尋找續(xù)航新動力：貨幣政策“定向換擋”
時間：09-12-08 來源：世紀(jì)海翔
尋找續(xù)航新動力：貨幣政策“定向換擋”
會議提出，貨幣政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)針對性和靈活性。這被金融市場人士認(rèn)為深得“守衡”精髓，前者透露了“總量寬松”的曙光，而后者則呈現(xiàn)了“略有收緊”的涼意。
12月7日，定調(diào)2010年中國經(jīng)濟(jì)政策和工作的中央經(jīng)濟(jì)工作會議終于“落槌定音”。
會議堅持了此前中共中央政治局會議的基調(diào)，“繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，這讓市場此前對“刺激退出過早到來”的緊繃神經(jīng)有所釋懷。而與此同時，“把握好政策實施的力度、節(jié)奏、重點”，亦讓市場領(lǐng)悟到“適度微調(diào)”的迫近。
從會議公告中可以發(fā)現(xiàn)，財政政策和貨幣政策的具體內(nèi)容，均有“微調(diào)”信號。
以財政政策為例，會議強(qiáng)調(diào)明年財政政策在加大民生投入的同時，要保持投資適度增長，重點用于完成在建項目，嚴(yán)格控制新上項目。在貨幣政策中的信貸投向上，會議提出將重點向社會經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面轉(zhuǎn)移，并強(qiáng)調(diào)：明年要密切跟蹤國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化，“把握好貨幣信貸增長速度”。
“明年的重點并不僅是調(diào)結(jié)構(gòu)，首先要把經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)住，只不過是在履行保增長這個重要任務(wù)的同時，中央會拿出更多精力來調(diào)結(jié)構(gòu)?！眹倚畔⒅行慕?jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任范劍平告訴本報記者。
而政策大方向的“不變”和具體措施的“微調(diào)”，都指向了2010年乃至整個“十二五發(fā)展規(guī)劃”的主題詞——在中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好之際，重點在“促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下功夫”。
畢竟，經(jīng)受住2008年全球金融危機(jī)考驗的中國，已經(jīng)認(rèn)清一個現(xiàn)實：改革開放前30年過度依賴投資拉動的粗放式經(jīng)濟(jì)增長方式，無以為繼；轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，刻不容緩。
“促轉(zhuǎn)變”關(guān)鍵：擴(kuò)內(nèi)需再提城鎮(zhèn)化
盡管中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之旅尚不明晰。因此，盡管中央提出2010年經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)是“促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變”，并力圖從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中找到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，但不可誤讀的是，中央政府絲毫沒放松“維穩(wěn)大局”的主題。
在范劍平看來，經(jīng)濟(jì)見底與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是兩個截然不同的概念。
今年上半年，受惠于中央政府4萬億投資拉動，中國在突飛猛進(jìn)的信貸支持下，演繹了一輪“急救軍”式的增長圖譜。迄今，中國經(jīng)濟(jì)增長“保八”已料無懸念。
國際投行摩根大通預(yù)測，中國2009年全年的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長將維持在8.6%，2010年將達(dá)9.5%。第一創(chuàng)業(yè)證券預(yù)測，2010年中國的經(jīng)濟(jì)將達(dá)到10%-11%。
但一個不爭的事實是，靠政府投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。
國家經(jīng)濟(jì)信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祝寶良認(rèn)為，目前的中國經(jīng)濟(jì)增長存在一些不容忽視的問題：第一，內(nèi)需增長相對緩慢，外需還沒恢復(fù)到很快的水平；第二，2009年經(jīng)濟(jì)增長主要靠政策推動，并不是內(nèi)生性的；第三，結(jié)構(gòu)性問題，有一些行業(yè)產(chǎn)能過剩問題比較嚴(yán)重。
這三大問題背后的一個簡單概述是：中國經(jīng)濟(jì)未來增長的新引擎在哪里？
“在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下功夫”、“在發(fā)展中促轉(zhuǎn)變，在轉(zhuǎn)變中謀發(fā)展”——這是中央尋找的新引擎路徑。而這正是近些年被中國屢屢提及、而屢難突破的“硬骨頭”。
與往年不同，本次的實現(xiàn)路徑中，內(nèi)需在“三駕馬車”中要擔(dān)當(dāng)重任，觀察人士發(fā)現(xiàn)，繼本世紀(jì)初提出加快“城市化”戰(zhàn)略以來，本次會議再提“推進(jìn)城鎮(zhèn)化”。
在擴(kuò)大內(nèi)需方面，中央明確提出2010年要“擴(kuò)大居民消費需求”、“積極推進(jìn)城鎮(zhèn)化”等重要議題。還傳遞出將“放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制”的重要信息，并將其列入明年的重點工作。
