金融危機與應對政策
時間：09-01-16 來源：世紀海翔
金融危機與應對政策
——美聯儲主席伯南克在倫敦經濟學院的演講
精彩看點：本次講話中，伯南克講述了金融危機以及美國曾經采取的應對政策和效果。雖然聯邦基金利率已經接近零，伯南克表示美聯儲仍有強大的政策工具可供使用，這些工具包括向金融機構提供貸款、直接向關鍵的信貸市場提供流動性、購買長期證券。美國使用的信貸寬松貨幣政策與日本當年使用的定量型寬松貨幣政策有本質的區別，體現在美聯儲更關注資產中貸款和證券的構成及其對家庭和企業貸款條件的影響，而非設定聯儲資產負債的總目標。當前雖然聯儲的資產負債表大幅膨脹，但早已設計一系列退出策略，而且聯儲認為通貨膨脹的風險很小。新一屆政府會出臺經濟刺激政策，但是最重要的是維護金融市場的穩定。當前亟待解決的問題通過最合適的方式注銷金融機構的問題資產（提到的三種方式在經濟方面沒有差別，但在操作方式以及會計影響方面會有所不同），同時必須保證 too-big-to-fail 的金融大鱷們不會再倒閉。
在過去一年半的時間里，全球金融系統承受著巨大的壓力，這種壓力目前正在全球經濟體系內廣泛蔓延。這場危機的主要原因是美國樓市出現了拐點，導致了次級貸款的違約率上升，從而使許多金融機構蒙受了巨額損失，也動搖了信貸市場投資者的信心。然而，雖然次貸危機是本次金融危機的導火索，但是美國抵押貸款市場只是繁榮的全球信貸市場的一部分，信貸市場的擴張已經遠遠超越了抵押貸款的范疇，涉及到其它各種形式的信貸，它們包括承銷標準的普遍下降、投資者和評級機構對貸款監管的缺失、市場對復雜且不透明的信貸工具的過度依賴（事實證明這些工具在壓力下是極為脆弱的）以及對承受風險給予過低的回報。
信貸繁榮嘎然而止使得金融和經濟活動發生了巨大的變化。 金融機構的資本水平隨著損失和減值準備的上升而大幅下降， 它們的資產負債表也受累于復雜的信貸工具和其它價值不明、流動性較差的資產。信貸風險不斷上升，而投資者對于風險的厭惡程度也越來越高，這使得信貸息差已經到達了前所未有的水平。除了政府擔保的抵押證券，其它的資產證券化市場都已經被關閉。系統性風險的高企，資產價值的下降和信貸緊縮已經開始對商業運作和消費者信心產生了負面的影響，使全球經濟活動迅速放緩。這種危害表現為產量下降、失業率上升和財富損失，其影響之大，有目共睹。
全球金融市場將會復蘇，但是復蘇的時間和程度具有很大的不確定性。全球政府的應對政策將在很大程度上決定經濟復蘇的速度和程度。今天，我想就美國現在和未來應對危機的政策談一些看法，重點想講一下美聯儲的措施。我希望能夠闡明美聯儲至今為止采取的措施是基于怎么樣的一個框架。我還想解釋一下為什么盡管隔夜聯邦基金利率實際上已經沒有下調的余地，我依然相信美聯儲有強大的措施來應對金融危機。
美聯儲應對危機的措施
從 2007 年夏天開始，美聯儲采取了積極的政策來應對這場金融危機。2007 年 8 月，美聯儲下調了貼現率（也就是美聯儲對存款機構貸款的利率），在這以后，聯邦公開市場委員會于 2007 年 9 月開始放松貨幣政策，把聯邦基金利率降低了 50 個基點。由于越來越強烈的信號顯示經濟衰弱，委員會繼續采取積極的應對政策。到 2008 年春天為止，聯邦基金利率一共下降了 325 個基點。從歷史角度來看，采取這些政策是極為迅速而有前瞻性的。采取這些措施的目的一方面是為了緩解金融危機對于經濟的直接影響，另一方面是為了減輕所謂的“逆向反饋圈”所帶來的負面影響。這個“逆向反饋圈”指的是經濟衰弱和金融危機相互作用，各自得到不斷的加強。
