貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”意味著回歸“適度寬松”
時(shí)間：09-08-07 來源：世紀(jì)海翔
貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”意味著回歸“適度寬松”
經(jīng)濟(jì)周期是無法用簡單的凱恩斯主義來抗拒
近日，在央行發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2009年第二季度）》的報(bào)告中，除了重復(fù)“堅(jiān)定不移執(zhí)行適度寬松貨幣政策”基調(diào)之外，首次提出了要“進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)”。中國的經(jīng)濟(jì)刺激政策導(dǎo)致上半年信貸增長接近7.4萬億，廣義貨幣M2增長高達(dá)28%以上，這是前所未有的超強(qiáng)紀(jì)錄，流動(dòng)性的過度泛濫推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的重新“集聚”。于是，央行當(dāng)下的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”表態(tài)被市場解讀為“從超級(jí)寬松回歸適度寬松”，并引起股市劇烈反應(yīng)，上證指數(shù)8月5日和6日共跌去115點(diǎn)。央行二季度貨幣報(bào)告指出，未來物價(jià)存在上行壓力。這其實(shí)間接承認(rèn)了未來通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，由于最高決策層判斷 “目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”，央行不可能采取任何“硬度較大”的收縮性政策，市場預(yù)計(jì)央行主要是靠加大票據(jù)發(fā)行力度（公開市場操作）來控制市場資金面。
盡管以天量信貸、巨額固定資產(chǎn)投資將中國GDP拉升至8%的增長水平殊非難事，但因經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢還不穩(wěn)定、基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，因此刺激性政策的“退出”短期內(nèi)將不會(huì)考慮。央行在報(bào)告末尾也提到了西方諸國刺激政策退出時(shí)機(jī)的問題，認(rèn)為“太早則貽誤經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、太遲則產(chǎn)生嚴(yán)重通脹”。中國將用何種指標(biāo)或者方式來判斷回升態(tài)勢的穩(wěn)定性和穩(wěn)固性？這其中存在著巨大的模糊性，從而對刺激性政策“退出”、弱化和轉(zhuǎn)向產(chǎn)生巨大的爭議。
從外需來看，嚴(yán)重萎縮的態(tài)勢估計(jì)還將延續(xù)。美國私人部門的“去債務(wù)化”還將繼續(xù)，同時(shí)居民將從“過度消費(fèi)”轉(zhuǎn)至“量入為出”，美歐接近10%的失業(yè)率不可避免產(chǎn)生“崗位照顧式”的貿(mào)易保護(hù)，外需的萎靡是持續(xù)的和不可抗力的。如果以外需和歐美復(fù)蘇來考察“回升態(tài)勢”，則陷入一種“外部決定論”的機(jī)械。
而以內(nèi)需來看，民間投資意愿和“跟進(jìn)速度”被看作是重要的指標(biāo)。不過，根據(jù)以往歷史經(jīng)驗(yàn)，民間投資的擴(kuò)張、跟進(jìn)以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)一般都出現(xiàn)在“通縮”環(huán)境。這里面的邏輯很簡單，國有部門能輕易從銀行獲得廉價(jià)資金，大規(guī)模投資于礦山、石化、鋼鐵、電力、地產(chǎn)、汽車等，而通縮代表著資金趨緊、信貸可獲得性的艱難以及資產(chǎn)價(jià)格的劇烈下跌，這有利于依靠自身現(xiàn)金流積累的民間部門，因?yàn)樗鼈冇袡C(jī)會(huì)“抄底”或者“行業(yè)躍遷式布局”。這一邏輯非常明顯地體現(xiàn)在1997年亞洲金融危機(jī)之后，在適度從緊的貨幣政策下，民間部門利用“通縮”進(jìn)行了新的資產(chǎn)擴(kuò)張和躍遷。而在國有部門能夠獲得“廉價(jià)信貸”和通脹的環(huán)境下，民間部門不得不忍受積累的現(xiàn)金遭遇“通脹”吞噬，同時(shí)通脹和廉價(jià)信貸又“托起”原本應(yīng)當(dāng)下跌的資產(chǎn)價(jià)格和生產(chǎn)資料價(jià)格，使之無力在“高位收購”，于是民間部門不得不萎縮化生存。由于民間部門在提供就業(yè)崗位上的重要性，它的不振、萎靡和觀望，將直接導(dǎo)致就業(yè)崗位的削減，使得全社會(huì)的整體收入流下降，影響居民對未來收入預(yù)期的持續(xù)悲觀，進(jìn)而影響長期消費(fèi)。
實(shí)際上，無論是美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行以及英國央行，都開始反思經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期過激的“拯救型”貨幣政策的有效性。例如英國銀行可能會(huì)中止“量化寬松”貨幣政策規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)也表達(dá)不會(huì)迅速擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這意味著他們或許部分地相信衰退是一種必然的“排毒”，市場的自發(fā)調(diào)整是需要尊重的、經(jīng)濟(jì)周期本身是無法通過簡單的凱恩斯主義來抗拒的。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 向女王道歉背后隱藏的自大 | A股國際化可加速人民幣匯率改革 |
