甜蜜的“空頭”
時間：10-07-19 來源：世紀(jì)海翔
甜蜜的“空頭”
在這個大宗商品讓人失望的上半年，卻有聰明的做空者。
根據(jù)研究對沖基金的專業(yè)機(jī)構(gòu)HFR最新的報(bào)告顯示，其衡量對沖基金業(yè)績的廣義指標(biāo)—HFRI基金加權(quán)綜合指數(shù)，在截至6月底的六個月下降了0.18%，其中，僅6月一個月就下跌0.81%，泥沙俱下的對沖基金中，唯有做空策略的對沖基金增長了3.01%，而在此前的5月份，他們已經(jīng)增長了。
然而，做空仍在繼續(xù)，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至
而在國內(nèi)自
這群甜蜜的“空頭”陣營里既有國際對沖基金也有國內(nèi)游資，該專題的兩篇文章對他們做空的手法和真實(shí)的面貌進(jìn)行了還原。
原油期貨對沖基金做空者們近期表現(xiàn)得可謂出色。他們在5月初閃電出擊，豪賭原油的下跌。一邊大手買進(jìn)原油期貨的空頭合約，一邊做多美元壓低石油價格。而在4月份曾經(jīng)達(dá)到86美元搞掂的原油價格也十分“配合”地上演一出高空跳水戲碼，從5月份開始一路下跌至6月方探底。
從5月到6月，短短六十天，對沖基金空頭們在原油上的一仗贏得驚險而漂亮。
然而今年以來大宗商品市場上的對沖基金空頭與多頭,可用狄更斯筆下兩部作品來形容：一邊是“遠(yuǎn)大前程”，一邊則是“荒涼山莊”。
統(tǒng)計(jì)過去12個月的美國原油期貨，可發(fā)現(xiàn)其正價差導(dǎo)致期貨合約的展期收益為負(fù),這一點(diǎn)令投資者自年初迄今以來損失約13%。
上半年,原油不是表現(xiàn)遜于整體市場的唯一商品。截至7月上旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾的高盛非能源指數(shù)年內(nèi)迄今的回報(bào)為負(fù)8.5%。在該指數(shù)所涵蓋的24種商品中,僅有七類商品期貨出現(xiàn)逆價差,而且只有兩類期貨是長期持續(xù)處于逆價差狀態(tài)。
對此，路透社的原油及能源研究專家John Kemp不得不感嘆道：“上半年是個做空商品的好機(jī)會,在正價差的市場環(huán)境下,每個月通過延展空頭倉位就能獲利。”他指出，“養(yǎng)老基金和其他各種形式的多頭就這樣把錢輸送給了商人、銀行和空頭們。”
最大輸家則是專注于能源與基本材料的多頭策略對沖基金,下降4.81%。其中，花旗前交易員Andrew Hall管理的大宗商品對沖基金在5月已跌逾10%。
踩著高盛的尸體做空原油
“入此門者,當(dāng)放棄一切希望”,這是但丁《神曲》地獄篇中的臺詞，刻寫在地獄之門上方。
如果高盛公司商品研究部門主管Jeffry Currie回想在他2010年初對石油的高調(diào)看多時,難免陷入到類似的絕望心境。
在2008年之前高盛一路唱多,直到油價創(chuàng)造史無前例的147美元天價,而在2010年初，Jeffry Currie更是斷言，油價將上100美元。
而在今年以來，原油走勢跌宕起伏， 1月初原油延續(xù)去年12月的上漲勢頭，一度收于83美元上方，實(shí)現(xiàn)連續(xù)十個交易日上漲，累計(jì)漲幅達(dá)14%，為1996年以來最長的單邊上漲行情。但這一波行情未能持久——歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)等諸多因素均加大了市場對原油需求的擔(dān)憂，原油價格一路走低，至2月初最低至70美元下方。而在2月下半月原油一路走高，受到來自美國、中國以及歐洲等多個國家一系列良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的刺激，自4月末收于86美元上方，創(chuàng)下年內(nèi)新高。但是隨著5月份歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)加劇，基金大幅減倉，油價一瀉千里，從85美元上方暴跌至70美元下方，直到6月份方探底。
事實(shí)上，錯判的不僅是高盛，各大機(jī)構(gòu)在年初對今年原油的預(yù)期皆是一路看多，國際能源組織IEA認(rèn)為，2010年全球原油供求大體平衡，油價走勢將相對平穩(wěn)；OPEC的研究則顯示，2010年油價走勢將向好，每桶80美元上方是合理的。美林銀行則認(rèn)為油價還有沖破100美元/桶的可能。