在危機的第一年，這些政策在就業率和收入方面產生了積極的效果。不幸的是，金融危機從去年秋天開始加劇，使經濟前景進一步惡化。委員會繼續采取措施，在去年 10月又將聯邦基金利率下調了 100 個基點，其中的 50 個基點是為了配合全球六大央行在 10 月 8 日采取的前所未有的一致降息行動。委員會在 12月又繼續下調聯邦基金利率，把利率限定在0到 25個基點的范圍內。
委員會放松貨幣政策的積極舉動并非沒有風險。在降低利率的初期，一些觀察家對于這些政策是否會推動通貨膨脹表示憂慮。2008 年中期，隨著原油和其它商品價格的上升，通貨膨脹達到了高點， 這導致市場憂慮進一步加強。 委員會極其認真地履行其穩定物價的責任，在這段時期內始終緊密關注通貨膨脹和通貨膨脹預期的發展。然而，委員會仍然認為 2008年商品價格迅速上升反映出來的是新興經濟體對原材料的需求迅速上升以及這些原材料供給方面的不足，而不是普遍通貨膨脹的壓力。委員會認為全球經濟增長終究會放緩，這將導致商品需求下降，并且使價格走穩。眾所周知，商品價格在去年夏天達到了峰值，隨后價格并沒有走穩，而是隨著全球經濟活動的減緩而出現了巨幅的下跌。這使得通貨膨脹壓力在整體上已經得以大大減弱，并將會繼續下降。
美聯儲放松的貨幣政策已經體現在一系列貸款利率的下降中，特別是短期利率的下降，這在一定程度上減輕了金融危機對金融環境的影響。然而，信貸息差不斷擴大、信貸標準更為嚴格、信貸市場功能的停滯不但降低了寬松貨幣政策的效力，而且導致金融環境更為緊縮，在這樣的背景下政策放松的力度是不夠的。需要特別指出的是，金融機構和市場許多傳統的融資渠道已經出現了干涸，銀行和其它貸款機構在抵押貸款、汽車貸款、信用卡應收賬款、學生貸款和其它信貸資產業務上的證券化能力出現衰退。因此，除了放松貨幣政策，美聯儲開始著手支持信貸市場的運作，并且為私有部門提供流動性來減輕它們的財務壓力。美聯儲已經增加了所運用的政策工具，其中一些是我們已有的政策工具，而另一些則是根據需求創造的新工具。我接下來將詳細講述這些工具。
除了聯邦基金利率，美聯儲還有其他政策工具
雖然聯邦基金利率目前接近零，美聯儲仍有許多政策工具可以用來應對金融危機。
其中一項重要的工具是政策溝通。雖然隔夜利率接近零，美聯儲能夠通過告知公眾對未來貨幣政策走勢的預期來影響長期利率。比如說，12 月份會議后，美聯儲在聲明中表示經濟狀況可能要求聯邦基金利率在一段時間內保持在非常低的水平。 這些聲明導致公眾預計短期利率將在更長的時間內保持在非常低的水平，從這個意義上講，聲明對長期利率施加了下行壓力，從而刺激了總需求。但是，此類聲明在表達上一定要附上一定的條件，也就是說，美聯儲發出聲明時要將政策預期與經濟前景的變化聯系起來，這一點很重要。如果公眾感覺美聯儲對未來政策的聲明是無條件的，那么一旦經濟前景發生實質性變化，長期利率可能無法以期望的方式對聲明做出反應。
除了將政策與目前利率以及未來隔夜利率的預期聯系起來外，美聯儲還有一系列的政策工具為信貸市場乃至更廣泛的經濟提供直接支持。事實上，美聯儲已經在積極地使用這些工具。我發現可以將這些工具分成三套，雖然它們在一些重要的方面不盡相同，但是有一個共同點。它們都使用美聯儲資產負債表的資產項。也就是說，他們均與美聯儲動用權力放貸或者購買證券有關系。下面我將詳細地講述這些工具。
