歐洲堅守非零利率目標
時間：09-01-19 來源：世紀海翔
歐洲堅守非零利率目標
“流動性陷阱”的神話、貨幣政策無限能力的教條遲早要破產
近日，世界上對貨幣政策最謹慎的歐洲央行（ECB）如市場預期般減息50個基點，將利率削減至2%。從去年10月份以來，歐洲央行已經削減了225個基點。目前的2%利率水平是歷史上最低的利率水平。
歐洲央行和特里謝（行長）的貨幣哲學值得激賞，盡管歐洲央行并不公開承認他們嚴格遵循“通脹目標制”，但無疑他們是最值得信任的。似乎目前的情勢下談論“通脹目標制”有點不合時宜，其實這是一種誤解。“通脹目標制”信徒不是一個“唯加息論者”或者說“通脹的壓縮者”。在歐洲經濟乃至世界經濟急劇萎縮的時候，衰退是真實的大問題，而通脹風險正得到平衡，降息在當下是非常正確的，但就像“加息最重要的作用不是讓利率越高越好”，同理“降息也不是為了讓利率越低甚至為零是最佳”，我們強調貨幣政策的一種平衡性、透明性以及可引導性，而特里謝的歐洲央行在這方面是做得很好。
“貨幣政策在對抗金融危機上是有效的”——格林斯潘在2001年的表演已經證明了這種有效性，非常低的利率的確緩和了金融恐慌并促進經濟快速反轉，但是就像歐洲央行執行委員會成員斯塔克（Stark）說的那樣，“現在的金融危機是過去危機的延續，是由低利率環境造成的，其源頭毫無疑問是在美國。”這意味著貨幣政策是有效，但也是有邊界的、是有收益，但也是有成本的。而過度使用貨幣手段、過度逾越必要的尺度、過度揮舞著自負的智慧在長期看是可怕的災難。
從這個角度看歐洲央行的政策，就覺得他們非常可貴。歐洲央行一直被歐洲16個成員國的政客所“詬病”、也被全世界具有狂熱拯救經濟思想的經濟學家所貶抑，他們認為歐洲央行沒有像美聯儲那樣靈活、是經濟復蘇的一個拖累。他們教條地看待歷史并斷言“美國經濟復蘇將快于歐洲”。坦率地說，這是毫無根據的。盡管歐洲經濟發動機德國和法國的經濟都在收縮，但是其收縮程度并不比美國更甚。而從最近的生產率表現看，歐洲的生產率水平未來的變化會比美國更優。
整個世界都在追逐美聯儲的“零利率”坐標。日本和瑞士的利率已經接近零，英格蘭銀行將利率調到1.5%——這是1694年創立以來最低的利率，相信隨后更多的銀行將加入“零利率俱樂部”，但是我們認為歐洲央行肯定不會，特里謝明確說“應該和美聯儲拉開距離，絕不將利率削減到零”。
“流動性陷阱”的神話、貨幣政策無限能力的教條遲早要破產。零利率可以制造一個新的泡沫和機會來取代房地產泡沫“破滅”——就像房地產泡沫“拯救”網絡泡沫破滅？這絕不可能。一旦房地產泡沫破滅，民眾一生的收入流和負債支出的“可怕失衡”出現，相當于對一代人實施了“捆綁”。對這種泡沫破滅的任何幫助都相當于再填補泡沫形成的“窟窿”；對民眾賬目資金的注入，民眾不會去消費而是立即還債（刺激無效）。所以房地產泡沫破滅幾乎在短期內沒有什么辦法可以對其可以彌補和拯救。而德國——歐洲央行的靈魂和貨幣哲學的唯一輸出國，不存在“房地產泡沫”罪惡。
摘自—21世紀經濟報道
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