“破發(fā)潮”暗涌 新股發(fā)行制度再覓路
時(shí)間：10-02-01 來源：世紀(jì)海翔
“破發(fā)潮”暗涌 新股發(fā)行制度再覓路
1月29日，一場主題為新股發(fā)行體制改革的研討會(huì)在上海召開，監(jiān)管部門將邀請參與新股定價(jià)各方和多位學(xué)者與會(huì)，為新股發(fā)行體制進(jìn)一步改革問計(jì)
猜不到開頭，更難預(yù)測結(jié)尾。
1月28日上午9點(diǎn)30分，在上交所掛牌上市的中國西電（601179）（601179.SH）以8.02元開盤，較之發(fā)行價(jià)7.98元僅上漲1.52％，正當(dāng)一些投資者失望之時(shí)，7分鐘后，3291手的賣單令中國西電股價(jià)變?yōu)榫G色的7.89元，跌破發(fā)行價(jià)1分錢。
中國西電由此成為2009年6月新股發(fā)行制度改革以來，首只上市當(dāng)日破發(fā)股；上次出現(xiàn)類似情況，還是2006年8月18日的中國國航（601111）（601111.SH）。與中國國航只是盤中破發(fā)不同的是，中國西電當(dāng)日收于7.79元跌1.39％，換手率約為34.88％。
這只是28日破發(fā)記錄的開始。此后的交易時(shí)間里，本月20日掛牌上市的星輝車模（300043）（300043.SZ）成為首只破發(fā)的創(chuàng)業(yè)板股票，臺(tái)基股份（300046）(300046.SZ)和21日上市的正泰電器（601877）(601877.SH)的發(fā)行價(jià)也紛紛失守。
盤后，多位券商和投資機(jī)構(gòu)人士向本報(bào)記者表示，除卻近期大盤縮量調(diào)整的低迷因素之外，高企的發(fā)行價(jià)成為近期大盤股頻繁破發(fā)的一個(gè)重要原因；與此相應(yīng)的是，去年10月底開閘的創(chuàng)業(yè)板也已熱情不再。
而監(jiān)管部門持續(xù)擴(kuò)容的節(jié)奏，是除市場對于信貸緊縮擔(dān)憂之外造成近期市場的低迷的一個(gè)重要因素，而低迷的市場背景同樣促使著高發(fā)行價(jià)的新股上市漲幅大幅降低，上證指數(shù)在近期選擇了縮量向下突破，3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口在本周失守后遲遲難以收復(fù)。
據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來滬深兩市已發(fā)行35只新股，這是自1997年以來單月發(fā)行的新紀(jì)錄；與此同時(shí)，33只新股在1月份上市也創(chuàng)下A股歷史以來的新高。
新股破發(fā)暗潮涌動(dòng)，這同樣引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。
些許巧合的是，1月29日，一場主題為新股發(fā)行體制改革的研討會(huì)在上海召開，研討會(huì)由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)和滬深兩交易所聯(lián)合主辦，監(jiān)管部門將邀請參與新股定價(jià)各方——上市公司、承銷機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和學(xué)者與會(huì)，為新股發(fā)行體制進(jìn)一步改革問計(jì)。據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)一位主要領(lǐng)導(dǎo)和上海市相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)均有望出席。
是短期下探還是中期調(diào)整，無論是賣方還是買方在今年的頭20個(gè)交易日就已出現(xiàn)較大分歧，這一敏感時(shí)刻，監(jiān)管部門再次召集市場各方討論新股發(fā)行體制，也透露出微妙信號。
“破發(fā)”潮來襲
中國西電上市首日破發(fā)，讓不少券商研究員大跌眼鏡。
但在上市前，各券商給出的詢價(jià)區(qū)間差距就很大。比如，天相投資給出11.68-13.3元的高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于興業(yè)證券給出的6.5-7.28元的低位；但綜合給出申購建議的15家賣方券商，大致集中在7-9元之間，與中國西電的發(fā)行價(jià)7.9元大致契合。