他們原本預(yù)期隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,供需關(guān)系趨緊，以及商品價格的上漲,可以因看多商品而獲益。但實(shí)際等來的卻是價格區(qū)間波動和正價差嚴(yán)重侵蝕投資回報(bào)。大多數(shù)的多頭投資者在2010年上半年蒙受損失。
然而，在一片看多中，對沖基金在5月初發(fā)起了沽空原油的總動員，空方以前所未有的投入開始對國際油價進(jìn)行施壓，這次，他們贏得很漂亮。
CFTC的數(shù)據(jù)顯示，截至
此時，參與做空原油的對沖基金,主要是管理期貨型對沖基金或事件驅(qū)動型對沖基金,研究顯示，有些激進(jìn)的對沖基金將沽空原油期貨的資金量提高至基金資產(chǎn)的40%-50%，加之投資銀行提供的4-5倍高杠桿融資,其沽空原油的規(guī)模高達(dá)基金資產(chǎn)的2.5倍。
為何對沖基金們選擇在這個時候發(fā)起空頭大進(jìn)攻呢？
當(dāng)其時，在
原油的大幅下降背后是多種不利經(jīng)濟(jì)因素的合力，投資者擔(dān)心萬億美元的歐盟援助計(jì)劃可能對于歐債危機(jī)的爆發(fā)于事無補(bǔ)，而歐洲各國未來限制預(yù)算的方案恐怕還會限制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，受此影響，歐元/美元跌至4年谷底。一系列負(fù)面因素的沖擊打壓油價從5月高位的85美元下滑15%。當(dāng)時，美國的原油和油品庫存也正處于20年來的高點(diǎn)。這些都構(gòu)成油價接連遭遇打壓的原因。
但是，當(dāng)其時高盛也扮演了重要的角色，他以自己深陷“欺詐門”的代價，為對沖基金空頭們贏得了一個寶貴的時間點(diǎn)。
此時正值美國參議永久調(diào)查委員會就高盛“欺詐門”召開聽證會。在2008年之前高盛一路唱多,直到油價創(chuàng)造史無前例的147美元天價，高盛商品指數(shù)由此成為全球資金跟蹤量最大的商品期貨指數(shù)之一,有超過1000億美元資金跟隨。
美國能源研究機(jī)構(gòu)Schork Group Inc.總裁肖克當(dāng)時對媒體表態(tài)說，高盛被指控,意味著高盛需要留存一定現(xiàn)金應(yīng)對SEC處罰,將大量平倉原油多頭合約。“這無疑是導(dǎo)火索,接下來就是對沖基金大舉沽空原油期貨,5月初的景象是我們以前都不敢想象的——對沖基金在向高盛搏殺原油期貨的定價權(quán)。”
而對沖基金看準(zhǔn)的，正是高盛的淪陷，以及眾多高盛追隨資金由此對看漲原油的遲疑。
后院放火
除了直接的持有做空頭寸外，對沖基金還有一個隱秘的手法操作油價。他們的手法簡潔而巧妙,通過大舉買漲美元，做空歐元，壓低以美元計(jì)價的原油期貨價格。因?yàn)樵蛢r格歷來和美元匯率是緊密掛鉤，其交割和計(jì)價基本都是用美元來結(jié)算，所以美元匯率也會對原油價格產(chǎn)生影響。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，美元指數(shù)和WTI原油走勢存在顯著的負(fù)相關(guān)，在1991年到2007年間美元對原油的引導(dǎo)系數(shù)為-92%，其中，1991年至2000年，其引導(dǎo)指數(shù)為-41%，而2001至2007年，其引導(dǎo)系數(shù)為-70%，由此可見石油與美元間的高度負(fù)相關(guān)性。
在對沖基金采用空頭倉位做空原油期貨的同時，
與此同時， NYMEX原油主力7月合約已從開盤86.09美元/桶驟降至74.59美元/桶。
但對沖基金并沒有放松狙擊原油的腳步。CFTC數(shù)據(jù)顯示，在5月19-25日當(dāng)周，投機(jī)性頭寸增加美元凈多頭持倉，并削減了歐元凈空頭持倉。數(shù)據(jù)顯示，該周的美元凈多頭持倉總額約221.9億美元，此前一周為217.8億美元。
與此同時，投機(jī)性頭寸仍大量做空歐元，空頭部位達(dá)106，736口，但低于前一周的107，143口。歐元凈空頭持倉的紀(jì)錄高位是
終于，在
一面正面進(jìn)攻，一面后院放火，精明的對沖基金終于收獲了漂亮的成績單。