第一套工具涉及到央行作為最后貸款人的傳統角色，通過這些工具向狀況良好的金融機構提供短期的流動性。在本次危機中，美聯儲采取了一系列不同尋常的行動確保金融機構能得到充足的短期貸款。這些措施包括，為信貸拍賣提供新的安排；賦予一級證券交易商（primary securities dealers）以及銀行從聯邦貼現窗口獲得貸款的資格。例如，2007 年 8月份以來，我們已經將貼現利率和聯邦基金利率目標之間的利差從 100個基點降至 25個基點；我們將聯邦貼現窗口貸款的期限從隔夜延長至 90天；我們安排了定期標售工具（Term Auction Facility），將貸款拍賣給存款機構的期限可以長達 3 個月；我們實行了定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility） ，允許一級交易商以流動性較差的資產為抵押從美聯儲借入國庫證券；我們還發起了一級交易商信貸工具(Primary Dealer Credit Facility)為這些交易商提供流動性來源；除此之外，我們還采取了其他措施。
因為銀行間市場是全球性的，美聯儲也批準了與 14個外國央行之間的雙邊貨幣互換協議。互換措施允許這些央行從美聯儲獲得美元并借貸給本轄區內的銀行，此舉幫助緩解全球美元融資市場的緊張狀況。在許多情況下，美聯儲向國外提供美元流動性時，與自身的融資拍賣緊密配合。
重要的是，美聯儲在向金融機構提供貸款時面臨的信用風險是微乎其微的，美聯儲通過上述各種工具向銀行和一級交易商提供的貸款通常獲得充足的抵押物擔保，并且對借款企業有追溯權。美聯儲在向銀行以及一級交易商正常情況下提供貸款時，從未遭受任何損失。就貨幣互換而言，負責還款的是外國央行而非最終收到資金的金融機構；而且，美聯儲在向外國央行提供美元時，收取了等量的外幣，這使得美聯儲的貸款更加安全。
央行通過向市場注入流動性向市場參與者保證，如果短期投資者失去信心，金融機構無須通過大舉拋售資產（這將導致市場不穩定）就能夠滿足他們的現金需求，這樣降低了系統性風險。而且，保證金融機構的流動性需要能夠降低融資壓力，能夠提高這些機構借貸的意愿。
不過， 向銀行和一級交易商提供充足的流動性絕非一味萬能藥。 如今， 盡管流動性充裕，但是對資本、資產質量和信用風險的擔憂仍然使許多中間機構不愿意放貸。而且，向金融機構提供流動性并不能直接解決重要的非銀行市場不穩定的問題以及信貸可獲得能力下降的問題，這些市場包括商業票據市場、資產抵押證券市場，在美國這兩個市場在貸款方面通常發揮重要作用。
為了解決這些問題，美聯儲開發了第二套政策工具，包括向關鍵市場上的借款人和投資者直接提供流動性。眾所周知，我們引入一項工具購買 3 月期的高等級商業票據，向貨幣市場共同基金提供后備流動性。此外，美聯儲和財政部聯合宣布一項工具向借款人提供貸款，擔保物是 AAA 級資產抵押證券。這些證券的基礎資產是學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、小企業發展局（Small Business Administration）擔保的貸款。在后一項信貸安排中，美聯儲的信用風險暴露微乎其微，因為這些抵押品有“墊頭” （haircut）——財政部提供200億美元的資本作為損失保護墊。我們預計這項信貸安排將從下個月起開始施行。