一位此前曾經(jīng)極力推薦機(jī)構(gòu)參與配售的賣方分析師28日晚間告訴記者，“從今年業(yè)績來看，發(fā)行價(jià)7.9元對應(yīng)接近30倍的市盈率，確實(shí)有些偏高。但從明后年的業(yè)績成長空間和行業(yè)地位來看，給予適當(dāng)溢價(jià)并不過分。”
據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前給出盈利預(yù)測的20家券商分析師預(yù)計(jì)中國西電2010年每股收益均值約為0.27元，2011年和2012年EPS分別約為0.33元和0.38元，對應(yīng)7.9元的發(fā)行價(jià)市盈率分別約為29倍、24倍和21倍。
值得一提的是，由于參與近期新股表現(xiàn)乏善可陳，參與中國西電打新凍結(jié)資金僅約5000億元，因此2.08％的中簽率創(chuàng)下了近5個(gè)月來新高，僅次于去年8月21日上市的中國建筑（601668）2.83％的中簽率；而從網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)來看，大型基金公司并不熱衷，主要集中在保險(xiǎn)和券商。
有私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，在上午中國西電點(diǎn)破發(fā)行價(jià)之后，隨即開始有人傳言稱有機(jī)構(gòu)將大規(guī)模買入該股。當(dāng)日收盤后上交所發(fā)布的成交回報(bào)給予了證實(shí)。
從上交所數(shù)據(jù)看，當(dāng)日買入中國西電的前5個(gè)席位中有兩家機(jī)構(gòu)專用席位，分別為買入首位和第五位，分別累計(jì)買入26370.77萬元和4009.2萬元。以發(fā)行價(jià)7.9元推算，這兩家機(jī)構(gòu)席位當(dāng)日分別買入3338.07萬股和507.49萬股，合計(jì)約為目前流通盤的3.94％。
而從賣出方看，被認(rèn)為是“打新集中營”的國信證券深圳泰然九路營業(yè)部、國信證券上海北京東路營業(yè)部和華泰證券江陰福泰路營業(yè)部合計(jì)賣出3523.67萬元，而賣出前5個(gè)席位合計(jì)金額也僅不足8000萬元。這意味著，破發(fā)帶來的恐慌使得不少打新資金和散戶急于出局，但同時(shí)也給了認(rèn)同該股的機(jī)構(gòu)吸籌的機(jī)會(huì)。
中國西電上市首日破發(fā)，既是此前如中國中冶（601618）（601618.SH）、招商證券（600999）（600999.SH）、中國化學(xué)（601117）（601117.SH）等破發(fā)的延續(xù)，也被市場人士擔(dān)心為新一輪破發(fā)潮的第一浪。
無論是超大盤股中國北車（601299）（601299.SH）、中國重工（601989）（601989.SH）和中國建筑（601668.SH），還是近期登陸創(chuàng)業(yè)板和中小板的天源迪科（300047）（300047.SZ）和巨力索具（002342）（002342.SZ）等多只股票，其股價(jià)均已經(jīng)逼近破發(fā)邊緣。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，如果大盤近期不能反身向上，那么近期瀕臨破發(fā)的次新股將達(dá)到15只左右，而其中10只是2010年才掛牌上市的公司。
而近期不少創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)瀕臨破發(fā)，和首批網(wǎng)下配售股即將“解禁”有關(guān)。
網(wǎng)下配售有3個(gè)月的鎖定期，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司將于今年2月1日迎來首批網(wǎng)下配售解禁股，由于首批公司估值不低，截至1月28日所有28家公司均未跌破發(fā)行價(jià)，且較之發(fā)行價(jià)的平均收益率約為70.36％，其中大禹節(jié)水（300021）（300021.SZ）、吉峰農(nóng)機(jī)（300022）（300022.SZ）的漲幅均超過100％，漲幅最低的中元華電（300018）（300018.SZ）也錄得近26％的收益率。
