機(jī)構(gòu)可能策源“美債拋售潮”
時(shí)間：09-06-17 來(lái)源：世紀(jì)海翔
機(jī)構(gòu)可能策源“美債拋售潮”
近日，中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤應(yīng)俄羅斯聯(lián)邦總統(tǒng)梅德韋杰夫邀請(qǐng)，參加在俄羅斯葉卡捷琳堡舉行的上海合作組織成員國(guó)元首理事會(huì)第九次會(huì)議和“金磚四國(guó)”領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤。
“金磚四國(guó)”領(lǐng)袖的會(huì)晤備受世人矚目，俄國(guó)總統(tǒng)梅德韋杰夫?qū)ⅰ懊涝獌?chǔ)備的穩(wěn)定性”設(shè)為該次會(huì)晤的最重要話題。如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在3月份啟動(dòng)“量化寬松”的貨幣政策正式向外界發(fā)出“必須要通過(guò)美元資產(chǎn)的貶值來(lái)分擔(dān)美國(guó)金融危機(jī)成本”，那么4月份則是機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始尋求“逃遁”之際。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部提供數(shù)據(jù)顯示，3月份美元還因“避險(xiǎn)效應(yīng)”導(dǎo)致美國(guó)發(fā)生資本凈流入250億美元，而4月份美國(guó)則出現(xiàn)資本凈流出532億。中國(guó)則在4月份“破天荒”地減持美國(guó)公債44億美元，俄羅斯減持了14億美元、巴西、日本和印度也都小幅減持。
坦率地說(shuō)，由于中國(guó)持有高達(dá)7635億美元的美國(guó)公債，是最大的“利益攸關(guān)者”，所以中國(guó)在態(tài)度上不像巴西、俄羅斯那樣激進(jìn)，中國(guó)的心態(tài)非常復(fù)雜，中國(guó)不愿意過(guò)度挑戰(zhàn)美元霸權(quán)，周小川的文章僅僅看作是一種“口頭警告”，中國(guó)希望用一些輕微的威脅手段來(lái)迫使美國(guó)對(duì)其貨幣濫發(fā)行為“收斂化”，同時(shí)中國(guó)也帶有一種幻想和寄托，希望美國(guó)的貨幣刺激能夠成功并產(chǎn)生較快的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，來(lái)提振中國(guó)的出口，幫助中國(guó)穩(wěn)定其就業(yè)率和國(guó)外總需求。
俄羅斯和巴西已經(jīng)表示要拋售美國(guó)國(guó)債各100億美元來(lái)購(gòu)買以SDR計(jì)價(jià)的IMF債券（印度亦會(huì)如此），中國(guó)也表態(tài)說(shuō)要購(gòu)買500億美元的IMF債券，外界普遍猜測(cè)中國(guó)的購(gòu)買資金將來(lái)自于美債的轉(zhuǎn)售，金磚四國(guó)的“券種轉(zhuǎn)換”計(jì)劃也使得美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率突然上躍到4%，國(guó)債價(jià)格出現(xiàn)較大下跌。
盡管各國(guó)央行對(duì)美元資產(chǎn)的穩(wěn)定所起作用是非常重要的，但同樣不能忽略其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的力量，4月份以來(lái)最顯著的變化就是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的拋售強(qiáng)度開(kāi)始加大。機(jī)構(gòu)投資者中間流傳“恐怖的1.5萬(wàn)億接盤者來(lái)自哪里？”，世界債券之王也是成功躲避次貸危機(jī)的Bill Gross認(rèn)為，“美國(guó)國(guó)債今年發(fā)行將達(dá)到3萬(wàn)億美元，凈新發(fā)行數(shù)為2萬(wàn)億美元，為去年供應(yīng)量的4倍，按照2009年之前的數(shù)字推算，美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差回收可占5000億美元，剩余的1.5萬(wàn)億美元（大約占美國(guó)GDP10%）今年誰(shuí)來(lái)接盤令人擔(dān)憂？”。
于是，機(jī)構(gòu)投資者最理性的做法就是，搶在各國(guó)央行之前進(jìn)行分散化投資，大力拋售美國(guó)國(guó)債，將國(guó)債拋售給“不靈活的資本”，而各國(guó)央行因?yàn)槌钟袀瘮?shù)額巨大，他們沒(méi)有足夠的“對(duì)手盤”交易，這使得他們的行動(dòng)非常“遲滯”而且被迫。
簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果未來(lái)存在美國(guó)公債的崩潰式“集體拋盤”，我們認(rèn)為，這可能是債券機(jī)構(gòu)投資者發(fā)動(dòng)的，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債每日大約6000多億美元的交易量完全可以滿足這些機(jī)構(gòu)投資者的交易量需求，但卻不能滿足各國(guó)央行或者主權(quán)財(cái)富基金的交易量需求。即使各國(guó)央行像現(xiàn)在這樣，降低對(duì)美債的需求和交易，迫使美國(guó)公債的交易量急劇下降，來(lái)盡可能鎖定那些“債券出售者”，“使大家都在同一條船上”。
但如果考慮“1.5萬(wàn)億美元的接盤問(wèn)題”帶來(lái)的估值變化，這意味著未來(lái)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率會(huì)跳升到7%，即比現(xiàn)在還要高出3%，那么慌不擇路的債券機(jī)構(gòu)投資者愿意以30%以下的削價(jià)來(lái)拋售國(guó)債。要知道，價(jià)格是由邊際交易者決定的，而不是歷史交易者決定的——這好比當(dāng)前的房?jī)r(jià)是由下一場(chǎng)交易決定的，而不是你剛剛完成的交易價(jià)格決定，那已經(jīng)是歷史——最終的結(jié)果是，債券機(jī)構(gòu)者的拋售行為將會(huì)導(dǎo)致一場(chǎng)集體拋盤潮，即使各國(guó)央行沒(méi)有“殺跌”的動(dòng)因，那么他們所持有的美國(guó)國(guó)債價(jià)格也會(huì)縮水20%—30%。
如其這樣，我們建議各國(guó)央行應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)可置信的威脅機(jī)制，讓美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松”受到各國(guó)減持美債的威脅和遏制，敦促美國(guó)更多的人加入到議員Mark Kirk建議伯南克停止購(gòu)買美國(guó)國(guó)債陣營(yíng)里來(lái)，同時(shí)打消美國(guó)經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)會(huì)帶給中國(guó)出口部門極大利好的幻想。否則，機(jī)構(gòu)投資者的搶先拋售行為和各國(guó)央行對(duì)美元資產(chǎn)分散化的行動(dòng)疊合在一起，使美元資產(chǎn)出現(xiàn)不可思議的慘跌，產(chǎn)生更為嚴(yán)酷的“囚徒困境”。無(wú)尺度的遷就引發(fā)災(zāi)難式的未來(lái)，“負(fù)責(zé)任的威懾”帶來(lái)的卻是長(zhǎng)期利益一致。
——摘自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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