中國貨幣調控方式 再次重構

據報道，央行計劃將商業銀行的保證金存款中的承兌匯票、信用證、保函保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，從9月5日起實行分批上繳。

貨幣政策三大工具中，存款準備金率一直被視為猛藥。但在國內該工具卻頻繁使用。根源在于：和歐美央行通脹目標制不同，我國貨幣政策有兩大目標：一是保增長，二是控通脹。魚和熊掌這二者最好兼得。由于準備金調整是通過影響金融再作用于實體經濟的，因而對實體的影響較為間接和弱，加上當前外匯占款主導的基礎貨幣投放特性，導致準備金率調整成為一種常態工具。

既如此，健全存款準備金政策工具的有效性是必然選擇，也是客觀難題。不容置疑，傳統的存款準備金浮動模式面對新形勢、新任務，越來越力不從心。2006~2007年那一輪出乎意料的經驗教訓與之不無關系。

存款準備金繳存范圍的擴大可以在不繼續提高法定準備金比率和公開市場不放量的情況下，增強對流動性的回籠力度。但更為重要的是，標志著央行再次嘗試構建適合經濟市場化和貨幣化發展需要的貨幣體系。穩健的貨幣政策將始終貫穿，但在穩健的貨幣政策的內涵上將不斷變化和擴大。

年初我國央行正式啟用社會融資總量指標，使得此前在穩健貨幣政策中強調的信貸規模監控指標，正在逐步被社會融資總量指標所取代。與之相對稱，隨著票據等表外負債業務發展，央行在數量調控時僅僅參照傳統存款口徑的做法也亟待變革。今年以來，保證金存款出現大幅增長，7月份保證金存款余額為4.4萬億，占各項存款總額的5.7%；1-7月的累計增量已接近銀行存款增量的20%。

如果忽略商業銀行負債業務中的這些變化，并未在貨幣政策調控中及時加以應對，對整體貨幣政策環境的判斷可能就會有失偏頗，也必然造成負面效應。一方面，如不能有的放矢，則準備金調控速度趕不上流動性輸入和通脹上升的步伐。另一方面，也會助長表外業務超常規滋長。加快表外業務增長，擴大保證金存款規模成為負債壓力較大銀行的較好選擇。

7月末，股份制商業銀行新增保證金存款占新增存款的比例高達48.1%。特別是由于票據業務兼有結算工具、銀行負債、融資工具、銀行資產等多重角色，注定了商業銀行在市場競爭和經營業績的壓力下，熱衷于挖掘票據背后的金融功能。票據業務也就成為各銀行另辟的蹊徑。一筆票據業務的簽發，往往帶來存貸款兩個方面的業績增長，還可以有費用收入。在漂亮的業績統計數字誘惑下，各銀行不斷推出各類票據交易工具。票據高燒的結果是短期借款票據化和票據結算功能被架空，也驅動企業產生惡意使用金融票據的動機。

保證金存款既包括承兌匯票保證金存款，也包括證券保證金存款和結構性存款。后兩者鮮明體現了直接融資快速發展帶來的脫媒化影響。由于負利率的存在，居民和企業不愿意再將資金以存款的形式存放在銀行，更愿意以各種投資渠道來保值增值，于是各種形式的金融產品如銀行理財、券商理財、基金、保險保單、股票以及其它形式的投資都成為了分流存款的因素。在通脹逐步走高的環境下，理財產品對存款的替代作用越發明顯。而此次準備金繳存范圍調整僅納入承兌匯票保證金存款，也體現了央行促進“金融脫媒”深化的清晰政策脈絡。

摘自—21世紀經濟報道