“周期調(diào)整”與“多重政策”作用下的宏觀經(jīng)濟(jì)
時(shí)間：10-07-12 來源：世紀(jì)海翔
“周期調(diào)整”與“多重政策”作用下的宏觀經(jīng)濟(jì)
不會(huì)出現(xiàn)二次探底
2010年，在刺激政策、存貨周期逆轉(zhuǎn)、世界經(jīng)濟(jì)同步反彈等多重力量的作用下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2009年的反彈趨勢，在總體靜態(tài)上呈現(xiàn)出“GDP增速提升”、“物價(jià)水平全面提升”、“就業(yè)形勢逆轉(zhuǎn)”、“外需常態(tài)化”等多元景氣的局面。但是，從動(dòng)態(tài)趨勢角度來看，由于“刺激性政策的逐步退出”、“房產(chǎn)新政的出臺(tái)”、“地方投融資平臺(tái)的清理”、“結(jié)構(gòu)性調(diào)整的力度加強(qiáng)”以及“中國存貨周期與發(fā)達(dá)國家存貨周期的同步高點(diǎn)回調(diào)”、“歐元主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延與不確定性的沖擊”等因素，2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)雖然不會(huì)出現(xiàn)“二次探底”，但GDP增速將出現(xiàn)強(qiáng)勁的逐季回落的趨勢，多重經(jīng)濟(jì)下滑力量將在第四季度同時(shí)爆發(fā)，使中國出現(xiàn)“GDP季度增速跌破9%”、“CPI月度增速回落至2%左右”、“總量平衡和動(dòng)態(tài)再次惡化”的“次蕭條”局面，從而導(dǎo)致2011年宏觀經(jīng)濟(jì)景氣大幅度下滑。在“周期轉(zhuǎn)換”、“政策調(diào)控”與“結(jié)構(gòu)調(diào)整”的三重力量的作用下，未來宏觀經(jīng)濟(jì)可能步入“振蕩”、“波動(dòng)”與“相對低速”的過渡期。
與其它年份比，2010年有以下幾個(gè)特征值得關(guān)注：各種GDP、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、財(cái)政收入、企業(yè)利潤以及總體宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等指標(biāo)上半年都呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的反彈趨勢，達(dá)到歷史同期的高位水平。但由于基數(shù)效應(yīng)、潛在供給損失、低水平恢復(fù)性調(diào)整以及短期強(qiáng)烈刺激等原因，這些指標(biāo)的反彈并不表明中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定復(fù)蘇或經(jīng)濟(jì)高漲的階段，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的反彈依然具有基礎(chǔ)不扎實(shí)、趨勢不穩(wěn)定、動(dòng)力不明顯等特征。從近期發(fā)展趨勢來看，大部分指標(biāo)都呈現(xiàn)出“前高后低”的調(diào)整模式。先行指標(biāo)表明，未來逐季下降的幅度很可能超出一般市場主體的預(yù)期。
存貨周期力量的逆轉(zhuǎn)是2009-2010年經(jīng)濟(jì)反彈的核心動(dòng)力機(jī)制之一，但是，存貨調(diào)整具有強(qiáng)烈的敏感性和脆弱性，“通脹預(yù)期-存貨調(diào)整”的正反饋機(jī)制以及存貨周期的力量不僅帶來了前半年經(jīng)濟(jì)增速的高位運(yùn)行，同時(shí)也是下半年經(jīng)濟(jì)快速回落的原因之一。
進(jìn)出口回升不是2010年經(jīng)濟(jì)反彈的原因，也是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈的產(chǎn)物。1-6月份中國出口雖然呈現(xiàn)強(qiáng)勁反彈的態(tài)勢，但是在剔除基數(shù)效應(yīng)、交易商對6月份貿(mào)易政策和匯率調(diào)整的逆向選擇、世界經(jīng)濟(jì)同步出現(xiàn)短期“V”型反彈等因素之后，出口增長的態(tài)勢并不樂觀。由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心動(dòng)力機(jī)制在于各種救市與刺激政策以及存貨周期的逆轉(zhuǎn)，因此，在世界刺激政策逐步退出、存貨周期高點(diǎn)逆轉(zhuǎn)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延、中國刺激性貿(mào)易政策的退出等因素的作用下，中國出口很可能出現(xiàn)強(qiáng)勁的“前高后低”的增長模式。
