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不對等的博弈

當T+1和漲跌停板遭遇T+0，當股指期貨遭遇兩桶油操縱，當基金經理被懷疑做空獲利，兩個市場的不對稱博弈已經開始傷害到了市場本身，如何解決這些問題，已成當務之急。

想象一下，有一場拳擊賽，A拳擊手被限制只能在擂臺的半邊活動，B拳擊手則可以全場跑，最后誰會贏？

相信小學生也知道，贏面大的肯定是那個可以全場跑、不受陳規限制的B拳擊手，因為他可以在A拳擊手要進攻時，躲到他夠不著的那一邊。

如今，A股市場的現貨市場和期貨市場，正仿佛這樣的比賽，現貨市場的投資者們相當于A拳擊手，由于現行的T+1和漲跌停板制度，他們被限制在當天買入股票后，第二天才能賣出，當然，如果遭遇跌停板，則干脆失去了立刻糾正錯誤的機會。而B拳擊則是股脂期貨市場的投資者們，他們有全場跑動的權利，隨時可以糾正自己的錯誤。

而當T+1的現貨遭遇T+0的期貨，則現貨的節節敗退似已成定局。

這只是不對等博弈的一方面，另一方面，通過操縱現貨市場，實現期貨市場做空賺錢，可能是更大的隱患。

由于目前現貨市場上中石油和中石化的權重較大，而且對于指數以及投者的心理影響極大，此前有不少投資者猜測，空頭可能利用中石油中石化作為打壓現貨指數的工具。即在期貨市場開立空倉后，利用手中的中石油中石化籌碼砸盤，造成投資者恐慌，帶動大盤下跌，他們則可以從股指期貨上獲益。

這種推測并非不可能，從4月16日迄今，A股市場共有四次大跌。分別是4月19日，滬深300指數下跌5.36%，5月6日跌4.6%，5月11日跌2.01%，5月17日跌5.35%。

對應的是，中石油在這四個交易日的跌幅分別為4.22%、5.12%、0.9%和3.77%。而其每日成交額也不過5.24億元、3.22億元、3.13億元和2.21億元。

中石化四個交易日的跌幅為5.22%、5.57%、1.54%以及4.57%，成交額分別為9.63億元、5.74億元、4.97億元以及4.32億元。

那么，股指期貨對應的成交額是多少呢，以IF1005合約為例，4月19日，其成交量為11萬手，對應的成交金額是1056億，按照15%的保證金比率及3倍的資金周轉率計算（下同），則保證金為53億元左右。5月6日，IF1005合約成交量為17萬手，成交金額1516億，保證金為76億元左右。5月11日為22.5萬手，成交金額1900億元，保證金為95億元。5月17日，成交量為11.8萬手，成交金額966億，保證金約48億元。

也就是說，如果在這四個交易日中，你甚至不需要持有中石油中石化當天賣出的全部籌碼，只需要持有其中的50%，比如說5月17日是，只要你持有中石油1.1億籌碼，中石化合計2.15億元的籌碼，就基本可以把中石化和中石油砸到當時的價位。總共不到4億元的籌碼，撬動的是另外一個十多倍的市場，只需要你在股指期貨市場上開更多的空單，獲得的收益遠遠超過你在現貨市場的損失。然后次日，你還可以買入這些籌碼，等待下一次砸盤的機會。

而習慣了現貨市場T+1交易法則的投資者們，只能等待反彈解套，不過一次次反彈的希望都很容易被空頭們粉碎。

當然了，這種指責針對的是股指期貨的投機者，這些投機者到底有沒有參與現貨交易，這需要監管部門立刻做出查處，如果確實有類似的情況存在，亡羊補牢為時不晚。

另外一個廣泛的疑慮，則是持有現貨的公募基金經理們，可能利用個人關系，在股指期貨市場開了空單，然后通過旗下基金砸盤藍籌股，影響指數來獲得暴利。

后面這種疑慮容易被質疑的是：基金經理們不可能統一協調行動。但是問題在于，基金是相對排名的產物。在一個下跌趨勢的市道中，先減倉的基金盡管有虧損，但是其虧損會小于后減倉的基金，于是基金容易形成多米諾骨牌效應。因此，有能力預期到基金經理減倉，從而在股指期貨上牟取暴利的人，只可能是具有強大號召力的基金經理或者管理資產足夠多的基金公司的人員，不太可能是全部。

當T+1和漲跌停板遭遇T+0，當股指期貨遭遇兩桶油操縱，當基金經理被懷疑做空獲利，兩個市場的不對稱博弈已經開始傷害到了市場本身，如何解決這些問題，已成當務之急。

摘自—21世紀經濟報道