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“人造”通脹：流動性主導(dǎo)下的A股

“9·30”以來市場的上漲令投資者瘋狂，而11月12日到11月17日的暴跌則同樣猝不及防。

凡事有果必有因。觀察“11·12”暴跌的眼睛應(yīng)拉長視線，有必要重新審視下“9·30”之后的暴漲以及未來的方向。

流動性預(yù)期不斷發(fā)酵

“9·30”市場的異動似乎并未引起國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者們的重視，國慶后第一天的暴漲多少令人們有些眩暈，從事后判斷來看，國內(nèi)公私募幾乎整體踏空，大多處于“被建倉”的被動局面。

無需揣度熱錢強(qiáng)攻A股的邏輯，國慶后上漲的一周內(nèi)，游戲參與者們普遍沉浸在國內(nèi)流動性充裕的歡快氛圍中。人們有充分的證據(jù)來支撐這一觀點(diǎn)：

證據(jù)之一，甚至也是本輪行情的重要支點(diǎn)便是美元的持續(xù)下行。自從9月10日以來，美元指數(shù)便持續(xù)下跌，指數(shù)從9月10日的82點(diǎn)下行至10月8日的78點(diǎn)。與其對應(yīng)的是人民幣的升值預(yù)期和大宗商品的暴漲。采訪中，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著人民幣的逐步升值，在中國經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下，必將有越來越多的熱錢通過各種渠道進(jìn)入中國，國內(nèi)流動性會水漲船高。

證據(jù)之二，“9·30”房產(chǎn)新政的嚴(yán)厲前所未有，房地產(chǎn)將會被政府嚴(yán)格控制已被市場廣泛認(rèn)可，樓市資金會隨之外流，而股市恰恰是接納外流資金的最佳去處。

在上述邏輯支撐下，被熱錢點(diǎn)燃的A股熱情高漲，有色、煤炭、金融等周期性股票紛紛暴漲。而就在上述資源股裹足不前時(shí)，10月18日，中共十七屆五中全會召開，隨后國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，積極做多的人們無疑又找到了市場興奮點(diǎn)，而后互聯(lián)網(wǎng)、信息產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等七大新興產(chǎn)業(yè)又引領(lǐng)市場在高點(diǎn)運(yùn)行，各熱點(diǎn)板塊呈現(xiàn)輪動局面。

上漲根基崩塌：人民幣升值預(yù)期減弱

然而，國內(nèi)的政策信號正在悄悄發(fā)生著變化。這從10月11日到11月10日近一個(gè)月的時(shí)間里，政府圍繞著熱錢、人民幣升值、通脹等問題的表態(tài)可以看出端倪。

對熱錢，自從10月13日，政府相關(guān)部門和個(gè)人便多次發(fā)表看法：

10月13日，國家外匯管理局表態(tài)要繼續(xù)對熱錢保持高壓；之后中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度我國外匯儲備暴增1940億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一季度479億美元和二季度72億美元的增幅，熱錢的流動可想而知；

10月15日，國家外匯管理局強(qiáng)調(diào)“避免給熱錢提供持續(xù)套利投機(jī)空間”；11月9日，國家外匯管理局官員稱，大量資金凈流入的壓力加大，違規(guī)套利熱錢主要瞄準(zhǔn)樓市、股市；11月10日，國務(wù)院副總理王岐山表示新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本大量流入，通脹風(fēng)險(xiǎn)上升。盡管表達(dá)方式有所不同，總體的價(jià)值觀一脈相承：對熱錢保持警惕，并持高壓態(tài)度。

全球匯率爭論和人民幣升值預(yù)期，尤其值得探討。在美國的壓力之下，人民幣有升值的預(yù)期。美國在G20召開前的11月3日，重啟量化寬松貨幣政策，然而G20峰會上，美國的號召得不到絲毫響應(yīng)，最終以11月12日中國高層表態(tài)實(shí)行漸進(jìn)式的匯率改革而告終，而就在會議結(jié)束前的11月5日，美元已開始觸底回升。匯率爭論階段性的畫上句號，人民幣確定升值的預(yù)期被打破。11月12日G20峰會結(jié)束當(dāng)日，股市由高點(diǎn)大跌162點(diǎn)，跌幅達(dá)5.16%。

而在人民幣升值預(yù)期減弱的同時(shí)，通脹的形勢已令政府無法忍受。

為應(yīng)對價(jià)格上行和通脹風(fēng)險(xiǎn)，央行曾先后采取加息和調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的方式，緊縮銀根，控制流動性；同時(shí)，央行行長周小川多次對于關(guān)注通脹和價(jià)格上行的表態(tài)令市場神經(jīng)緊繃，11月11日，國家統(tǒng)計(jì)局公布10月份CPI同比上漲4.4%的消息，無疑進(jìn)一步加劇了人們對于緊縮政策的預(yù)期。

暴跌之后的11月16日，韓國宣布加息25個(gè)的基點(diǎn)至2.50%。人們對于中國再加息的預(yù)期更加加深；而在此期間，上調(diào)印花稅、再次加息等市場利空傳聞一波又一波的刺激投資者脆弱的神經(jīng)，伴隨著恐慌情緒、獲利盤的出逃等各種因素，A股上證指數(shù)分別在11月12日、16日和17日暴跌162點(diǎn)、119點(diǎn)和55點(diǎn)。

后市在震蕩中運(yùn)行

11月18日以來，市場漸漸企穩(wěn)，A股呈現(xiàn)縮量整理的狀態(tài)，有逐步復(fù)蘇的趨勢。

于此，北京啟明樂投資產(chǎn)管理有限公司董事長李堅(jiān)認(rèn)為，過去一個(gè)多月來，市場上漲有兩條主線，一條是基于美元貶值，人民幣升值所引起的熱錢炒作，在此邏輯支撐下，有色、煤炭等周期性股票大漲；另一條是國內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)同對于新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)類概念的投資。從目前看，隨著美元的逐步反彈，第一條邏輯存在的基點(diǎn)在短期內(nèi)消失，而第二條仍然存在，最近物聯(lián)網(wǎng)、電子信息、云計(jì)算等板塊的快速反彈充分證明這一點(diǎn)。

那么，后市會如何走？新興產(chǎn)業(yè)的反彈能持續(xù)多久？熱錢會不會卷土重來？后市到底是牛，是熊，是震蕩？

理財(cái)周報(bào)認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面并沒有發(fā)生重大變化的當(dāng)下，美元指數(shù)，人民幣升值，貨幣政策，通脹預(yù)期，CPI等各種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍將相互纏繞，影響A股后市的演繹。

可分長短期兩個(gè)層面認(rèn)識上述指標(biāo)。從長期看，人民幣升值是不可避免的，中國最高領(lǐng)導(dǎo)也表態(tài)推進(jìn)漸進(jìn)式的匯率改革，在此過程中，熱錢的流入不可避免，這將有助于推動A股市場的流動性；而從短期看，要抑制流動性，緩解通脹壓力。長期的貨幣充裕和短期的通脹相互糾纏，對股市的影響有利有弊，可以預(yù)見的是，在未來一段時(shí)間內(nèi)，政策取向?qū)⒃趦烧咧g平衡。

這也決定了A股下一步的大致走向：非牛非熊是震蕩。

摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道