房產(chǎn)新政的出臺(tái)將使房地產(chǎn)市場按照“成交量下滑→價(jià)格下滑→房地產(chǎn)投資下滑”的路徑進(jìn)行調(diào)整。該調(diào)整周期將持續(xù)3-4個(gè)季度，并最終體現(xiàn)為固定投資的較大下滑，從而引發(fā)固定投資增速的快速回落。
地方投融資平臺(tái)問題所引發(fā)的投融資平臺(tái)的清理將有效遏制地方基礎(chǔ)建設(shè)投資膨脹，從而有效遏制地方投資項(xiàng)目增長高居不下的態(tài)勢。
刺激政策開始由2009年11月以來的“增量退出”開始向“存量退出”擴(kuò)散。這將導(dǎo)致非房地產(chǎn)類的投資增速出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致2010年與2009年的月度實(shí)際投資增速高達(dá)14個(gè)百分點(diǎn)的差異，從而違背投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長所需要遵循的動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系，前期快速投資轉(zhuǎn)變的現(xiàn)期供給將大于本期投資和消費(fèi)帶來的本期需求，從而誘發(fā)總量不平衡的產(chǎn)生。
投資、出口等領(lǐng)域的下滑力量具有較為強(qiáng)烈的滯后效應(yīng)和同步性。由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)所固有的動(dòng)態(tài)平衡的脆弱性，這些下滑力量的滯后性和同步性將產(chǎn)生超預(yù)期的疊加效應(yīng)，2010下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)很可能再次面臨“小幅回落引領(lǐng)加速下滑”的局面，總量性的不平衡問題將在結(jié)構(gòu)性不平衡的調(diào)整中惡化，產(chǎn)能過剩問題將在第四季度后全面顯現(xiàn)。
來自流動(dòng)性過剩、要素成本上漲等方面的價(jià)格上漲壓力持續(xù)存在，但在基數(shù)效應(yīng)、中國先行指數(shù)的回落、國際大宗商品的回落、世界通縮壓力的加劇以及產(chǎn)能過剩的集中釋放等因素的作用下，下半年中國價(jià)格上漲壓力將得到有效緩解，2010年各類物價(jià)水平都將出現(xiàn)“倒V”型調(diào)整模式，中國不會(huì)出現(xiàn)明顯的通貨膨脹。
刺激性政策和存貨周期力量的逆轉(zhuǎn)并沒有從根本上改變中國朱格拉周期的基本模式，新的增長動(dòng)力源泉的缺乏、市場性固定資產(chǎn)更新的乏力以及與全球周期的同步性加強(qiáng)等指標(biāo)都說明2001-2008年這一輪經(jīng)濟(jì)周期并沒有結(jié)束，新的經(jīng)濟(jì)周期還沒有開始。2010-2011年很可能是周期轉(zhuǎn)換的過渡期，“增長源泉的易變性”、“創(chuàng)新速度的低迷性”、“增長速度的波動(dòng)性”是過渡期的三大特點(diǎn)。
2008年四季度實(shí)施的各種刺激計(jì)劃雖成功實(shí)現(xiàn)了中國宏觀經(jīng)濟(jì)短期反彈，但也將帶來嚴(yán)重后遺癥，其中最為突出地表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是天量寬松的貨幣政策帶來的流動(dòng)性泛濫問題；二是基礎(chǔ)設(shè)施的過度投資帶來的產(chǎn)能過剩問題的加速惡化，2010-2011年不僅要治理流動(dòng)性泛濫帶來的房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹壓力問題，而且更為重要的還要面臨過度投資刺激帶來的產(chǎn)能過剩和增長方式重返傳統(tǒng)“高投入、高能耗“的重化工業(yè)偏向型路徑的問題。中國利用“內(nèi)需彌補(bǔ)外需”、“投資填補(bǔ)出口”的危機(jī)治理方法在成功實(shí)現(xiàn)危機(jī)救助的同時(shí)，掩蓋了中國周期調(diào)整的內(nèi)在矛盾，使中國周期性調(diào)整延緩，供求關(guān)系的惡化被推遲。
必須容忍5%以內(nèi)的CPI
