融券有極大風(fēng)險 可能刮倒中國證券市場
時間：10-01-08 來源：世紀(jì)海翔
融券有極大風(fēng)險 可能刮倒中國證券市場
股指期貨與融資融券成為市場熱點。
要推股指期貨，應(yīng)該先推融資融券，讓現(xiàn)貨市場具備多空博弈的兩條腿走路機制。否則，股指期貨的多空對搏將成無本之木。國際市場基本上都是先有現(xiàn)貨做空，才有期貨做空。融券存在極大風(fēng)險，稍有不慎，就會成為刮倒中國證券市場的龍卷風(fēng)，327國債事件可能重演于當(dāng)下。
融券要解決幾個關(guān)鍵的技術(shù)問題。融券者到哪里融？哪些券可以融？融券需要由誰批準(zhǔn)？以什么利率融？
可以從一個事例說明融券風(fēng)險。
2009年11月，銀行補充資本金的消息傳遍大江南北，投資者為數(shù)千億的再融資壓力惴惴不安。12月6日，有媒體報道，權(quán)威部門正在就銀行資本金缺口的補充問題進行討論，而匯金將以部分利潤留存在國有大行轉(zhuǎn)增資本金，或以上繳利潤增持國有大型銀行，抑或是參與定向增發(fā)的建議已提上議程。匯金當(dāng)然不會當(dāng)減損利潤的冤大頭。12月7日，中央?yún)R金公司副董事長李劍閣在香港參加博鰲青年論壇時表示，內(nèi)地銀行資本充足率不足的問題應(yīng)該采用市場化辦法解決，中央?yún)R金無意讓國有銀行減發(fā)股息來補充資本金。所謂市場化的辦法就是發(fā)債、發(fā)股，發(fā)債受到了銀監(jiān)會的制約，剩下的惟一的辦法就是增資擴股。或者是信貸資產(chǎn)證券化，但這一辦法連試點都很小，現(xiàn)在推廣根本沒有可能性。
這一案例表明，在銀行、券商板塊的融券領(lǐng)域，匯金公司擁有絕對的話語權(quán)。匯金有能力控制股指。原因很簡單，匯金是三大國有商業(yè)銀行的控股股東，也注資了農(nóng)行、國開行等重要金融機構(gòu)。同時，匯金控股和注資重組9家券商，華夏證券(現(xiàn)為中信建投證券)、北京證券(現(xiàn)為瑞銀證券)、齊魯證券、西南證券、國泰君安證券、申銀萬國證券、宏源證券、銀河證券、南方證券(現(xiàn)為中建投資證券)、以及延續(xù)建設(shè)銀行改革而形成對中國國際金融有限公司的控股權(quán)，匯金建銀總計控股10家券商，在中國證券業(yè)三分天下有其一。
在國有控股上市公司領(lǐng)域，社保基金與國資委擁有舉足輕重的發(fā)言權(quán)。2009年6月19日，財政部、國務(wù)院國資委、中國證監(jiān)會、全國社保基金理事會宣布，股改新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社保基金會持有，并延長三年禁售期。
至于國資委這個婆婆在國企的威懾力自不待言。2005年股改之后，國資委官員表示，全流通后，對于特殊行業(yè)的上市公司股權(quán)流通買賣行為在三種情況下還是必須通過國資委的審批：一是出售上市公司股份，導(dǎo)致上市公司控股股權(quán)發(fā)生變化的；二是出售上市公司股份，導(dǎo)致國家股低于最低持股比例的；三是買賣國有股5%以上的。只要國資委發(fā)文要求融券需經(jīng)國資委審批，那國企這部份的融券發(fā)言權(quán)大部分轉(zhuǎn)移到國資委手中。
融券市場很有可能陷入一片混亂，中投公司或者財政部管理金融類上市公司的融券大權(quán)，國資委管著國企上市公司的融券審批權(quán)，社保基金成為最大的敲邊鼓者。由于這些部門足以影響滬深300指數(shù)的變化，所謂預(yù)測未來的股指漲跌、個股多空，就變?yōu)榇ι鲜鰩讉€部門的“上意”，根據(jù)揣摩出的上意決定做多還是做空。
回想327國債中悲劇，中經(jīng)開就是因為持財政部的尚方寶劍，戰(zhàn)勝了管金生主導(dǎo)下的萬國證券。管金生最后瘋狂透支幾十億元，反證當(dāng)時的國債市場要想戰(zhàn)勝中經(jīng)開必須付出的成本，而現(xiàn)在要對付類似于匯金這樣的大金融控股公司，恐怕上千億都不夠。
一個可以人為操作的市場談什么做空做多？如果要設(shè)立股指期貨和融資融券，請先告訴投資者，如何才能防止操縱，如何對類似于匯金這樣的公司進行約束？讓他們不參與市場？以這些公司體量之大，所謂的參與就能達到操縱之實。要解決這個問題，是否意味著今后所有的多空大單，都要上交國務(wù)院批準(zhǔn)討論呢？讓證監(jiān)會約束上述巨鱷，無異于癡人說夢。有人以為提高保證金比例就能解決上述問題，這同樣頭腦不清，保證金只能降低杠桿比例，而不能解決制度性的誠信漏洞。
如果上述巨鱷不能參予融資融券，在香港，券商只要有足夠的資金、股份，本身的財政狀況可以參與融資融券。內(nèi)地經(jīng)過批準(zhǔn)的券商可以參予融資融券，這就意味著券商與清算公司擁有所有的資訊，清清楚楚地了解什么機構(gòu)買空賣空，如此一來，做自營的券商會不會胃口大開，對融資、融券的資金大打伏擊戰(zhàn)呢？
另一個不必回避的問題是，融資融券的利息成本如何計算？是否按照不同的客戶、股票給予不同的利率？這在信用成問題的A股市場監(jiān)管成本實在太高。如果按照銀行利率一刀切，向來眼高的券商對于如此低的收益不屑一顧，在自營方面找補就是大概率事件。
筆者一直主張，在信用正在建設(shè)的過程中，中國首先要完善債券市場，做強債券市場，形成債券收益率曲線，而后發(fā)展金融衍生品。現(xiàn)在整個倒過來，先迫不及待推出金融衍生品，327國債事件看來有很大的可能性復(fù)活。
注：此文感謝申草先生。
在目前的市場上，重演327國債事件，通過此舉做內(nèi)幕交易則綽綽有余。
為什么不能發(fā)展出適合中國國情的債券市場？沒有學(xué)會走，已經(jīng)想跑了。
摘自—搜狐博客
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