由于要解決的問題的性質不同，各種工具的原理和目標也不同。有些工具的目的是作為流動性的最后提供者，這一點和央行的傳統功能類似，我們對貨幣市場共同基金提供的工具即如此。比如，2008 年 9 月份，一只著名的貨幣市場基金的凈值跌破面值后，投資者開始大舉贖回這些投資于商業票據、存款單等私人工具的貨幣市場共同基金。為了應對贖回，基金經理清算資產，并且僅僅投資于即將到期的資產。隨著贖回加速，貨幣市場共同基金行業的穩定性和商業票據市場的功能均受到威脅。為應對這種狀況，美聯儲出臺了多項工具，包括出臺工具為銀行從貨幣市場共同基金中購買高質量、資產抵押商業票據提供融資。這項安排有效地為基金輸入流動性，幫助他們滿足贖回需求，而無需不分青紅皂白地拋售資產。這項措施連同財政部出臺的為貨幣市場共同基金投資者提供部分保險的計劃一起阻止了基金的現金流出，穩定了該行業。
美聯儲購買三月期高質量商業票據的工具同樣也是為了提供后備流動性， 為商業票據市場的投資者和借款人提供后備流動性。前面我已經提到，商業票據市場的功能九月份嚴重惡化，借款人發現難以獲得融資，即便能獲得，所支付的利率非常高而且期限很短（通常是隔夜）。美聯儲的商業票據工具為借款人提供了后備流動性來源，旨在降低投資者和借款人對“展期風險” （rollover）的擔憂。 “展期風險”是指借款人不能融得新資金償還到期的商業票據。降低展期風險能夠增加私人投資者放貸的意愿，特別是發放那些期限超過隔夜的貸款的意愿。這些措施似乎已經改善了商業票據市場的功能，因為利率已經下降，平均到期日增加。
相比之下，美聯儲和財政部即將聯手出臺的資產支持證券項目并非純粹是為了提供流動性。這項工具將向投資者提供三年期定期貸款，擔保品是由最近的消費貸款和小企業貸款支持的 AAA 級證券。這項工具和美聯儲的其他貸款項目不同，它融合了聯儲提供的流動性和財政部提供的資金，將有效地用公共資產負債能力替代私人領域的資產負債能力，在目前去杠桿化、風險厭惡急劇上升的時期，這種能力非常缺乏。如果此項計劃能夠達到預期目的，利率將能夠降低，消費貸款和小企業貸款更容易獲得。隨著時間的推移，通過增加市場的流動性、刺激市場活動，這項工具也應該有助于使私人貸款復蘇。更重要的是，如果這項資產抵押證券工具能夠獲得成功，在形勢需要時，可以將其基本框架擴大，增加數量，或者應用于其它類別的證券中。
美聯儲的第三套支持信貸市場運行的政策工具是購買長期證券。比如，我們最近宣布在未來幾個季度中，將購買高達 1000 億美元的政府支持企業（GSE）的債券和多達 5000億美元 GSE抵押貸款支持證券。該計劃宣布后，抵押貸款利率明顯大幅下滑，并且在該計劃開始運行后繼續下滑。抵押貸款利率下降將能夠支持房地產行業。美聯儲正在評估購買較長期國庫證券的可行性。在決定是否購買這些證券時，美聯儲將關注這項計劃是否能夠改善私人信貸市場（如抵押貸款市場）的狀況。
向金融機構提供貸款、直接向關鍵的信貸市場提供流動性、購買長期證券等這些措施的共同特點是，每項措施都運用了美聯儲資產負債表的資產方，也就是說，這些措施均涉及提供貸款或者購買證券。目前環境下，這些措施的優點是雖然聯邦基金利率目前已接近零，美聯儲仍然可以繼續推低利率，放松一系列市場上的信貸狀況。
信貸寬松與定量寬松的貨幣政策
