PMI數據不能確鑿經濟會“二次控底”
時間：10-08-03 來源：世紀海翔
PMI數據不能確鑿經濟會“二次控底”
假如重新進行經濟刺激，條件不會比2008年更好
近日出臺的7月份官方采購經理指數（PMI）為51.2，雖依然保持在50的分界線之上，但市場認為PMI的數月連續下跌顯示經濟正在放緩。
PMI主要是由新訂單、產出、就業人數、供貨時間和采購庫存等項目構成，而7月份的PMI下降主要是因為訂單促成的，就業人數甚至還是增長的。訂單主要是有春季和秋季（包含海外的圣誕訂單）兩個部分組成，所以從周期上看，一般4月份的PMI是一個峰值，隨后就會自然下降，而在9月份又會處于另外一個峰值，所以最近幾個月PMI下降是符合這種周期形態的。況且，就業是增長的，這其實反駁了PMI帶來的濃厚悲觀性，一般企業在經濟反彈時并不立即增加員工，而是確認恢復形勢穩固后才增加人手，就業具有滯后性，所以就業指標的增長反映了企業是確認恢復態勢的。所以，7月份PMI不能確鑿經濟必然會“探底”。
而繼相關部門發出“防止政策疊加的負面效應”言論之后，市場認為這意味著一旦經濟放緩成立，往往會有刺激政策加碼。假設重新進行經濟刺激，那么會有什么狀況發生？第一，如果再刺激，條件不會比2008年更好，2008年中國有大量的財政盈余，并且貨幣存量規模不像現在這么大。而現在，雖然債務風險較低，但政府已經有萬億以上的赤字。經歷了2009年的天量信貸潮之后，通脹重新“燃起”，勞動力市場價格飆升，地方融資平臺的潛在壞賬很大，所以寬松的貨幣政策比任何時候都可能推高通脹。第二，“政策疊加對經濟的負面效應”也許存在，但“疊加為嚴重通脹”的效應更是存在。簡單舉個例子，現在監管部門對銀行系統未來出現的壞賬進行監管，提高它們的撥備，同時也導致它們可貸資金的缺乏，然后又讓銀行系統上市融資，大量融資非常顯著地造成資金供應不足，于是政府就放松貨幣，造成通脹壓力的上升。最后發現，規避風險提高壞賬撥備的最終是以“通脹”為代價的，而通脹的最可怕風險是社會風險。
中國通脹機制一種“產能過剩下的通脹發生學”，這是一種結構強化的通脹機制。一些工業品、電子品、房地產是嚴重過剩，但農產品卻越來越稀缺。這個機制是這樣的：一個社會的投資能力依靠的是真實儲蓄（可貸資金），而真實儲蓄是有限的、稀缺的。就像10塊錢的儲蓄匹配10塊錢的投資，如果銀行體系原本5塊儲蓄貸給上游的央企（鋼鐵、石化、基建等）、5塊儲蓄貸給下游民企（例如農業、輕工等下游產業）。由于害怕世界金融危機，政府出臺了經濟刺激方案，但由于可貸資源已經分配出去，政府又印刷了5塊貨幣用于鐵公基，這5塊沒有真實儲蓄“擔保”，15塊的投資需求對應10元的真實儲蓄，其實上游獲得了6.66元可貸資源，而下游則變成了3.33元。下游于是供應萎縮，供應萎縮產生了漲價效應，推動CPI的上升，但流行解讀都會將農產品漲價一歸因于天氣、二歸因于炒作。于是，當政府開始嘗試控制上游產生的投資過熱（房地產新政）和壓制通脹時，因為缺乏經濟產業間循環和配合，上游的擴張無法維系，PMI開始下降，預計接著PPI也會下降，但真實的CPI繼續上升，但PPI卻不張揚。“產能過剩下的通脹”將會變成一個總的埋單方，它一直存在但卻被有意忽略。
摘自—21世紀經濟報道
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