復星集團梁信軍：“投資的好時候開始了”
時間：11-12-20 來源：21世紀經濟報道
復星集團梁信軍：“投資的好時候開始了”
在別人貪婪時恐慌，在別人恐慌時貪婪。作為巴菲特的忠實“信徒”，復星整個投資板塊在此次別人都恐慌時會否“貪婪”？如何貪婪，又貪婪幾時？
這是見到復星集團副董事長、CEO梁信軍時，我最想問的問題。北京12月初的天氣足以和籠罩經濟的寒流媲美。如果說2008年是一場小寒，那現在則是真正的“寒冬”。
“復星投資今年上半年的收益情況，我還是相當滿意的。”梁信軍舉例說，稅后利潤約22億元；8家企業過會，其中7家已經掛牌上市，IPO市場的投資回報率超過70%。從2000年涉足私募股權投資以來，復星投資的平均年復合回報率在43%左右。
就像在不經意間，梁信軍透露：復星整體的運行模式，正在由他們“帶著人做”轉向“找人做”。
投資的好時候開始了
《21世紀》：此次金融危機之下，復星如何判斷未來一段時間的投資趨勢？
梁信軍：從今年下半年開始，投資的好時候開始了。我們的判斷是，這次的“好時候”不會僅限于今年下半年，可能會延續到明年甚至后年。正是由于金融危機，使得中國乃至全球很多行業都陷入了低潮期。
這種狀態直接導致的是資產價格下行，比如我們今年入股Folli Follie時，PE（市盈率）估值就只有7-8倍。很多歐美名牌企業都面臨這種困境，只要他們的利潤沒有增長，資本市場的估值就會立馬下來。
經濟寒冬給投資帶來的第二個便利性，則是降低了投資的判斷難度、提高了決策的準確度。這輪經濟寒冬讓幾乎所有的企業都已經摔在了地板上，誰是最好的鋼鐵企業、誰是最好的太陽能企業一目了然。那些經歷了兩三年經濟寒冬、那些遭遇了巨大打擊依然還站著、還在賺錢的肯定是好企業。
《21世紀》：您判斷，這種好時機會否吸引更多的資金、更多的人進入PE領域？
梁信軍：對所有的價值投資者來說，這是另一個利好。投資市場在未來幾年一定會有正向的回調。到時候LP們肯定會意識到錢不是那么好賺的，承諾回報與實際會有很大出入。
從去年到今年上半年有太多第一次的錢流入到PE市場，期望得到30、40乃至50倍的回報。正因為這樣，才把高利貸也引入了PE市場。很多人都是借了錢去做PE投資，但這是個需要長跑的市場。
有大量不熟練甚至是第一次的GP在管各式各樣的錢，大量基金成立后不分青紅皂白地投錢。我所知道的，很多PreIPO項目估值動輒18倍、19倍。有人甚至覺得可以用工業化流程來做投資，我總禁不住反問：投資一晚上虧掉5000萬輕而易舉，做工業制造不要說一下虧掉5000萬、每個月虧掉400萬都是很困難的事情。
《21世紀》：復星在這個冬天穿好棉衣了么？
梁信軍：在買入資產、做投資的同時，我們也有一整套方案來賣出一部分資產，這是融資的一部分。同時也在考慮優化債務結構，達到資產和負債相匹配。
我們從2008年開始就一直在攢錢，等著金融危機來。今年上半年賬上現金有203億。當時去路演時還有股東不理解，說現在信貸成本居高不下，你們為什么還要屯那么多錢？現在看是做對了。
2000年復星打算涉足投資時，我們的決定是把上一年利潤的1/3拿出來做投資。即使都虧掉了，對復星而言也就是少收了三五斗，我們還是能接受的。實業利潤是復星做投資的基礎，今年上半年復星做實業的利潤在17個億左右，過去6年的年均復合增長率在28.7%左右。
《21世紀》：復星如何從外部項目選擇、內部風險管控上保證投資的安全性？
梁信軍：在判斷項目上，復星內部有三個標準。首先是安全標準，所投企業的制造成本必須是全行業領先。打個比方如果其制造成本是前十的話，則意味著即使全行業90%的企業都虧損了它還能盈利。這個標準的另外一面則要求復星的投資成本、服務能力也要全行業領先。
其次則是巴菲特的護城河理論。被投公司要有獨特性、要有別人難以逾越的障礙，或者別人逾越這個障礙至少要3-4年的時間，這體現在其復合回報率要比別人高。此外這個企業還要有可持續性。首先有沒有團隊；其次政策環境能否持續，比如政府補貼在未來8-10年會是怎樣的走向？第三就是上下游要能匹配，應該要投資到產業鏈的核心環節上。
投資也要內需導向
