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嚴(yán)控“貨幣泡沫”  化解“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)

“股神”巴菲特近日在股東大會(huì)上表示，全球發(fā)生“重大通貨膨脹”的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)增加，并認(rèn)為“中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)就是在賭博”。而具有“末日博士”之稱(chēng)的Marc Faber在接受彭博社采訪(fǎng)時(shí)則預(yù)測(cè)，中國(guó)泡沫化的訊號(hào)全都出現(xiàn)了。這些觀點(diǎn)是前期某些“中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫論”的持續(xù)，因此，抑制通脹與資產(chǎn)泡沫以避免出現(xiàn)“硬著陸”是未來(lái)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

包括中國(guó)在內(nèi)的全球通脹預(yù)期正在增加，盡管中國(guó)官方CPI數(shù)據(jù)以及預(yù)測(cè)都較為溫和，但是，考慮到2007年所謂“結(jié)構(gòu)性通脹”的教訓(xùn)，中國(guó)應(yīng)該對(duì)通脹預(yù)期有清晰的態(tài)度而不能心存僥幸；此外，中國(guó)地產(chǎn)存在泡沫是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在通脹風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)泡沫的雙重挑戰(zhàn)，央行宣布從2010年5月10日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，是一種不斷加強(qiáng)的收縮貨幣行為。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，泡沫一般有三種形態(tài)：信用貨幣；政府的滾動(dòng)負(fù)債；資產(chǎn)泡沫。而通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫有著明顯的區(qū)別，資產(chǎn)泡沫是資產(chǎn)價(jià)格脫離其基本價(jià)值，通貨膨脹則是價(jià)格的持續(xù)性上漲。進(jìn)一步講，前者是一種或某類(lèi)資產(chǎn)存在泡沫，是微觀的，局部的；后者是一個(gè)指數(shù)，強(qiáng)調(diào)幾乎所有的商品都在漲價(jià)，是宏觀概念。他們具有的共同因素是貨幣。

但是，貨幣也是一種資產(chǎn)泡沫的特殊形式，因?yàn)槠洚a(chǎn)生幾乎沒(méi)有成本，價(jià)值基本為零，但是它又有價(jià)格，能購(gòu)買(mǎi)到其他商品。它在承擔(dān)降低交易成本的功能的同時(shí)，如果信用貨幣總量的增長(zhǎng)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，通脹就不可避免。而貨幣過(guò)多發(fā)行以及通脹預(yù)期，也是資產(chǎn)泡沫形成的貨幣基礎(chǔ)和心理土壤。目前，中國(guó)正在打壓地產(chǎn)泡沫，而事實(shí)上，通脹也是一種貨幣泡沫的爆發(fā)和破滅狀態(tài)。眾所周知，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格今年以來(lái)普遍出現(xiàn)了較大幅度的上漲，工業(yè)制成品也因原材料上漲而面臨很大的漲價(jià)壓力。

因此，中國(guó)通脹壓力與資產(chǎn)泡沫的源頭是貨幣泡沫。在次貸危機(jī)爆發(fā)后。美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)，基礎(chǔ)貨幣從八千億美元猛增到兩萬(wàn)億美元，廣義貨幣迅速擴(kuò)張到八萬(wàn)億美元；中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣已超過(guò)兩萬(wàn)億美元，廣義貨幣達(dá)65萬(wàn)億人民幣也超美國(guó)。問(wèn)題是，中國(guó)的GDP只有美國(guó)的三分之一，而與國(guó)際化的美元不同，人民幣只在國(guó)內(nèi)流通，這意味著中國(guó)貨幣陷入泡沫狀態(tài)，并催生資產(chǎn)泡沫與通脹。

鑒于超額準(zhǔn)備金率可能仍保持在2%左右，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)對(duì)于銀行放貸能力的直接影響十分有限，因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率被視為只是一項(xiàng)比公開(kāi)市場(chǎng)操作成本更低的回收流動(dòng)性的途徑，而不是嚴(yán)格的緊縮措施。與此同時(shí)，因遲遲不利用價(jià)格工具管理通脹預(yù)期，貨幣政策給市場(chǎng)的感覺(jué)是，通脹并不重要。

在過(guò)去的一年多時(shí)間里，驟然膨脹的信貸大多數(shù)流入地方政府項(xiàng)目與房地產(chǎn)業(yè)，前者是投資過(guò)熱的源頭，后者積累了資產(chǎn)泡沫。數(shù)據(jù)顯示，去年地方政府投融資平臺(tái)的負(fù)債總規(guī)模，已經(jīng)超過(guò)了地方政府全年的總財(cái)政收入，這預(yù)示著如果不及時(shí)緊縮貨幣政策，可能出現(xiàn)信用貨幣、政府的滾動(dòng)負(fù)債、資產(chǎn)泡沫等三種泡沫共存的危險(xiǎn)。現(xiàn)在是采取措施的時(shí)候了，如果等到通脹在國(guó)內(nèi)外諸多因素的支持下得以發(fā)生，那么事后的“追趕式”措施將無(wú)法遏制通脹，但往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的硬著陸。

摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道