美聯儲支持信貸市場的措施本質上不同于日本在 2001到 2006年使用的定量寬松政策（quantitative easing）。美聯儲的信貸寬松政策(credit easing) ，在擴大聯儲的資產負債表這點上與定量寬松政策倒是有相似之處。但是，單純的定量寬松制度的重點是央行資產負債表中銀行儲備金數量，而表中貸款和證券的組成只是附帶關心的問題。雖然日本銀行從不同角度采用定量寬松政策，但整體還是以銀行儲備金目標為衡量對象。而美聯儲的信貸寬松政策關注的是所持資產中信貸和證券的構成以及這樣的構成對家庭和企業的借款條件會產生怎樣的影響。兩者的不同并不是根本理念區別，而是反映出不同時代經濟和金融環境的差別。尤其，與日本實行定量寬松政策時期不同，當今美國面臨信貸利差擴大，信貸市場幾乎癱瘓。為了促進總需求增長，美聯儲必須將政策重心放在降低信貸利差以及加強個人信貸市場的功能。
美聯儲信貸寬松政策的刺激效應很大程度上取決于貸款項目以及所購買證券的組成結構。當前情況下，市場缺乏流動性，而由于對資產負債表的擔憂，民間的套利活動也受到很大影響。舉例來講，聯儲購買一美元的長期證券，這一美元對金融市場和經濟所起到的效果不如直接向銀行放貸一美元，也不能促使商業票據市場增加一美元貸款。由于不同種類的放貸方式會產生不同的效應，所以當前美聯儲的政策立場不能夠用一個數字目標來概括，例如超額儲備或者貨幣基數達到怎樣的規模。此外，美聯儲信貸額度的使用很大程度上取決于借款人的需求，即市場情況惡化時增加放貸，而情況好轉時，減少放貸規模。這樣一來，如果像日本的定量型貨幣政策一樣，提出聯儲資產負債表的總額度目標，只會適得其反，即當市場情況惡化時聯儲將不得不提高放貸條款的要求，收緊放貸，而情況好轉時反而增加放貸。
由于沒有簡而概之的政策目標，反而給我們向公眾溝通構成了很大的挑戰。為了減小市場的不確定性以及使政策的效應最大化， 美聯儲承諾向公眾提供盡可能多的關于資金使用方面的信息，這些錢的使用計劃，以及做出決定的標準。
抽身策略
很多人對聯儲總額越來越龐大的資產負債表示擔心，認為聯儲這樣做相當于在印鈔票，終將導致通貨膨脹。的確，聯儲將錢貸給各銀行，會導致銀行手中的超額儲備大量增加。聯儲手里的儲備和現金共同構成貨幣的基礎，即狹義貨幣 M0，很顯然，這一數字隨著聯儲負債表的增加大大升高。但當前銀行拿到貸款后卻選擇將大部分超額儲備金按兵不動，很多銀行又將錢存在聯儲。因此，更廣義的 M1和 M2 數量增長速度要遠小于 M0。再加上在當前這個時點上，全球經濟活動疲弱，大宗商品的價格維持低位，所以我們認為短期內出現通貨膨脹的風險很小，并預計通貨膨脹將呈現逐步下降的走勢。
然而， 隨著信貸市場和經濟整體的復蘇， 聯儲總會在某一時點將不得不放緩放貸的速度。從某種程度上講，這一放緩的過程將更多是自發行為。因為隨著信貸市場的改善，市場本身將不再需要求助于聯儲的工具。事實上，由于金融情況正在回歸正常水平，我們已經盡可能從貸款利率和利潤率方面制定對于貸款者不再優惠的條件。根據聯儲第 13（3）條款授權，只要市場條件出現大幅好轉（不再存在非同尋常的條件），一些聯儲的放貸計劃將依法注銷。然而由于聯儲的放貸放緩將導致實質上緊縮的貨幣政策，所以這一過程的主要取決于聯儲相關委員會對于信貸市場是否改善以及經濟前景的判斷。
