歐洲必須盡快停止“債券擠兌”
時間：11-11-24 來源：FT中文網(wǎng)
歐洲必須盡快停止“債券擠兌”
歐元區(qū)債券市場當(dāng)前的混亂局面，與2008年秋季的情形極為相似。當(dāng)時，儲戶們對持有其資產(chǎn)的銀行的穩(wěn)定性喪失了信心，只有政府為所有銀行提供全面擔(dān)保，才能避免銀行擠兌風(fēng)險。如今，我們正面臨一場債券擠兌風(fēng)潮：這是一場“自我實現(xiàn)”的信心危機——人們對大多數(shù)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)國的穩(wěn)定性失去了信心。這種情況正導(dǎo)致長期收益率上揚，于是在越來越多的國家，暫時的流動性問題正變成一種永久性的償付能力問題。由于監(jiān)管者仍將政府債券當(dāng)成金融體系的安全核心，這種惡性循環(huán)不僅危及歐元區(qū)金融機構(gòu)的穩(wěn)定，也威脅著世界其它地區(qū)的金融機構(gòu)。它加劇了全球經(jīng)濟的衰退傾向，這反過來又導(dǎo)致政府的財政狀況惡化。這是一個“完美的”惡性循環(huán)。
只有盡快停止債券擠兌，才能打破這個惡性循環(huán)。一種方案是，為歐元區(qū)成員國債務(wù)推出一種共同債券。但從安格拉?默克爾(Angela Merkel)政府對德國經(jīng)濟專家協(xié)會(Council of Economic Experts)最近提出的一項提議的反應(yīng)來看，這一方案的前景并不樂觀。
另一種是索羅斯(Soros)方案，在英國《金融時報》10月30日的文章中有所概述。歐洲當(dāng)局可以利用歐洲金融穩(wěn)定安排(EFSF)，使歐洲央行(ECB)承擔(dān)起最后貸款人的角色，而不違反相關(guān)法令。歐洲央行實際上將提供無限量的流動性，EFSF則為歐洲央行可能出現(xiàn)的償付風(fēng)險提供擔(dān)保。歐洲央行與EFSF協(xié)同行動，將能夠解決銀行面臨的流動性問題，并使在財政上負責(zé)任的政府能夠以不到1%的利率發(fā)債。
不幸的是，政策制定者甚至還沒有開始認(rèn)真考慮這一方案。他們起初把EFSF當(dāng)作為政府債券提供擔(dān)保的工具。如果要用EFSF為銀行體系提供擔(dān)保，他們必須轉(zhuǎn)變思路。7月，EFSF最初被提出來的時候，它的規(guī)模本來足夠應(yīng)對希臘、葡萄牙和愛爾蘭的危機。從那時候起，危機已蔓延到了意大利和西班牙，試圖將EFSF杠桿化的努力遇到了法律和技術(shù)上的困難。
由于索羅斯方案需要一定的準(zhǔn)備時間，在此期間，歐洲央行只能獨力應(yīng)對正在迅速惡化的形勢。周一，德國央行(Bundesbank)行長剛剛對歐洲央行是否有權(quán)承擔(dān)最后貸款人的角色提出了質(zhì)疑。周二，危機就蔓延到歐元區(qū)其它地方。金融市場正在考驗歐洲央行，想要弄清楚它到底可以做些什么。
歐洲央行一定不能輸?shù)暨@場考驗，這一點至關(guān)重要。歐洲央行必須盡一切代價阻止債券擠兌，因為它正在威脅單一貨幣的穩(wěn)定。短期內(nèi)的最佳辦法，是對遵循負責(zé)任的財政政策、無需執(zhí)行調(diào)整計劃的政府發(fā)行的主權(quán)債務(wù)，強制設(shè)定一個收益率上限。上限最初可以是固定的，比如設(shè)定在5%，然后在條件允許的情況下逐步降低。通過隨時準(zhǔn)備進行無限量的購買，歐洲央行將實際上把收益率上限變成債券價格下限，債券價格將由此逐步上升，而歐洲央行實際上并不需要進行無限量的購買。瑞士政府在設(shè)定1.2瑞士法郎兌1歐元的匯率上限時，就成功做到了這一點。
正常情況下，央行只會固定短期利率，但現(xiàn)在是非常時期。金融機構(gòu)購買政府債券時，曾認(rèn)為它們是無風(fēng)險的，監(jiān)管者仍把它們按照無風(fēng)險對待，但現(xiàn)在，它們已經(jīng)變成風(fēng)險最大的資產(chǎn)。意大利和西班牙債券的收益率即使高達7%，仍然被認(rèn)為風(fēng)險太高，因為它們被視為有毒資產(chǎn)，收益率可能輕松升至10%。但只要通過5%的收益率上限將過度風(fēng)險消除，同樣是這些債券，如果收益率是（比如說）4%，在當(dāng)前的通縮環(huán)境下，就會變成具有吸引力的長期投資對象。
最近的債券擠兌之所以發(fā)生，是因為歐洲當(dāng)局對歐洲央行購買債券的適當(dāng)性持截然相反的觀點。德國央行一直大肆反對，現(xiàn)在仍是如此。但通縮威脅是實實在在的，即使是德國也開始意識到了這一點。歐洲央行的相關(guān)法令要求維持價格穩(wěn)定，這要求對通脹和通縮給予同等關(guān)注。對通脹和通縮的不對稱對待，并非存在于歐洲央行的法令中，而是存在于德國人的頭腦中，他們被惡性通脹嚇破了膽。然而，歐洲央行理事會是一家獨立機構(gòu)，即便是德國央行，也必須尊重該機構(gòu)的獨立性。
收益率上限應(yīng)被當(dāng)作一項應(yīng)急措施。在中期內(nèi)，它可能會導(dǎo)致政客拋棄財政紀(jì)律。例如，在意大利，西爾維奧?貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)將等著抓馬里奧?蒙蒂(Mario Monti)的把柄。因此，應(yīng)該利用實施收益率上限所爭取到的喘息空間，建立適當(dāng)?shù)呢斦?guī)則，并制定使歐元區(qū)能夠通過經(jīng)濟增長、擺脫過度負債的增長戰(zhàn)略。
摘自—FT中文網(wǎng)
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