CBT專欄

欠更多的錢反而可以維持美債評(píng)級(jí)？

7月31日美國總統(tǒng)奧巴馬表示，美國會(huì)兩黨領(lǐng)袖就提高債務(wù)上限、減少聯(lián)邦赤字達(dá)成一項(xiàng)基本框架協(xié)議。基礎(chǔ)框架的達(dá)成預(yù)示著8月2日前美國參眾兩院通過提高債務(wù)上限議案有很大的希望。

據(jù)目前談判雙方布的協(xié)議片段信息，該協(xié)議的基礎(chǔ)框架是分三階段把債務(wù)上限上調(diào)2.4萬億美元，其中立刻提高約9000億美元債務(wù)上限，同時(shí)在十年內(nèi)削減9170億美元政府支出；然后由參眾兩院的兩黨議員組成特別委員會(huì)制定進(jìn)一步削減1.5萬億美元的預(yù)算方案，并在12月23日提交國會(huì)批準(zhǔn)，且不管國會(huì)是否通過方案，都將自動(dòng)進(jìn)入削減赤字的程序和提高1.5萬億美元債務(wù)上限，但國會(huì)保留否決提高上限的權(quán)力。這意味著當(dāng)前協(xié)議仍然是臨時(shí)性的，今年底明年初兩黨在債務(wù)上限上還將旋起新一輪交鋒。

坦率地說，即便8月2日前美國債務(wù)上限破裂，奧巴馬政府?dāng)嗳徊粫?huì)甘冒短期國債的技術(shù)性違約之風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)奧巴馬上周的談判破裂將導(dǎo)致嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)的說辭則是一種顛倒因果的政治辯白。至于當(dāng)前美國主權(quán)信用級(jí)別被下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，早已是市場之共識(shí)，目前只是一個(gè)時(shí)間問題，至少目前美國白宮與國會(huì)未能在削減赤字、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的財(cái)政預(yù)算方面給市場做出一個(gè)可信允諾。

我們認(rèn)為，盡管已初步達(dá)成共識(shí)的基礎(chǔ)框架在債務(wù)上調(diào)和赤字削減上采取匹配性策略，但當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)羸弱境況和美國政府的赤字依賴癥，很難讓市場相信美國政府削減赤字的誠意。具體而言，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)二次衰退帶有明顯的基于基欽周期（存貨周期）的去庫存化特征。2007年至今已近五年正好接近一個(gè)基欽周期，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)佐證了基欽周期的可能性。其一，美國6月份耐用品訂單下跌2.1%，美國產(chǎn)業(yè)資本凈流出累積超過2000億美元（一季度同比下降51%），以及蘋果和GE等都持有超過600億美元現(xiàn)金而不愿投資等，反映美國正面臨新一輪去庫存化風(fēng)險(xiǎn)。其二，美國商務(wù)部最新公布的二季度GDP同比增長1.3%低于市場預(yù)期的1.7%，一季度GDP由1.9%下調(diào)至0.4%，表明美國經(jīng)濟(jì)羸弱趨勢(shì)已難以逆轉(zhuǎn)。

目前奧巴馬政府依然把希望寄托在赤字刺激計(jì)劃上，但市場擔(dān)心，是次通過的債務(wù)上限談判若缺乏可信的債務(wù)削減規(guī)劃，鑒于赤字刺激計(jì)劃更多的是增加支出，無助于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)回落勢(shì)頭，那么政府收入增長的不確定性而支出卻激增將使美國政府更依賴于不斷的上調(diào)債務(wù)以避免違約。這將意味著美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將趨向長期化，標(biāo)普等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將不得不響應(yīng)市場擔(dān)憂，依據(jù)美國政府資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等下調(diào)其信用等級(jí)。這將抬高國債收益率曲線和美國政府融資成本，從而正好迎合伯南克出臺(tái)QE3以壓低國債收益率。然而，若在美國國債信用評(píng)級(jí)被調(diào)低下，國債收益率曲線被壓低至與目前3A級(jí)相近的收益率，那么不僅會(huì)引發(fā)私人部門把持有的國債抵押給美聯(lián)儲(chǔ)套取現(xiàn)金（當(dāng)前部分投資者開始選擇性地做空美國國債）；而且勢(shì)將系統(tǒng)性扭曲美國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和定價(jià)秩序，加劇信貸緊縮，使私人部門進(jìn)一步減少資本支出。

摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道