悲觀了。銀行股低迷與再融資、壞賬的心理預期影響有關。與H股比較，國內銀行股大多有10%以上的折價，畢竟銀行的成長性不錯，股息收益率也高于一年期定期存款。我們必須看到，資金永遠是逐利的，板塊輪動以后又傾向漲幅小的品種，接下來的震蕩市當中，投資者可以更多關注銀行股這類大股票的機會。
主持人：歷經4·19大跌后，7月份市場終于迎來9%以上幅度的強力反彈。對未來4個月的行情怎么看？
李鵬：我判斷市場短期沒有大的系統性風險，往下空間10%以內。隨著中報接近尾聲，大家發現銀行股等大盤股的業績其實還是不錯的，未來銀行的資產負債表還是要保住的。如果大股票起到穩定器的作用，那么個股的結構性機會會層出不窮。
孫雋勃：我以GDP來看這個問題。GDP從11%一路下滑到8%，在這種情況下，上市公司業績像往年那樣30%增長不大可能。2319點對應的15%的業績增長，低于998點的20%和1664點的18%。但如果把2005、2006幾年的業績增長加進去，那么2319點其實應該修正為2400-2500點以上。
從估值看，前期2660點高點，估值僅回到15倍，而A股市場近10年的估值區間都在15-20倍。低于15倍的時間，一般僅有3-6個月。7月份的大反彈，正是這種估值修復的結果。但同時，投資者要問，未來估值修復的依據在哪里？高層保經濟增速的講話已經過去了1個多月的時間，而政策并未出現松動跡象，這必然造成市場投資信心不斷衰減。
大盤股或流動性溢價
主持人：機會與風險同在。下一波反彈預計何時到來，又該如何操作呢？
李鵬：在沒有大的系統性風險的情況下，市場調整時間越長越健康，往下空間10%以內，個股會有結構性機會。三季度的數據如果比市場普遍預期要好，股指必然再上臺階。投資者接下來可以淡化倉位概念，選好優質品種擇機布局。提醒大家的是，在指數向下的情況下，流動性好而業績穩定的大盤股，很可能出現流動性溢價。
孫雋勃：目前的市場蘊含有機會。一般來說，經濟底要晚于市場底6個月。比如2008年11月股市反彈，2009年第二季度經濟才強力反彈。今年一季度GDP增速11.9%，明年一季度肯定沒這么高，經濟若退，必然出臺新政策，那么股市或有提前反應。
摘自—21世紀經濟報道
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