數(shù)據(jù)顯示，28家創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售股合計(jì)約為1.22億股，這部分參與配售機(jī)構(gòu)之中，209只基金持有3939萬股、55家券商持有3692萬股，剩余籌碼被保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等182家法人投資機(jī)構(gòu)持有；按1月28日收盤價(jià)計(jì)算，這部分股票的市值超過50億元。
如果上述參與配售資金悉數(shù)獲利出局，這對于整個(gè)創(chuàng)業(yè)板估值將明顯拉低。
發(fā)行制度仍需完善
在業(yè)內(nèi)人士看來，新股首日破發(fā)并非完全壞事，而破發(fā)潮可能“倒逼”的新股發(fā)行制度再改革更應(yīng)引起關(guān)注。
自2009年中開始的新股發(fā)行制度改革后，新股和次新股爆炒狂熱逐漸降溫，打新收益率也逐步降低。上海一家券商的投行負(fù)責(zé)人對本報(bào)記者表示，去年新股發(fā)行體制改革之后，監(jiān)管部門希望一級和二級市場價(jià)格接軌的目標(biāo)已逐步實(shí)現(xiàn)，代價(jià)是發(fā)行市盈率大幅提升，令一級市場定價(jià)過高，嚴(yán)重壓縮了二級市場股價(jià)的上行空間。而在這其中扮演重要角色的詢價(jià)機(jī)制將成為此后改革的一個(gè)重要方面。
據(jù)東吳證券的統(tǒng)計(jì)，最近半年內(nèi)A股加速擴(kuò)容同時(shí)，高價(jià)發(fā)行趨勢愈演愈烈，市場首發(fā)新股的市盈率已從平均30倍上升到60倍的水平，甚至大盤股的發(fā)行市盈率也超過了40倍。
東吳證券策略分析師們甚至認(rèn)為，“上市新股漲幅日益降低，破發(fā)個(gè)股不斷出現(xiàn)，國內(nèi)資本市場正在陷入‘高價(jià)發(fā)行→微幅上漲→破發(fā)→繼續(xù)發(fā)行’的惡性循環(huán)狀態(tài)，長此以往，對國內(nèi)資本市場的發(fā)展有百害而無一利。”
監(jiān)管部門自然不會(huì)無睹這一惡性循環(huán)。1月29日，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)和滬深交易所聯(lián)合主辦的一場關(guān)于新股發(fā)行體制改革的研討會(huì)將在上海召開，其間包括各家參與承銷商代表、參與配售的詢價(jià)機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)、基金和券商等）代表、上市公司代表和相關(guān)專家將就“新股詢價(jià)與定價(jià)”、“理性看待新股發(fā)行”等話題進(jìn)行研討，討論重點(diǎn)將集中在去年6月份IPO恢復(fù)之后市場參與各方對于新股發(fā)行機(jī)制的看法和意見。根據(jù)會(huì)議日程，證監(jiān)會(huì)和上海市各一位主要領(lǐng)導(dǎo)均計(jì)劃出席。
一位擬參與當(dāng)日討論的基金公司人士表示，“新股發(fā)行機(jī)制的癥結(jié)還在于詢價(jià)機(jī)制，目前市場中該機(jī)制流于形式，哄抬價(jià)格的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，通過制度性規(guī)范來完善已經(jīng)刻不容緩；畢竟保護(hù)一級市場的收益同樣重要。”
但針對新股發(fā)行市盈率偏高的批評聲并不整齊，例如在聯(lián)合證券分析師朱俊春看來，目前“新股發(fā)行市盈率并不高”。
在通過國內(nèi)新股發(fā)行市盈率與存量股票的市盈率比較和與國外新股發(fā)行市盈率比較之后，朱俊春認(rèn)為從靜態(tài)市盈率（發(fā)行市盈率）來看，“新股發(fā)行制度改革后，無論是主板還是中小板新股的發(fā)行市盈率改變了之前低于基準(zhǔn)的面貌，但也沒明顯超出基準(zhǔn)多少”；從動(dòng)態(tài)市盈率方面來看，超越基準(zhǔn)的程度更是有所縮小。至于“創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率高出中小板基準(zhǔn)較大一截，可能和自身成長性有關(guān)。”
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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