熱錢流入香港意在內地
時間：09-08-10 來源：世紀海翔
熱錢流入香港意在內地
值得中國內地外匯管理部門高度警惕
從2009年第二季度迄今，香港經歷了比內地更加洶涌的熱錢流入。根據香港方面的最新數據，僅自2009年7月以來，流入香港的熱錢就接近1000億港幣。為抑制港幣升值趨勢，維護聯系匯率制度，金管局已經連續半個月向市場注資，造成了兩大直接后果：一是截至2009年8月7日的香港銀行體系總結余增至2330億港幣，而該數據的歷史正常水平約為200億-300億港幣；二是截至2009年7月底的香港基礎貨幣增至7710億港幣，與去年同期增速超過100%。換句話說，香港當前面臨著嚴重的流動性過剩，助推資產價格泡沫以及帶來潛在通脹壓力。
據市場人士分析，本輪熱錢流入香港的主要目的是沖擊香港的聯系匯率制度，賭港幣匯率將會對美元匯率顯著升值。遠期匯率市場信息顯示，投資者相信一年之后港幣對美元匯率將達到7.726，并預期到2019年港幣可升值9%。從邏輯上來看，熱錢沖擊聯系匯率制的動機是能夠成立的。聯系匯率制規定，港幣對美元的浮動空間為7.75-7.85。一旦港幣對美元匯率觸及7.75的上限，則香港政府會通過購買美元出售港幣的方式來平抑港幣匯率。盡管香港政府可以通過提高法定存款準備金、發放中期票據等方式進行對沖，但對沖成本隨著規模的放大會不斷上升。在綜合考慮潛在的資產價格泡沫、通脹壓力與沖銷成本后，香港政府可能被迫放棄聯系匯率制，造成港幣對美元大幅升值，從而使得提前將美元兌換成港幣的國際炒家們大賺一筆。
筆者認為，在可預見的短期甚至中期內，香港政府都有能力維持聯系匯率制。首先，與應付資本外逃造成的沖擊相比，任何央行在應付資本流入時的余地都更大。因為應付資本外逃需要源源不斷地出售美元，而應付資本流入僅需印刷本幣；其次，對香港這樣的自由貿易港與國際金融中心而言，最重要地是維持本幣對國際儲備貨幣的匯率穩定。一旦對港幣的匯率預期造成變化，那么通過香港的國際貿易及資本流動都將發生異常變化，從而損害香港的競爭力。因此，香港政府將不惜成本地干預外匯市場并進行沖銷。再次，不要忘記香港政府背后還有中國政府的強有力后盾。一旦香港政府出現沖銷難題，中國政府完全可以施加援手。例如讓更多的內地金融機構或大型企業到香港市場上發行以人民幣或港幣計價的債券，即可有效吸收市場上的流動性。
進一步來看，大量熱錢流入香港，其意圖可能并非僅在賭港幣升值。香港與中國內地毗鄰，不斷擴展的CEPA協議為兩地之間更緊密的資本流動創造了空間。而與其他所有大國相比，中國當前的經濟增長形式以及資本市場走勢都是最具吸引力的。因此，香港其實更像短期國際資本流入中國內地的前站。其一，香港的資本項目是完全開放的，熱錢流進香港沒有成本；其二，香港股市與內地股市具有密切聯系，特別是有很多A股與H股溢價不同的兩地上市股票，以及主業在內地的H股與紅籌股。投資于香港股市也可以獲得內地經濟成長帶來的收益；其三，如果熱錢要通過各種渠道流入內地的話，那么香港將是首選之地。香港與廣東的鄰近使得地下錢莊十分發達，資金通過香港的貨幣找換店流入內地，不但方便快捷，而且成本很低。如果內地股市樓市進一步上揚，如果下半年來自歐美國家的壓力使得人民幣升值預期死灰復燃，那么將有更多的熱錢借道香港流入內地。因此，熱錢流入香港的態勢，值得中國內地的外匯管理部門高度警惕。
摘自—21世紀經濟報道
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