隨著放貸款項的減少，聯儲的資產負債表也會減少，同時意味著超額儲備和貨幣基數也隨之減少。要達到資產負債表快速大幅縮水這樣的效果并不困難，因為這些資產很大一部分都是短期性質，包括向金融機構的貸款，貨幣互換，購買的商業票據等等，這些資產都可以很容易地隨著放貸計劃和工具的注銷而注銷。只要資產負債表和超額儲備下降，聯儲就可以回到傳統的貨幣政策工具，比如調節聯邦基金利率等等。
雖然聯儲手中的這些資產絕大部分屬于短期性質，但仍然會持有很多長期資產，比如未來兩個季度即將購買的抵押支持證券。這些長期資產雖然也可以出售，但是聯儲在近期內只會出手其中的一小部分，這種策略將減緩剛才提出的資產負債表縮水的速度。我們正在嚴密觀察資產負債表中到期資產的構成， 并且堅信完全可以在合適的時間對資產負債表進行必要的“瘦身”。
更重要的是，近期聯儲獲得國會的授權后，將能夠更加容易地管理資產負債表以及制定貨幣政策，比如聯儲現在可以對各銀行儲備支付利息。由于銀行不會愿意以低于聯儲支付利率進行放貸，所以原則上，聯儲支付的利息應該對隔夜拆借利率設置保底。近幾個月操作中，聯邦基準利率已經低于銀行儲備資金的利率，這反映了銀行儲備資金的高企以及銀行對新的制度還沒有完全把握等等。然而，隨著超額儲備的降低，金融市場環境回歸正軌，銀行對新的制度更加適應，我們相信聯儲可以通過向銀行儲備支付利息有效地控制聯儲利率。
與此同時，在退出現有計劃時，聯儲手還可以動用手中的其他工具，比如，財政部可以恢復前一階段發行補充式融資票據，并將資金存在聯儲。這樣做可以有效的吸收銀行體系的儲備資金，提高對貨幣的監管。同樣起到吸收系統儲備的做法還有向長期資產通過再次購買協議或其他方式進行注資。聯儲在制定或是擴張這些注資計劃的時候，將審慎地權衡退出策略，也會采取一些必要的措施保證這些計劃在注銷的時候可以順利，及時地進行，以達到促進全面就業和價格穩定的目標。
金融穩定
聯儲將在促進經濟復蘇方面發揮自己的作用， 但實現這一目標同樣需要其他政策部門的舉措。新一屆的政府和國會正在討論一項巨額的經濟刺激計劃，如果得以實施，將對經濟活動起到很大的推動作用。我的看法是，如果沒有金融體系的強化和穩定，任何財政政策都不大可能推動可持續的經濟復蘇。歷史經驗告訴我們，如果沒有有效的金融體系，現代經濟將無法獲得發展。
美國政府已經采取了一系列舉措以維護金融體系的穩定，包括財政部向銀行機構注資2500 億美元，聯邦存款保險公司大幅增加對銀行債務的擔保，以及聯儲的一系列旨在促進流動性的舉措等等。這些措施與其他國家的各項政策一起，阻止了可能在去年秋天發生的金融體系的大崩盤，如果我們當時聽之任之，當前的經濟情況將糟糕得多。
然而，由于對經濟增長的悲觀預期，持續的信貸損失以及資產減計，金融機構將在未來一段時間內繼續面臨資本和財務壓力。 所以更多的資本注入與資本擔保對于確保信貸市場的穩定和正常發展是非常必要的。現在民間資本投資金融機構的主要障礙來自資產負債表中大量的有問題并且難以估值的資產。這部分資產的存在很大程度上會放大金融機構估值的不確定性，也會抑制個人投資及新增貸款業務。如果財政部決定按照最初計劃，通過注銷金融機構問題資產的方式來補充資本注入，那我們會考慮以下可能的方式：一是在公開市場購買問題資產，二是在政府允許的范圍內為銀行手中的問題資產的某些組合可能造成的損失提供資產擔保，來換取一定期權或其他形式的補償。三是向業績較差銀行進行注資，以換取現金和股權。這些方式經濟從經濟的角度講差別不大，但在操作和會計影響方面會有些不同。此外，盡可能地減少止贖現象的發生可以促進房地產市場并且降低貸款損失，從而提升經濟的穩定性。
