救市關鍵在于扭轉流動性偏好
時間：08-10-16 來源：世紀海翔
救市關鍵在于扭轉流動性偏好
恢復人們對金融系統信心的政策才能挽救市場
隨著美國金融危機的日益擴散和深化，美國政府和貨幣當局的救助措施也在逐步擴大。金融機構最初公布的損失數字都很小，相對于它們龐大的資產規模甚至顯得微不足道，但隨著危機深入，不斷傳出越來越駭人的數字，巨額損失似乎從地下突然冒出，并且以越來越高的頻率涌現。那么，銀行起初是不是隱瞞了自己的損失？
多數銀行并沒有騙人，金融窟窿加速擴大并非因為隱藏的損失被不斷發現，而是因為日益加深的危機前景降低了貨幣乘數，大幅縮減了貨幣供給總量。信貸收縮的力量從薄弱點開始一處處撕開新的金融缺口，銀行和投資者出于對未來的不確定而大幅提高流動性偏好，大量囤積現金以應付可能出現的擠兌風險。雖然各國央行通過減息和直接注資向銀行系統注入了大量流動性，但它們都被囤積在銀行而未能到達終端，表現為貨幣市場的高額利差。銀行縮減對企業和消費者的信貸，整個經濟失去流動性而陷入衰退。
市場經濟的運行需要足夠的流動性，這是因為人們對商品的估值存在差異，這種差異不僅存在于人與人之間，也存在于現在與未來之間。比如你用一本書去換取面包，你和賣家對書的市場價值就很難達成一致，但你們對一克黃金的價值卻少有異議，于是那些市場價值得到最普遍認同的商品就被用作交易媒介，它們就是貨幣。經濟學家用流動性偏好來度量估值差異，流動性偏好越高，現金需求越大。
貨幣系統的矛盾之處在于：估值差異越大，市場需要越多的現金來維持交易，流動性偏好就越高，貨幣乘數和貨幣供給總量也就越小，換句話說，當需要更多現金時，現金就自動變少了，反之亦然。這一正反饋機制構成了貨幣系統的內在不穩定性，使得周期性金融動蕩難以避免。
環境動蕩會大幅提高流動性偏好，因為未來前景的不確定性打擊了人們對商品價值認同度和履約能力的信心：今天價值連城的東西明天是否會一文不值？戰爭爆發時，人們會把所有值錢的東西換成細軟，商家將拒絕賒賬，到處都要求現金結算，支票、信用證和商業票據不再被接受，現金需求急劇增長，而此時銀行卻在收緊信貸，他們要儲備更多現金來迎接排隊取款的儲戶。戰爭與金融危機的過程十分相似，隨著次貸損失不斷披露，投資者甚至不再相信金融交易賴以進行的信用評級和會計報表，對金融產品的價值認同自然無法達成。
對于貨幣政策當局，輕微的信貸緊縮可以用常規政策工具來調節，可一旦出現流動性偏好普遍提高的局面，常規工具很難奏效。降低準備金率沒用，因為此時銀行都會超額準備，高額利差之下，利率杠桿也已脫臼，現金注入雖然還有效果，但也是加法和乘法的較量，被注入的現金大部分囤積在銀行。這時候，只有那些能恢復人們對金融系統信心的政策才能挽救市場，這正是當前歐美央行救市措施的意圖所在。
在最好的情況下，堅決而規模龐大的救市方案只要宣布無須實際執行即可起效，通過恢復銀行信心降低流動性偏好，加大貨幣乘數，貨幣系統可自行恢復流動性。近期的市場表現似乎印證了信心的重要性：原本被廣泛看好的保爾森方案因為第一次表決未通過，后來雖然通過效果卻已大打折扣。這次救市能否成功，將取決于現行措施能否在短期內扭轉銀行和投資者的流動性偏好。
摘自—21世紀經濟報道
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