沒必要過于擔心信貸投放量
時間：09-04-29 來源：世紀海翔
沒必要過于擔心信貸投放量
重要的是保持流通中貨幣量與實體經濟的匹配
一季度全國新增貸款4.58萬億元，參照溫家寶總理在政府工作報告中提到的5萬億新增信貸目標，這一數字已經達到既定目標的93%。市場最近對今年后三季度信貸投放量表示擔憂。而央行副行長易綱在上周發表文章認為前期的寬松貨幣政策已經初見成效，各項經濟指標均已出現回暖的跡象，寬松貨幣政策仍將堅定不移地被落實。此外，本周多位銀行界人士在不同場合表示，4月份新增貸款規模雖然環比將會下降，但降幅不大。
按照傳統經濟蕭條理論，衰退往往從股市大幅下跌發端，股市崩潰導致銀行不良貸款等問題凸顯，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產生，進而導致企業借款困難，最終引發整體經濟的大規模衰退。按照這種理解，應對衰退的方法自然著眼于貨幣供給方。
在貨幣短缺的情況下，企業普遍缺乏資金推動的確將導致經濟的全面衰退，但寬松的貨幣環境不是必然會刺激經濟增長的。長期研究日本經濟的野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明（Richard C .Koo）通過研究比較美國1930年代的大蕭條與日本1990年代的大衰退，得出有別于傳統解釋的獨特結論。根據辜朝明的觀察，兩個相關的現象說明衰退期間的日本經濟并非存在傳統理論認為的信用緊縮。第一，在平成泡沫破碎之后，在日本的眾多外資銀行并不存在嚴重的不良貸款問題，不存在信用緊縮的條件，而這些外資銀行卻沒有在這一時段加快在日本的擴張。這說明即使銀行資金并不匱乏，同樣無法增加業務。第二，日本的企業債券市場的債券總量在經濟泡沫破碎之后持續的減少，而同期市場利率接近于零。也就是說，在市場利率接近零、企業能夠自主決定負債與否（企業債的發行由企業決定）的情況下，企業仍然熱衷于償債而不愿意借貸。
這樣看似不可能的現象在日本長達15年的衰退期間里相當普遍，而正是因為本該募集資金擴大生產的企業反而開始償還現有債務，整個經濟就會從兩個方面喪失需求：商業機構停止將現金流進行再投資，企業也不再借用個人儲蓄。需求的萎縮最終導致經濟陷入衰退。
導致日本企業在利率降低為零時仍在努力還貸的原因，就是日本資產價格的暴跌導致的企業資產負債表的惡化。事實上，它們在技術上已經破產，而這種破產與一般意義上的破產卻不相同，它們不是由于經營不善或產品銷路不暢導致的，企業仍然在創造利潤，而資產價格的暴跌卻讓它們陷入負資產的困境。為了避免企業的技術破產影響到企業生產經營，各個企業往往會以盡可能快的速度償還債務，而并不考慮資金的價格。
我們并沒有出現資產價格的大幅度下跌，所以在制造業比較優勢存在的情況下，我國經濟仍有持續的現金流流入，資產負債表的健康可以保證不出現大規模需求持續萎縮的情況。但我們也不需要過于看重新增貸款數量的增減，重要的是保持流通中貨幣量與實體經濟的匹配，保證企業資產負債表的健康，維持我國勞動生產率優勢，我國經濟應有率先走出衰退的信心。
摘自—21世紀經濟報道
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