打破人民幣升值的固有思維
時間：10-03-08 來源：世紀海翔
打破人民幣升值的固有思維
∥美元匯率一定會持續下跌，商品價格一定會持續上漲、人民幣匯對美元應該并且一定會單邊升值的慣性思維需要被打破
中國又面臨人民幣升值的壓力，無論最終是否升值，首先要打破人民幣升值的固有思維，走出人民幣升值的誤區。筆者認為中國外貿有所恢復、順差持續擴大就意味著人民幣匯率必然應當升值的看法是片面的，而捕風捉影炒作人民幣升值的做法也是不負責任的。
升值無法改變貿易不均衡
事實上，人民幣兌美元以外貨幣的匯率早已與自由浮動無本質區別，惟獨對美元匯率需要保持相對穩定，這種安排合理且必然。
一國貨幣的升值或貶值，其影響因素是多方面的，絕不只是貿易數字那么簡單。比如還有利率、通脹、政局等等。其中，國際收支是目前中美匯率問題的焦點所在。
中美兩國間的總體國際收支平衡與否、其間差異如何，直接決定了兩國之間貨幣的供給和需求狀況以及由此帶來的資金流動的路線，并最終左右匯率的運行方向。問題在于，人們在考慮人民幣匯率時，往往只看到了中國對美國持續增長的貿易順差，但卻忘記了國際收支除經常項目外，還有資本項目。
海關總署的統計數字表明，近20年來，除1990年至1993年中國對美貿易呈現逆差外，1994年-2009年均為順差，且規模逐步擴大。1990年至2009年對美貿易順差總額約為1.07萬億美元，這的確是一個不小的數字。因此，很多人認為如此龐大的順差理應促使人民幣升值。但是，另外一個在其他地方被人們廣泛提及的數字卻在這里被忽略了，那就是中國的外匯儲備。
眾所周知，中國外匯儲備的構成主要為美元，并且這些美元大多數又購買了美國的政府債券、金融債券等以美元計價的金融資產。中國人民銀行的數據表明，外匯儲備從上世紀90年代的兩百多億美元上升到目前的接近2.4萬億美元。如果以保守的數據和世界平均儲備標準來估計，假設其中的65%都是美元資產的話，那么在1990年-2009年的20年時間里，大約一共購買了1.56萬億的美國以美元計價的各類資產。這較中國對美貿易順差高出將近0.5萬億美元，這主要是因為對外貿易收入大多采用美元結算。雖然此間兩國在直接投資等方面也有資金往來，但規模相對較小，近幾年每年雙方的規模都以十萬億美元計，軋差后所剩無幾；另外，中國的資本項目尚未開放，人民幣債券海外發行剛剛提上議事日程，因此美國對中國資本項目的投資也很微小。以上兩方面數字可以忽略不計。
外匯儲備需要央行發行人民幣來進行沖銷，因此，外匯儲備的投資可以看作是人民幣買入美元的行為。
從這些數字可以看出，中國對美國在國際收支整體狀況上，反而是處在逆差狀態。打個比方來講，美國人一共花了1美元來購買中國的人民幣計價的商品，而中國人花了相當于1.46美元的人民幣購買了美元計價的美國資產。從這個一進一出的角度來講，人民幣對美元反而應該有貶值的壓力。
在這一過程中，中美兩國構成了利益的雙方面，貿易的正常化和資金流入的充足是雙方的需要，從而，匯率的穩定勢必符合雙方的利益。
想要打破目前的匯率平衡讓人民幣升值，要么是中國對美國進口更多的商品，要么是中國賣出美元計價資產。前者需要美國努力而非中國，那就是美國必須放開對中國出口商品的管制，使更多的高科技產品和先進技術能夠進入中國，中國很愿意花錢購買這些東西；對于后者，如果美國希望這樣做，中國到不妨認真考慮一下——既要求中國持續購買美國國債，又要求人民幣對美元升值是滑稽的，這兩個方面無法同時實現。在貿易現狀無法改變的現在，如果中國減大幅減持美國債券，則將在金融市場掀起波瀾，并推高市場利率，導致不可想像的連鎖惡性后果。并且，外匯儲備的管理需要以安全性和保證對外支付和市場干預為前提，在金融市場仍然不穩定和美元仍舊占據著國際貨幣體系主導地位的現在，盲目投資于其它風險資產也是不可取的，有悖于中國國家利益。
人民幣升值并非貿易不平衡的決定因素，而人民幣即使對美元升值，也無法改變貿易不平衡的現狀。
