H股不能作為A股的“價(jià)值錨”
時(shí)間：08-08-27 來源：世紀(jì)海翔
H股不能作為A股的“價(jià)值錨”
自有股市以來，A股價(jià)格都高于同一家上市公司H股價(jià)格，在2001年之前，A股價(jià)格平均比H股價(jià)格高2倍以上，2005年開始，出現(xiàn)了A股價(jià)格比H股價(jià)格低的現(xiàn)象，但隨即A股價(jià)格大漲，A股價(jià)格低于H股價(jià)格的現(xiàn)象再次消失。但自今年第二季度以來，越來越多的A股價(jià)格低于其H股價(jià)格，截至2008年8月23日，有5家上市公司的A股價(jià)格低于其H股價(jià)格，例如，海螺水泥的H股價(jià)格是37.5港幣，其A股價(jià)格是26.89元人民幣，剔除匯率的因素，A股比H股低22%。
2005年出現(xiàn)A股價(jià)格低于H股時(shí)，A股市場(chǎng)見底。那么，目前出現(xiàn)同樣的現(xiàn)象是否也意味著A股見底的信號(hào)？我們的結(jié)論是否定的。
H股市場(chǎng)是高度開放的國(guó)際資本市場(chǎng)，其定價(jià)水平代表著國(guó)際資本對(duì)中國(guó)上市公司的估值水平，A股價(jià)格與H股價(jià)格接軌(甚至低于H股價(jià)格)說明A股的估值水平已經(jīng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。但2008年情況與2005年有很大的不同。
2005年，當(dāng)A股價(jià)格與H股價(jià)格接軌時(shí)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，全球股市都是牛市，金磚四國(guó)的股市更是牛氣沖天。在人民幣匯率改革的刺激下，中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)還出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩。但2008年情況和2005年正好相反。國(guó)際市場(chǎng)在美國(guó)次貸危機(jī)的影響下，全球房地產(chǎn)開始步入熊市，股市也走入熊市，新興國(guó)家的股票市場(chǎng)都出現(xiàn)大跌。盡管到今年8月份，金磚四國(guó)的股票只有中國(guó)A股跌幅最大，隨著大宗商品價(jià)格的回落，巴西、俄羅斯的股價(jià)不可能不補(bǔ)跌。在危機(jī)的影響下，國(guó)際、中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)的流動(dòng)性正在收緊，這與2005年形成明顯的反差。
更需要說明的是，2005年后，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，該變化對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生越來越大的影響。2005年后，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者迅速崛起，基金持有的股份占流通市值的比例從2000年的1%迅速增加到2007年的30%,基金成為市場(chǎng)真正的主力。
2001年前的市場(chǎng)主要博弈對(duì)象是投資者與政府，政策對(duì)市場(chǎng)的影響自然很大，但2002年后，基金之間的博弈越來越成為市場(chǎng)的主導(dǎo)，政策對(duì)市場(chǎng)的影響開始下降。對(duì)于2005年后的機(jī)構(gòu)投資者而言，從眾行為表現(xiàn)得越來越明顯，市場(chǎng)形象的比喻是“抱團(tuán)取暖”。這與基金經(jīng)理的考核制度直接相關(guān)，決定基金經(jīng)理的薪酬及獎(jiǎng)金的是自己管理的基金凈值增長(zhǎng)速度在行業(yè)內(nèi)的排名，如果采取獨(dú)立的投資策略，基金經(jīng)理下課的風(fēng)險(xiǎn)將很大，于是大家的投資行為必須高度一致，買入的時(shí)候方向一致，賣出的時(shí)候也一起行動(dòng)，使市場(chǎng)波動(dòng)加劇。因此，盡管機(jī)構(gòu)投資者一直強(qiáng)調(diào)“價(jià)值投資”，但其行為一直沒有擺脫趨勢(shì)投資的束縛。
于是， 2007年5月后，基金經(jīng)理們很多人認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股票估值已經(jīng)很貴，但卻依然在買股票，因?yàn)閯e的基金經(jīng)理還在買股票，于是出現(xiàn)了股價(jià)不斷創(chuàng)新高的鬧劇；反之，當(dāng)股市從6000點(diǎn)下跌到4000以下時(shí)，基金經(jīng)理們卻不斷有人在賣股票，因?yàn)樵谙碌倪^程中誰的倉(cāng)位高誰排名就落后。這就是當(dāng)前基金的“囚徒困境”。在股價(jià)下跌的過程中，我們明顯地看到很多基金重倉(cāng)股跌幅居前，如有色金屬板塊、房地產(chǎn)板塊、煤炭板塊等，同樣，這些重倉(cāng)股在上漲的過程中漲幅最大。基金在市場(chǎng)中的領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用可見一斑。如果上述推理正確的話，我們很快將看到越來越多的上市公司的A股價(jià)格低于其H股的價(jià)格，而且價(jià)格的差異還會(huì)不斷擴(kuò)大。
要使深處“囚徒困境”的基金經(jīng)理擺脫“困境”，需要足夠的時(shí)間和外在環(huán)境，光靠幾道政策或幾篇文章是難以奏效的。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 貨幣政策應(yīng)避免“多做多錯(cuò)” | 推進(jìn)增值稅轉(zhuǎn)型面臨好時(shí)機(jī) |