銀監(jiān)會政策法規(guī)部相關(guān)人士認(rèn)為，“城鎮(zhèn)化”一方面可以落實擴(kuò)大消費、另一方面可以消化過剩產(chǎn)能、第三方面可以保證經(jīng)濟(jì)增長。
而與2002年以來中國所啟動的“城市化”進(jìn)程不同，當(dāng)時的概念更注重于大城市的外延的無限擴(kuò)容，而本次則更注重中小城市群。在城鎮(zhèn)化的背后，不僅隱藏著巨大的內(nèi)需擴(kuò)容空間，亦是中國城鄉(xiāng)二元化體制的一個分拆與重塑的過程。
貨幣政策：從“超級應(yīng)對”到“正常寬松”
要保證發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，提速城鎮(zhèn)化進(jìn)程，切實擴(kuò)大內(nèi)需，均需要適度寬松的貨幣政策“保駕護(hù)航”。在今年M2增長接近30%、信貸增量可能創(chuàng)10萬億歷史天量的大背景下，2010年中國的貨幣政策，成為了全球關(guān)注的焦點。
雖然具體貨幣和信貸目標(biāo)尚未透露，但本次會議內(nèi)容顯示，中央政府已經(jīng)意在保持平穩(wěn)增長中調(diào)整既有問題。
會議提出，貨幣政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)針對性和靈活性。這被金融市場人士認(rèn)為深得中國中庸之道——貴在“守衡”的精髓，前者透露了“總量寬松”的曙光，而后者則呈現(xiàn)了“略有收緊”的涼意。
“應(yīng)該說，這是從應(yīng)對金融危機(jī)的‘超級應(yīng)對’退守到‘正常寬松’，但已經(jīng)足夠了?！钡谝粍?chuàng)業(yè)研究所副所長王皓宇認(rèn)為。
作為“輸血”保增長的貨幣信貸，其一吐一吸之間對實體經(jīng)濟(jì)影響不菲。而其明年的調(diào)控之道正印合了“四性”原則。
“明年的貨幣政策更強(qiáng)調(diào)適度，而今年卻忘了適度，過于寬松。”范劍平認(rèn)為。
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，接近30%的M2增速不可為繼，過剩的流動性背后已經(jīng)隱含了資產(chǎn)泡沫泛起的沉渣。
一般認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量應(yīng)在GDP的基礎(chǔ)上，加上CPI再加3-4個百分點為宜。如此估算，如果按照今年GDP為8.5，CPI總體為負(fù)計算，M2增速已經(jīng)高于適度水平近20個百分點。而明年，按照上述公式，如果預(yù)計GDP為9%，CPI總體為3%，那M2增速應(yīng)該大致維持于16%-17%的水平，按照“寬松”原則，再加2個百分點，基本會維持在18%-19%左右。
如若這是一個大致可期的數(shù)字，那么央行可能通過兩大途徑來實現(xiàn)這種預(yù)期。
首先，控制信貸增量。不少機(jī)構(gòu)預(yù)測，明年的信貸增量有望控制在7萬億-8萬億元。這是一個承今年近10萬億信貸而來的數(shù)字。
中國社科院金融所金融實驗研究室主任劉煜輝認(rèn)為，明年的信貸必須保持適度增量。首先，這是鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢和繼續(xù)落實上年度政府主導(dǎo)性投資的需要。目前近10萬億元新增貸款中，將近5.5萬億元是中長期貸款，約占50%；中長期貸款中的70%，是2008年10月份以后的新開工項目，這塊會延續(xù)剛性的信貸需求。另外，伴隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，企業(yè)的流動性需求會比今年有明顯改善，短期流動資金貸款會上行。
綜合考慮，明年即便不再增加新項目，今年在建項目后續(xù)項目貸款需求就有約四萬億元，而企業(yè)流動資金正常需求也在四萬億左右。這就需要八萬億的信貸需求。
在信貸不可能過度壓縮的情況下，央行需要做的另一項重要工作就是對沖外匯占款，減少基礎(chǔ)貨幣投放。而這部分工作正是最體現(xiàn)“靈活性”與“針對性”的所在。
信貸松緊度仍存懸疑
近20%的M2增速，7萬億-8萬億的信貸增量對于實體經(jīng)濟(jì)而言，是緊是松？對此，市場解讀并不一致。
中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師邢自強(qiáng)認(rèn)為，這還是比較寬松，企業(yè)的可用資金不會少。一方面有7萬億-8萬億的增量，一方面很多企業(yè)今年提取貸款后并沒有使用，這表現(xiàn)為存款增速明顯大于貸款增速，而這部分存款明年可以被企業(yè)真正使用。
但中國銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析師石磊認(rèn)為，這并不是一個寬松的數(shù)字。
石磊認(rèn)為，使用非金融企業(yè)部門融資總額與固定資產(chǎn)投資資金總額的比例來表示企業(yè)部門的流動性充裕情況，這被其稱為投資流動性倍數(shù)，這一指標(biāo)較高時就表示企業(yè)部門流動性充裕。
通過將這一指標(biāo)與人民銀行公布的相對基準(zhǔn)利率上浮貸款占比進(jìn)行比較，其研究發(fā)現(xiàn)投資流動性倍數(shù)在40%以上時，企業(yè)流動性充裕，在30%附近時企業(yè)部門會感到流動性緊縮。2007年這一倍數(shù)在28%左右，2008年為33%，2009年，這一比例從一季度的超過80%，降至三季度的40%附近，但仍處于相當(dāng)寬松的范圍，中行預(yù)計全年將在45%-50%的高水平，中國信貸市場目前尚未緊張。
不過，2010年的情況就不樂觀了。即使假設(shè)固定資產(chǎn)投資增幅由2009年超過33%的水平下降至2010年的25%，那么要達(dá)到與2009年同等的寬松環(huán)境，非金融企業(yè)融資量至少需達(dá)到10.5萬億，加上居民部門融資1.5萬億，全年融資量需高達(dá)12萬億，與2009年基本持平，這是不可能達(dá)到的。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
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