《21世紀》：復星會關注哪些領域的投資？
梁信軍：我們認為未來四個領域是高增長的。第一個是高端消費、消費的升級換代。這其中包括了品牌化；有附加價值、有好的體驗的產品。第二個是金融服務業，盡管現在這個行業處在谷底。上半年復星的新投資方向集中在消費和金融兩個大領域上，尤其是消費升級所帶來的機會。此后復星還會加重這兩個板塊的投資占比。
即使是在金融領域的投資，我們也傾向于跟個人消費相關的細分市場。中國未來的主要動力還是個人市場，所以背靠個人市場的產品、服務就可能長出大果子來，金融領域比如保險是個人消費市場的，銀行尤其是側重中小企業貸款的銀行也大有機會。
第三個我們看好的還是能源資源，這個判斷會一直延續到中國喪失“制造大國”之名為止。最后一個則是工業的升級換代。我們所謂的工業升級并不等同與R&D（research and development）、不等于品牌化，而是應該站在產業鏈條中考慮這個問題。比如中國的物流成本2010年占到GDP的18%，比發達國家高出了一倍。物流技術的提高、資金流的改良、勞動力流動方式的變化都應該包含在升級換代中。
《21世紀》：很多投資機構偏重消費概念，這是為什么？
梁信軍：做投資，講究的是順勢而為。外部的“造富機制”已經轉移到高端消費領域，投資機構隨之轉向是必然的。
我們對中國的內需增長做過一些統計，從2000年開始的10年間，中國的內需增速和GDP增速一致，扣除CPI之后的年均增長約為11%-12%；但如果單看2005年以來的數據，則內需的年均增速在15%左右；從現在往前3年的內需增速則達到了17%-18%。也就是說，從2008年以后內需作為經濟驅動力的角色逐步開始凸顯。這點從復星醫藥本身的發展就可見一斑，2007年復星上市時不斷有人問，什么時候賣掉醫藥？當時房地產很好、醫藥沒有什么增長。但到2007年之后，當醫藥板塊每年有25%的增長時，所有人都在問：復星為什么不加大醫藥資產呢？
復星集團梁信軍：“投資的好時候開始了”
中國動力嫁接全球資源的效果已經顯現
《21世紀》：復星在以消費為驅動的投資中，又有何種特點？
梁信軍：我們認為有一個模式是有高增長、可復制的，這樣的機會是系統性的、長期存在的。這個模式，我們稱之為中國動力嫁接全球資源。
中國企業在創業時，大多做的是“邊角料”，是別人不愿意做的事情。這場金融危機卻給我們提供了資產重置的絕好時機。歐美由于家庭、政府負債高企，至少需要有3-4年的恢復周期。
在歐美，私人消費在GDP中占據了70%-80%的份額，這一動力目前的衰弱導致很多以歐美為主要市場的公司會無一例外地面臨增長困境。
這時候我們可以把自己變成這些全球企業的第一、第二大股東，協助它們來中國發展。其原理還是依賴中國的內需市場。
《21世紀》：復星對Club Med、Folli Follie的投資，就是這個大思路下的產物？
梁信軍：對，這是中國動力嫁接全球資源的最好案例。以Club Med為例，這個公司在我們投資后已經完整運作了一個年度。今年上半年其中國客戶大約增長了39%；中國市場的銷售量增長了56%，這為其全球銷售增長貢獻了11個百分點；其利潤因此翻了一番。在歐洲經濟經過2年低潮的期間，很難看到一個企業會有10%、20%的增長。今年5月份投的Folli Follie，第二、三季度中國區的增長為62%，帶動全球增長5.2%左右；其稅后利潤則增長超過14%，其中來自中國的部分占到總數的15%。
《21世紀》：海外投資，復星采用何種方法論？
梁信軍：這兩個案例都說明，首先我們要找全球優秀品牌、都是行業里數一數二的品牌。
其次，我們反復強調不會控制它，哪怕我們是第一大股東。在Folli Follie復星是第二大股東，在Club Med我們則是第一大股東。不謀求控股，是為了打消原有股東的顧慮。如果不這么做，恐怕談不攏。對于地方政府、工會，還有對中國人擴張很反感的民粹分子，我們則強調，復星尊重文化、尊重品牌，希望把它們原汁原味地呈獻給中國人。
摘自—21世紀經濟報道
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