高流動性基礎(chǔ)上的經(jīng)濟復(fù)蘇僅是空中樓閣
時間：09-06-16 來源：世紀海翔
高流動性基礎(chǔ)上的經(jīng)濟復(fù)蘇僅是空中樓閣
2009年4月至5月，國際金融市場出現(xiàn)了顯著變化。
理財周報發(fā)表中國銀行全球金融市場部宏觀經(jīng)濟分析師石磊文章分析，一方面市場流動性繼續(xù)得到較大程度的改善，另一方面市場的風(fēng)險偏好也在明顯回升，芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)(表示市場對未來股市波動性預(yù)期)已經(jīng)由60以下降至30以下，接近20-30的正常水平。受市場風(fēng)險偏好上升的影響，資金流出美元資產(chǎn)跡象明顯，其它主要貨幣兌美元匯率均向上突破重大阻力位，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)4、5月兩月累計下跌了10.3%。
伴隨著美元下跌，黃金和原油價格顯著上漲，但黃金價格漲幅明顯不如原油價格漲幅，原油/黃金價格比由2009年初的25倍下跌至13倍左右，走向10倍左右的10年均值。
文章認為，市場對于經(jīng)濟的樂觀預(yù)期是建立在不確定的高流動性水平之上的，一旦目前極度寬松的貨幣政策稍有變化，市場預(yù)期將會出現(xiàn)大幅波動，從而導(dǎo)致匯率的劇烈動蕩，美元在貶值趨勢中也將經(jīng)歷劇烈波動。
理論上講，流動性轉(zhuǎn)好將使金融機構(gòu)對流動性不足的擔(dān)憂下降，商業(yè)會主動降低超額儲備率將資金投入到利潤率更高的業(yè)務(wù)上去，而美國商業(yè)銀行超儲率不但沒有隨著市場流動性提升而降低，反而繼續(xù)上升，由危機爆發(fā)時的5-10倍提升至5月份的15.7倍。
隨著金融危機的平復(fù)，超額準(zhǔn)備金率出于贏利性的驅(qū)動將會向正常水平回歸，如果恢復(fù)到正常5%以內(nèi)的超儲水平，超額準(zhǔn)備金將下降8000億美元以上。假設(shè)金融機構(gòu)將原本從美聯(lián)儲借入的準(zhǔn)備金全部償還，這樣算來，金融機構(gòu)非借入準(zhǔn)備金至少將下降3000億美元，這將使得基礎(chǔ)貨幣上升同等數(shù)量，將導(dǎo)致M2上升1.5萬億美元，約為目前美國M2總量的18%，假設(shè)以上調(diào)整將在未來1年發(fā)生，那么如果美聯(lián)儲不回籠基礎(chǔ)貨幣，美國M2年同比增幅將高達18%，而美國M2同比增幅近10年的平均水平僅有6.3%，如此高的貨幣增長意味著貨幣供應(yīng)嚴重泛濫。因此，如果金融危機真的已經(jīng)過去，美聯(lián)儲必須逐步回籠基礎(chǔ)貨幣以降低通脹隱患。
文章指出，盡管美聯(lián)儲一再強調(diào)有辦法在合適的時候回籠基礎(chǔ)貨幣，但其果真要回籠貨幣時可能會陷入兩難的境地。
一方面，為了維持實體經(jīng)濟融資的低成本，美聯(lián)儲就需購買大量美國國債以保證中長期利率不進一步上升，而另一方面，由于市場存在通脹預(yù)期，美聯(lián)儲買入國債向市場投放的貨幣又會進一步推高通脹，且美聯(lián)儲難以使用回購等短期工具回籠貨幣。因為，任何形式的回籠都會推高中長期利率。實際上，量化寬松貨幣政策的克星正是“通脹預(yù)期”，20世紀70年代的高貨幣增長正是通過通脹預(yù)期使得經(jīng)濟出現(xiàn)罕見的“滯脹”。
進退維谷的美聯(lián)儲將在2009年底至2010年初面臨抉擇，究竟是不顧經(jīng)濟復(fù)蘇而收緊貨幣以抑制通脹，還是放任通脹以給經(jīng)濟更大的復(fù)蘇空間，抑或，老天再次青睞美國，賜予它一個新的支撐經(jīng)濟增長的產(chǎn)業(yè)，讓它渡過這一難關(guān)?
近期，讓市場亢奮的一些轉(zhuǎn)好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)僅僅是經(jīng)濟的技術(shù)性反彈，最近經(jīng)濟觸底的跡象更像是一種由于前期生產(chǎn)下滑遠甚于需求下降而產(chǎn)生的補存貨式反彈。.
2009年4月，美國制造商及批發(fā)商庫存已較2008年8月的水平下降8%，達到2008年年中的水平，零售商庫存較最高時甚至下降了11%，回落至2005年底的水平，零售庫存銷售月數(shù)已經(jīng)下降至金融危機發(fā)生前的水平。如果庫存水平繼續(xù)下降，經(jīng)銷商自然會逐步恢復(fù)向制造商訂貨，但這幷不意味著終端需求的顯著復(fù)蘇，這只是一種經(jīng)濟增長在底部徘徊的跡象。
目前，市場氣氛對于經(jīng)濟恢復(fù)已經(jīng)過于樂觀，但基于高流動性基礎(chǔ)上的經(jīng)濟復(fù)蘇僅是空中樓閣，一旦市場預(yù)期改變，金融市場中各種價格的劇烈波動就會再度來臨了。
也許，唯一確定的是經(jīng)濟和市場的波動性將與日俱增，油價、匯率、利率在這一階段會出現(xiàn)幅度很大的反復(fù)，任何單方向下注的賭局都可能會損失慘重。
摘自—中國評論新聞網(wǎng)
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