經濟或已觸底 政策應有調整
時間：09-04-20 來源：世紀海翔
經濟或已觸底 政策應有調整
4月16日，國家統計局公布了一季度中國經濟運行數字。眾所周知，GDP增速、CPI價格指數、固定資產投資和社會消費品零售總額被認為是衡量經濟運行狀態最重要的4個指標。一季度GDP為65745億元，同比增長6.1%，不過比上年同期回落4.5個百分點；CPI和PPI雙雙告負，但CPI的下降幅度要小于預期。一季度CPI下降0.6%，PPI下降4.6%，3月份的CPI和PPI較前二個月的降幅是收斂的，這顯示通縮并未像市場夸張得那樣“正在加劇”；固定資產投資異常強勁，一季度固定資產投資28129億元，同比增長28.8%，比上年同期加快4.2個百分點；社會消費品零售總額增長率非常穩定，一季度社會消費品零售總額29398億元，同比增長15.0%。
統計局公布的4大指標同央行此前公布的貨幣量和信貸額大致“拼成”了一季度中國經濟的全景。首先，我們認為，中國不存在嚴重的通縮趨勢，相反中國或進入“通脹”通道。原因很簡單，無論是整體貨幣量的供應還是信貸管道的通暢上，中國跟遭受金融危機的美國都不相同。中國不存在“去杠桿化”的流動性黑洞彌補問題，中國銀行系統流動性即使在危機最盛的時候也是比較充裕的。一季度信貸狂潮的貸款主體明顯“政府化”傾向——政府投資類固定資產貸款在各家行的貸款占比非常高，這意味著中國重新啟動“政府信用”來推動貨幣投放。中國最有能量的銀行和企業都是國企，他們不存在野村證券辜朝明所說的“資產負債表衰退”模式——即在危機時候以“負債最小取代盈利最大”，他們愿意在政府的指令下積極放貸和申請貸款。
其次，CPI和PPI向下的走勢正在明顯減弱，這大大出乎市場此前的預期。如果我們考慮到中國出臺以4萬億財政刺激為主體的拯救方案一個重要的功能就是“消化原料、動力和工業品庫存”，而一般來說，財政刺激將在6個月之后發揮作用，這意味著下半年中國的PPI會擺脫“存貨跌價效應”并或將重拾升勢。同時，盡管農業耕種面積穩中有升，但因為天氣原因產生的產量不確定，以及糧油價格此前過度波動形成“蛛網效應”導致的種糧意愿不確定性，使得我們認為今年的農業產出將低于去年，農產品價格將會上升，這也會抬高CPI走勢。
一季度的信貸額已經達到4.58萬億的天量，讓人產生監管層是否還要施加調控之感。不過由于“GDP保8”是政策性目標，我們認為監管部門應當不會立即調控，但也許會采取一些“微調”做法。例如央行也在試探性地加大貨幣回籠。值得注意的是，在最近銀監會一季度經濟形勢分析會上，監管層表示要警惕信貸風險，對貸款余額、貸款增量、貸款增速、貸款投向進行檢查，防止金融機構非理性的“信貸沖動”。這中間有2項內容頗有深意：一是要求信貸符合國家產業政策執行規劃，是否向“兩高一資”行業發放了貸款，二是要求檢查票據融資的真實貿易背景。前者的“政策微調空間”在于，只要發改委出面以產業規劃政策為名，對一些產能進行限制和壓縮，那么銀監會將配合其實施“信貸監管”，變相達到壓縮未來信貸增長情況。后者的“政策空間”在于，銀監會可以通過檢查票據開出者（一般是大企業才有資格開銀行承兌匯票）的保證金賬戶來達到壓縮信貸投放的目的。因為很多企業的票據保證金賬戶只有20%—50%，但卻能拿到100%的票據資金，而且還會滾動開票相當于“信用杠桿”。況且，這些套現出來的票據資金流向一直是疑竇。我們認為，票據轉貼層層套利不是主流，因為利差實在太過微薄。相反，這些資金流入資本市場倒是非常有可能。
摘自—21世紀經濟報道
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