歐盟正在重演日本的悲劇
時間：11-12-08 來源：21世紀經濟報道
歐盟正在重演日本的悲劇
在雷曼危機爆發后，各國政府以及央行迅速出手向市場提供巨額的緊急流動性來挽救金融體系于狂瀾而不倒。這種將市場風險承接到公共部門的做法本來是一種以空間換時間的權宜之策，但渙散的歐洲各國并沒有在過去兩年中善用這段寶貴的時間。當希臘問題再次成為金融動蕩的導火索時，人們才發現一度被政府承接的風險反而被財政危機的傳染性擴散成倍的倒灌回金融市場。
歐洲的財政問題已經從小國希臘逐步傳染到意大利甚至法國這樣的主要發達經濟體，然而有關各方到現在都沒有找到有效的處方。不僅短期內束手無策，就長期而言，問題的解決甚至給人一種綿綿無絕期的感覺。
樂觀的投資者似乎傾向于我們最終能安然度過目前的困難局面。但是各種跡象表明歐洲目前的財政危機在緩慢的傳染，而各種頭疼醫頭腳痛醫腳似的救濟手段本身具有嚴重的副作用，財政上的捉襟見肘已經讓政治和金融體系過度依賴金融貨幣政策，這個局面正在逐步弱化金融市場原本應該具有的正常機能。
這點和90年代后期日本的遭遇極為相似，再多的應急措施和金融刺激也難以改變歐洲長期形成的結構性問題。若歐洲當局無法及時進行有效的結構性改革，作為多國經濟聯合體的歐元區今后或比所謂的單一國家日本面臨更嚴重的經濟停滯。
一個最值得注意的現象是歐元作為全球經濟最重要的地域之一，無法緩解金融市場的憂慮，高度波動的市場特征或許會成為歐洲當局公共信用喪失的前奏。這種苗頭早在第一次希臘救助方案就畢露無遺。如果一開始歐元區各國就通過希臘充分反省區域內多數國家共通的本質問題在于經濟結構，德國法國不拘泥于自身短期的政治經濟得失，步調一致的督促希臘早日著手從簡財政，第二次救助方案或許根本就沒有出臺的必要。然而近一年來的歐洲金融市況說明，歐洲的政客們并沒有打算以足夠的勇氣來面對現實，依舊在一廂情愿的期待危機能自然沉靜下來。
這導致本來就在資本環節日暮西山的金融機構隨時處在風雨飄搖之中，雖然目前還沒有出現雷曼那樣的大規模金融機構破產現象，但誰也無法知道明天厄運會不會落到自己頭上。日本國內的銀行當年也是在各種經濟刺激政策下茍延殘喘到1995年才出現破產，但這個趨勢一直持續到了1999年才見頂，這種麻煩反過來倒逼財政狀況日益不佳的日本政府不斷發行國債來救濟日本經濟，日本央行更是從零利率到量化寬松節節敗退，守不住作為貨幣守護神最后的那點尊嚴。
歐洲雖然目前反應市場情緒的某些金融指標，如LIBOR的水平比起2008年雷曼危機時要低而且穩定了很多，但目前資金的提供者幾乎僅僅剩下央行。這種利率水平很難說反映了市場實際的風險意識程度。類似于CDS這樣的金融工具往往因為成交量的巨大差異很難具有準確的意義。作為個體的金融機構因為資本薄弱，不愿或無法承擔風險，完全可以被理解為銀行的資金效率低下。長期依托于央行的短期資金融通方式更會弱化金融機構的資金運用意愿，接近固定的低效率收益模式也會因為時間的流逝而抹殺銀行第一線的資金運用人員的運作技巧和市場嗅覺，終將降低金融市場的價格發現能力和風險管控能力。這跟當年日本零利率時期幾乎一模一樣，即便市場體系風險減弱，它們也固守于幾乎沒有風險的業務模式。
從歷史來看，一個體制不到真行不通的地步不會真的變革。回顧當年亞洲危機，我們能發現日本當年也是在泡沫經濟后沉浸于早年的繁榮和陳舊的成功體驗，政治上受到既得利益階層的影響難以對失敗的本質進行反省，年復一年的推出各種低效率的經濟刺激計劃，最終寬松的金融貨幣政策成為放漫財政的幫兇，累積了天量的國債之外別無長物。
誠然，歐洲有德國這樣充分尊重央行獨立性的大國，有它的牽制今后歐洲央行應該不會在貨幣政策上偏離太多。但在經濟增長放緩的情況下，財政收入捉襟見肘，理想的財政規律很難在短期恢復，今后很長的一段時間里歐洲當局很可能跟當年日本一樣敲敲補補的應對層出不窮的各種問題。這種拖延時機的辦法或許能逃避短期的陣痛，但難免迎來最后被市場審判的那一天。
摘自—21世紀經濟報道
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