中國經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來的宏觀反彈，我們對此不僅要洞悉短期反彈的性質(zhì)和內(nèi)涵，而且要高度重視短期力量變化的趨勢和中期周期性力量變化規(guī)律。
我們認(rèn)為，未來周期力量以及經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)的變化決定了未來經(jīng)濟(jì)增長速度會(huì)出現(xiàn)小幅的下滑，適度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)有利于讓市場自我良性運(yùn)轉(zhuǎn)。但是，在中國脆弱的社會(huì)結(jié)構(gòu)的約束下。宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)防止宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)總量性的失衡，避免經(jīng)濟(jì)增長速度過快下滑。
結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的要素價(jià)格和商品價(jià)格的上漲也決定了未來結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲壓力長期存在，我們必須容忍5%以內(nèi)的價(jià)格上漲，中國貨幣政策的通貨膨脹目標(biāo)應(yīng)當(dāng)適度調(diào)高。
周期交替的過渡期往往具有“無創(chuàng)新的復(fù)蘇”、“經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力源泉多元化”、“新興產(chǎn)業(yè)不確定”等特點(diǎn)，政府不宜過度采取行政措施，行政性地找尋下一個(gè)周期的增長源泉，人為推廣那些沒有技術(shù)基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)。而應(yīng)當(dāng)在市場機(jī)制改革和創(chuàng)新體系改革上做文章，同時(shí)加強(qiáng)人力資本的投入，以為市場自動(dòng)尋找新增長點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)方向打下基礎(chǔ)。
從新世紀(jì)以來的各種行政性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的失敗證明了，任何不顧世界分工體系變遷規(guī)律、中期產(chǎn)業(yè)調(diào)整邏輯的結(jié)構(gòu)性調(diào)整都注定會(huì)失敗的。中國劉易斯拐點(diǎn)的到來開啟了中國低端勞動(dòng)力市場工資形成機(jī)制的市場化，從而開啟了中國市場化結(jié)構(gòu)性調(diào)整。政府應(yīng)當(dāng)高度重視這種拐點(diǎn)性變化的重要性，結(jié)構(gòu)性改革的措施應(yīng)當(dāng)以促使這種拐點(diǎn)機(jī)制的啟動(dòng)而服務(wù)，因此強(qiáng)化低端勞動(dòng)力人群的社會(huì)保障體系建設(shè)，全面落實(shí)《勞動(dòng)法》，加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的配套改革應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前改革的重點(diǎn)。
2010年短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策不僅要關(guān)注目前下滑力量抬頭的趨勢，更重要的是應(yīng)當(dāng)看到這些下滑力量的滯后性和同步爆發(fā)性；不僅要重視多重政策同步調(diào)整產(chǎn)生的疊加效應(yīng)，重視多個(gè)部門分別同一個(gè)目標(biāo)產(chǎn)生的過度調(diào)整，還要重視周期性力量與政策性力量的疊加、外部力量與內(nèi)部力量的疊加。
在短期應(yīng)當(dāng)密切重視固定資產(chǎn)投資的過快下滑，防止由此帶來的總量的失衡和動(dòng)態(tài)的失衡。一次總量性的失衡成本比局部調(diào)整的成本要高得多，投資增速回落具有合理性，但不能誘發(fā)總量的失衡和動(dòng)態(tài)的失衡。
未來的出口狀況具有強(qiáng)烈的下滑趨勢和強(qiáng)烈的不確定性，貿(mào)易政策的退出速度應(yīng)當(dāng)慎重。