很多國家的公眾對政府動用大量資源救助金融業，而對其它行業不聞不問頗有微詞。這樣的區別對待，雖然看起來不對，但卻是不可避免的。我們的金融體系非常依賴信貸的自由流動，金融動蕩產生的影響非常大，而且傳播速度相當快。現在金融動蕩對就業市場和經濟的毀滅性打擊已經波及到世界每一個角落。各國的政策制定者們必須與公眾進行溝通，向他們解釋金融穩定對于經濟復蘇和公眾利益至關重要。
盡管我們努力穩定全球的金融市場和金融機構，我們仍然缺乏短期的、具體的措施去減小未來危機出現的可能性和深度。我們需要加強監督監管系統，確保監管漏洞得以彌補，重復監管能夠消除，監管部門的權力和職責得以明確，并且賦予監管部門足夠的權力去遏制過度采用杠桿和過度冒險的做法。由于大型金融機構的業務遍及多個國家，金融市場全球化的程度也進一步加深，國際社會應當盡最大努力協調監管努力。我們必須繼續加強金融基礎設施建設，比如，鼓勵信貸違約掉期和其他衍生品的交易轉向中央交易對手（central counterparties）和交易所。監管部門應當提高自身能力，加強對整個金融系統的監管而非過分專注于個別公司的狀況；我們將重新審議資本管理制度、會計規則以及監管體系的其他方面，來確保這些規章制度不會過度加劇金融體系和經濟的周期性。不過，在我們繼續推進監管改革時，必須謹慎行事，不能矯枉過正，不能采取那些可能抹殺金融創新和市場紀律的優點的行動。
當前亟待解決的問題是如何避免某些金融機構的破產，這些金融機構 “too big to fail”。令所有人不能接受的是，現在為了維持金融穩定，必須由政府出面保住的這些機構正是在經濟繁榮時期最大的風險承擔者。而這些“too big to fail”的金融機構存在本身與金融機構公平競爭的理念也是不相符的。所以，未來無論任何類型的金融機構，只要其對金融市場構成系統性風險，就必須接受對其風險管理進行的嚴格監管。同時，我們現在需要做的事情還有為非銀行機構的破產解決制定一套程序，這些機構對于維持系統性穩定同樣重要，而制定的程序應該參照現行銀行機構遵循的所謂系統性風險例外情況（systemic risk exception）框架（譯注：在伯南克 1999 年的一篇講話中，對于銀行機構破產時系統性風險例外情況是這樣解釋的：采用這種特殊破產救助機制的情況是，如果采用最為經濟的方式破產將會對經濟或金融環境產生嚴重的負面影響，除非相關機構采取其它措施或者提供必要援助。但設定的條件相當苛刻，而且需要經過總統認可）。
結論
當前世界面臨的挑戰既有短期，也有長期。短期來看，首要任務是促進全球經濟復蘇。聯儲掌握有力的政策工具，并將積極利用這些工具達成目標。財政政策可以促進經濟活動的開展，但可持續的復蘇還需要全面計劃以穩定金融體系，恢復信貸的正常流動。
對短期的關注是可以理解的，但同時我們也不能夠將長期的問題擱置。長期來看，鑒于近期一系列事件， 首要任務是加強監管， 提高私有領域以及監管部門檢測并控制風險的能力。
最后，近期發生的事件告訴我們，任何一個國家都不可能在制定經濟、金融和監管措施時孤立行動。國際范圍內的合作對保證健康，持久的經濟復蘇至關重要。
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