對美元升值幅度已有風險
自2005年匯改以來，人民幣對美元匯率從8.2765到目前的6.8263累計升值將近18%。但是在同期，以美國主要貿易伙伴貨幣匯率加權計算的美元指數則從88.93到目前的80.10累計只下跌了10%，也就是說，人民幣在此間對美元的升值幅度要遠遠大于美國其他貿易伙伴貨幣對美元的升值幅度。即便考慮到中美貿易順差較大的因素，人民幣對美元的升值幅度也已非常可觀。
從當前的情況來看，由于金融危機后需求普遍疲軟，國際貿易受到了較大的影響，此間中國對外貿易順差持續縮窄。在危機爆發后的2008年、以及2009年第四季度至今，美元在國際市場中均大幅升值，而此間人民幣對美元匯率卻保持穩定，人民幣正面臨著被動和普遍升值帶來的壓力。
在未來，由于美國經濟結構和增長模式面臨轉變，而主權債務等問題可能在未來成為全球不確定風險的重點，這就使得美元反而在某種程度上具有了優勢。加上復蘇進程較領先所帶來的利率上行壓力和美國繼續為赤字融資對美元地位及其匯率的客觀要求，未來5年甚至更長的時間里，不排除美元在國際市場中結束長達近10年的下跌轉為上升的可能。如果是這樣的話，人民幣單獨升值就缺乏令人信服的依據了。
匯率穩定是各方利益需要
對于中國本身而言，目前正處在經濟持續穩定增長和結構調整的關鍵時期，穩定的匯率對于經濟的各個方面是彌足珍貴的。匯率問題牽一發而動全身，簡單的升值論有害無益，一次性升值更不可取，那可能導致整體經濟的混亂甚至休克，打亂宏觀政策的各項計劃和部署。
人民幣升值誠然可以使進口物價有所降低，但成本下降的正面影響要遠遠小于對出口行業的打擊、以及吸引熱錢逐利導致資產價格上升的負面影響。能源和原材料等生產資料價格，受全球整體供求關系影響，并非人民幣升值就可以一勞永逸地遏制其上漲。我們需要考慮人民幣升值多少才能夠對成本產生實質影響（除非快速大幅度升值的，否則影響應將非常有限）；還需要考慮如果人民幣升值后，商品價格卻仍然繼續大幅度上漲該如何應對？就當前而言，能源和原材料在全球的產能整體處于過剩狀態。同時，由于發達經濟體復蘇疲弱，而中國正在展開嚴控新開工項目、淘汰落后產能、抑制地方政府借貸、發展低碳經濟等行動，未來對能源和原材料的需求難以快速膨脹。即使城市化對資源的需求是持續的，但時間周期則是漫長的，在此期間，商品價格將頻繁波動。另外，全球極度寬松的貨幣政策面臨推出，也將抑制資產價格的進一步上漲。這些因素可能使輸入價格保持相對穩定而避免成本推動的通脹惡化。
在警惕通脹的同時，我們更需要考慮人民幣持續升值可能導致通縮的長遠風險。
通脹壓力應從根本上來解決，而不是簡單地使用匯率工具。我們很少見到哪個國家通過本幣升值來抑制通脹，這種做法也是危險的。
對外部來講，人民幣匯率保持穩定不僅有利于剛剛有所恢復的世界金融體系保持穩定，也有利于全球通脹水平保持穩定，這符合各方面的利益。
減輕人民幣升值的壓力，除對外進行有理有據的溝通、合作外，應進一步加強對熱錢的監督、管理，堵塞漏洞，以減小外部沖擊；幫助和鼓勵一些行業擴大對外進口，爭取話語權，促進貿易平衡；拓寬企業、機構、居民外匯使用和投資渠道，使更多外匯真正做到藏匯于民，減輕外匯占款壓力；加強通脹及其預期管理，特別是資產價格的不健康飆升所引起的通脹預期被強化的管理，避免貨幣政策陷入被動；加強結售匯環節的管理，防止套利行為造成額外沖銷壓力；鼓勵對外投資。
筆者認為，由于世界范圍內的眾多不確定因素 （包括經濟成長、通脹、貨幣政策、債務等問題）的影響，以及目前中國國際收支整體現狀要求，人民幣對美元匯率在2011年上半年前，都應該保持相對穩定。那些普遍存在于市場的美元匯率一定會持續下跌、商品價格一定會持續上漲、人民幣匯對美元應該并且一定會單邊升值的慣性思維需要被打破。
摘自—經濟觀察報
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