信貸政策宜有保有壓 財政政策應(yīng)中性偏松
時間：08-07-18 來源：世紀(jì)海翔
信貸政策宜有保有壓 財政政策應(yīng)中性偏松
盡管投資、出口和消費(fèi)增速總體上還在20％上下的水平，跟去年相比，似乎下降不多，但這只是名義增速。拿7％-8％的各類價格平減指數(shù)算一下，各項指標(biāo)實際回落幅度很大。陸續(xù)公布的前六個月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證明了這個判斷。當(dāng)務(wù)之急要認(rèn)真討論一下這個回落是暫時的，還是經(jīng)濟(jì)下行的開始？如果是經(jīng)濟(jì)下行的開始，宏觀調(diào)控政策如何應(yīng)對？
從“三大需求”看，目前的增速回落是經(jīng)濟(jì)下行的開始，而不是暫時的波動：首先，6月份出口增速下降到17.6％，比上月大幅下跌近10個點，很能說明問題。第二，在持續(xù)緊縮的貨幣政策環(huán)境和高企的能源、原材料價格雙重壓力下，企業(yè)投資成本上升，并且出口增速本身就會減少投資。今年以來工業(yè)增速和利潤率的持續(xù)下滑便是明證。第三，在股市、房地產(chǎn)市場低迷和物價快速上漲的雙重壓力下，居民的財富效應(yīng)大大縮水，消費(fèi)將不會有明顯增長。上半年21％左右的名義消費(fèi)增速扣除物價因素以后只有13％的水平。
以上只是回落原因，至于判斷目前的經(jīng)濟(jì)增速回落是不是今后經(jīng)濟(jì)下行的開始，還有待于對價格和流動性問題作進(jìn)一步的分析。首先看價格問題。長期以來我國農(nóng)產(chǎn)品價格明顯偏低。在耕地減少、城市人口增加的情況下，農(nóng)產(chǎn)品漲價是每一個快速工業(yè)化國家都必須經(jīng)歷的過程。因此，糧價再次大幅“回落”的可能性很小。此外，由于我國改革開放以來部分資源性產(chǎn)品和要素價格遲遲沒有放開，如果進(jìn)一步放開，物價勢必還會上漲，不但增加了投資和出口的成本，而且直接壓制了居民購買力，抑制了消費(fèi)增長，最終放緩了三大需求。
第二是流動性問題。長期以來的出口快速增長積累了全球第一的外匯儲備(目前是1.8萬億美元)，并直接導(dǎo)致國內(nèi)流動性過剩。為了緊縮流動性，央行不斷加息和提高準(zhǔn)備金率。但是，次貸危機(jī)之后美國為防止經(jīng)濟(jì)下滑連續(xù)降息，導(dǎo)致中美出現(xiàn)2個點的利差，而我國為了降低國際價格上漲對國內(nèi)市場的沖擊近來加快了人民幣升值速度。利差和升值預(yù)期的雙重誘惑導(dǎo)致從蕭條的美元區(qū)逃離的游資大量進(jìn)入國內(nèi)，這無疑又加劇了國內(nèi)物價上漲。由于“蒙代爾不可能三角定理”，我國利率政策和匯率政策的兩難選擇短期內(nèi)不可能得到解決，因此，流動性過剩進(jìn)而物價快速上漲的局面將在相當(dāng)一段時期內(nèi)存在。
從上述分析可以看出，導(dǎo)致“三駕馬車”同時加速的真正原因，是長期以來國內(nèi)快速工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展所積累的問題與世界經(jīng)濟(jì)下滑相疊加。經(jīng)濟(jì)下行最容易出現(xiàn)的問題是，如果國際游資預(yù)期到中國國內(nèi)市場的疲軟，于是國際資本的集中外逃，沖擊國內(nèi)金融體系。當(dāng)然，就中國目前1.8萬億美元的外匯儲備規(guī)模來看，這種可能性不會太大。
下一步宏觀調(diào)控政策的重點，應(yīng)該是防止物價上漲過快和經(jīng)濟(jì)增速回落過大。要繼續(xù)實施從緊的貨幣政策，但是執(zhí)行中應(yīng)“緊貨幣，寬信貸”。一方面，繼續(xù)采取提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)等方式緊縮流動性；另一方面，適當(dāng)放松信貸，貫徹“有保有壓”，防止由于過度緊縮銀根進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下滑。財政政策則應(yīng)該保持“中性偏松”，要充分發(fā)揮財政投資遏制經(jīng)濟(jì)下滑的主導(dǎo)作用，以震后災(zāi)區(qū)重建為契機(jī)，圍繞基本公共服務(wù)均等化和主體功能區(qū)建設(shè)，適度加大投資力度，防止在出口不暢的情況下出現(xiàn)大規(guī)模的國內(nèi)市場產(chǎn)能過剩。同時，針對物價上漲過快問題，政府應(yīng)采取進(jìn)口補(bǔ)貼、銷售補(bǔ)貼等措施，短期內(nèi)平抑部分主要產(chǎn)品的市場價格，穩(wěn)定預(yù)期。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
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