以其發(fā)動空頭總進(jìn)攻的5月份來看，HFR的統(tǒng)計(jì)顯示，在5月份，絕大多數(shù)策略都承受了較大程度的虧損，連對沖基金界的大紅人John Paulson旗下的杠桿類基金Paulson Advantage Fund在截至今年5月21日的一個月內(nèi)也下跌6.9%，令該基金今年以來虧損達(dá)3.3%
唯一的王者只有空頭。除去中性策略的對沖基金有不太顯著的收益外，5月真正的贏家是空頭策略的對沖基金，該策略的對沖基金在美國市場下跌8.2%的情況下平均獲得了6.99%的正收益。
此外，事件驅(qū)動策略的對沖基金表現(xiàn)較好，整體依然保持了一定程度的獲利。
值得注意的是，除了空頭策略的對沖基金外，參與做空原油的管理期貨型對沖基金和事件驅(qū)動型對沖基金，都獲得了不錯的收益。
此外，對沖基金空頭們做多美元、打擊原油的步伐仍未停止。根據(jù)HFR的報(bào)告顯示，未來全球?qū)_基金的賭點(diǎn)更多地集中在各國匯率政策變動以及美日經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏上。
亨德利的曲線做空
相對于原油，金屬的日子也不好過。以倫敦金屬交易所(LME)德銅期貨價格為例，其在一季度結(jié)束時，仍增長了5.6%，可是在二季度則跌去16.4%，截至
路透社的金屬類大宗商品研究專家Andy Home這樣評價倫敦金屬交易所(LME)基本金屬：“今年上半年，只有鎳和錫兩個品種勉強(qiáng)錄得稍許漲幅。單看第二季，所有品種更是無一成長。事實(shí)上，鋅、鎳、鉛、銅和鋁是過去三個月表現(xiàn)最差的五種商品。錫由于只下跌6.6%而堪稱表現(xiàn)‘最佳’。”
所以，今年以來，對沖基金在金屬上的做空也較為明顯，以紐約商品期貨交易所（COMEX）的精銅為例，CFTC的報(bào)告顯示，空頭對沖基金主要藏身的非商業(yè)持倉頭寸，在今年初開始做空，在
雖然大宗商品中金屬與能源在今年泥沙俱下，但仍有看多者，其中以羅杰斯為代表，他明確表示看好商品市場，他還談到了油價，他認(rèn)為在墨西哥灣原油泄漏事故后油價可能進(jìn)一步走高，因?yàn)樵诖酥笤诿绹褪澜绺鞯乜赡軐Ｉ香@井出現(xiàn)更多的限制。
事實(shí)上，受經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)復(fù)蘇跡象，以及原油庫存下降推動，在
即使大宗商品市場的熊市結(jié)束，并不意味著空頭們的盛宴終結(jié)。聰明的空頭早就找到了另外一種更為隱蔽的做空方式，這與中國市場息息相關(guān)，因?yàn)橹袊氰F礦石原油等大宗商品的最大進(jìn)口國之一，這些大宗商品萬一結(jié)束下行，開始走高，將會對中國企業(yè)，特別是制造業(yè)，造成很大的影響。
在4月份，高盛和摩根士丹利各發(fā)表了一份報(bào)告，兩份報(bào)告的理念驚人的一致：如果在中國不能夠做空，就尋找一些與中國有關(guān)的東西來做空。
摩根士丹利的報(bào)告指出，有三種大宗商品與中國經(jīng)濟(jì)增長極其相關(guān)的：最重要的是銅，其次是大豆和石油。此外，中國企業(yè)，特別是鋼企，需要用到的鎳和鉬需求也在上升。
在其對沖設(shè)想中，高盛的報(bào)告的注意力集中在一些不同的產(chǎn)品。它關(guān)注購買以下金融產(chǎn)品：與中國關(guān)系緊密的香港和記黃埔電信公司的信用違約掉期、亞洲（不包括日本）信用違約掉期的指數(shù)、從澳元、高盛的大宗商品指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)（此指數(shù)由中國在港股上市的公司組成）下跌而獲利的組合期權(quán)。
而英國對沖基金Eclectica Asset Management的基金經(jīng)理休格·亨得利，正是這種理念的先行者，他在國際市場購買了20家與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)性極強(qiáng)公司的看跌期權(quán)，占基金凈值的1.5%。據(jù)悉，這些公司都背負(fù)巨大財(cái)務(wù)杠桿并過度依賴亞洲和大宗商品。大宗商品出現(xiàn)劇烈震蕩，這些公司股價就會大跌，亨德利就可以從中獲利。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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