中國消費(fèi)加速不能依賴于一次性的行政刺激，中國的消費(fèi)刺激力量已經(jīng)達(dá)到極限，一次性補(bǔ)貼刺激將帶來強(qiáng)烈的后遺癥問題，消費(fèi)加速已經(jīng)出現(xiàn)，消費(fèi)增速已經(jīng)處于較高的水平，消費(fèi)刺激應(yīng)當(dāng)更多從一次性刺激轉(zhuǎn)向中長期制度性調(diào)整之上。
房地產(chǎn)新政已經(jīng)初見成效，但由于總體供小于求的局面沒有改變、深層次的制度問題沒有得到解決，以行政性手段為主的本次新政快速退出可能帶來報(bào)復(fù)性的房價(jià)暴漲，因此，房產(chǎn)新政必須在持續(xù)穩(wěn)定實(shí)施的基礎(chǔ)上，從根本上改變房地產(chǎn)供不應(yīng)求的局面，并緩慢出臺(tái)制度性政策以達(dá)到“穩(wěn)需求、擴(kuò)供給、擠泡沫、糾扭曲”的目標(biāo)，因此，政府不僅需要落實(shí)廉租房的建設(shè)，同時(shí)還必須放松對于房地產(chǎn)開發(fā)投資的各種約束，房地產(chǎn)交易稅等制度性改革宜漸進(jìn)推動(dòng)。而在房地產(chǎn)供不應(yīng)求的局面沒有得到根本緩解前，房產(chǎn)新政不宜退出，但也不宜進(jìn)一步出臺(tái)更為嚴(yán)厲的政策。
我們認(rèn)為，由于未來經(jīng)濟(jì)下滑的力量不僅來源于總需求的周期性收縮，而且來源于上一輪周期投資膨脹和衰退時(shí)強(qiáng)烈刺激所帶來的供給方量，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不僅要啟動(dòng)常規(guī)性的需求政策，以防止總需求過度下滑，另一方面應(yīng)當(dāng)啟動(dòng)供給管理政策，應(yīng)當(dāng)將落后產(chǎn)能的淘汰和過剩產(chǎn)能的治理上升到供給管理的層面加以推動(dòng)，以回避經(jīng)濟(jì)上升期進(jìn)行產(chǎn)能治理帶來的各種利益沖突。
中國雖然在中期都面臨結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲的壓力，但沒有明顯的通貨膨脹，因此貨幣政策應(yīng)當(dāng)作出以下調(diào)整：
鑒于中國核心CPI并不高，CPI上漲帶來的宏觀總量問題不嚴(yán)重，嚴(yán)重的是低收入人群的福利惡化問題，因此，我們要防止將通貨膨脹的民生問題宏觀化，應(yīng)當(dāng)通過社會(huì)體系的建設(shè)（如低收入補(bǔ)貼通貨膨脹指數(shù)化、最低工資通貨膨脹指數(shù)化）以加強(qiáng)低收入人群低于通貨膨脹沖擊的抵御能力，將貨幣政策從民生問題和生活問題解放出來。
鑒于中國宏觀經(jīng)濟(jì)正處于勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)重大變化的階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整、深層次改革帶來的價(jià)格上漲具有合理性和必然性，中國貨幣政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)適度調(diào)高通貨膨脹的目標(biāo)值，而不是簡單照搬過去和發(fā)達(dá)國家的目標(biāo)值。貨幣政策在適度總量收縮的同時(shí)，必須強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性的調(diào)控。加息政策必須慎重。而財(cái)政政策在貨幣政策進(jìn)行總量適度收縮的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)保持總量寬松的原則。雖然各種刺激性政策不宜加碼，但存量收縮不宜過快，還應(yīng)當(dāng)以增量收縮為主。財(cái)政支出應(yīng)當(dāng)加大在各種社會(huì)福利、醫(yī)療教育和公共服務(wù)等領(lǐng)域的投放，不宜保持過多盈余。地方融資平臺(tái)的清理不僅涉及到中國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題，更涉及到地方與中央分權(quán)體系的有效性問題，因此中央政府將其作為體系調(diào)整的重點(diǎn)。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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