美國財長“劫貧濟富”
時間：09-03-31 來源：世紀海翔
美國財長“劫貧濟富”
作者：哥倫比亞大學地球研究所所長杰弗里·薩克斯(Jeffrey Sachs)
官方稱為公/私投資計劃的蓋特納-薩默斯(Geithner-Summers)計劃，通過以遠高于市價的價格從商業銀行手中購買問題資產，暗藏著把多達數千億美元的納稅人資金向這些銀行轉移的企圖。該計劃以市場交易的方式進行，但這只是一個幌子，因為政府將投入90%或更多的資金，而且“價格發現”過程并不真實。毫不奇怪，這些銀行的股票市值較兩周前的低點上漲了約50%。正當納稅人站在一旁為股市的上漲而歡呼的時候，他們已成為了輸家。正是他們的資金引發了股市的反彈，然而銀行才是受益者。
該計劃的實質是利用政府的預算外資金，高價（雙倍或更高的價格）購入銀行的問題資產。這通過促成競標問題資產的私人投資者進行單向押注來實現，然后可笑地稱之為“私人部門價格發現”。舉一個簡單的例子：假設面值為100萬美元的問題資產有20%的幾率可以全部收回，有80%的幾率能收回20萬美元。風險中性的投資者愿為該資產支付36萬美元。
此時政府出面了，表示將為投資者購買問題資產提供90%的融資，而且將以無追索權貸款的方式提供這筆融資。無追索權意味著政府貸款僅由問題資產的抵押品價值提供支持。如果收回的問題資產較少，投資者就不會如數償還貸款，政府最終獲得少量的還款，而不是全部。
現在，投資者準備對同樣的資產出價71.4萬美元（湊整），用的是7.1萬美自有資金和64.3萬美元的政府貸款。如果問題資產被全部收回，投資者歸還政府貸款后獲利35.7萬美元。出現這種情況有20%的幾率，因此預期收益為7.1萬美元。有80%的幾率投資者不會償還貸款，在這種情況下，政府最終收回20萬美元。正如在競價拍賣中可以預期的那樣，投資者出價71.4萬美元正好可以實現盈虧平衡。
當然，投資者已經多支付了整整35.4萬美元（71.4萬美元的出價減去36萬美元的市場價格），以反映在收回問題資產較少的情況下，投資者有不歸還政府貸款的權利。多支付的價格相當于政府貸款的預期損失。畢竟，（本例中）有80%的幾率政府會損失44.3萬美元（64.3萬美元貸款減去收回的20萬美元）。預期損失為44.3萬美元的80%，即35.4萬美元。
因此，“私人部門價格發現”的觀點是荒謬的。只有在不論問題資產能否全部收回，都須償還政府貸款的情況下才會有價格發現。在這種情況下，投資者將出價36萬美元。但按照蓋特納—薩默斯計劃，政府貸款被設計為單向押注，目的是為問題資產制定過高的價格，從而為銀行股東紓困，納稅人支付了隱形成本。
在不救銀行股東的情況下為銀行紓困，是一個對納稅人而言更好的方案，而且避免了在銀行押注失誤的情況下救援股東的道德風險。最簡單的方法是，政府可以在有追索權的基礎上提供貸款購買問題資產，這樣就不會有隱性補貼。或者，該計劃可以為納稅人提供銀行股權，作為清理銀行資產負債表的回報。如果銀行破產，政府可以接管，這是非常讓人擔心的國有化，盡管是臨時性的。在布什政府任期結束的時候，國會投票通過7000億美元的問題資產救助計劃(Tarp)，保證納稅人將得到所出資金的公允價值（如獲得被紓困銀行的股份）。新計劃則沒有提供這些。
美國財長蒂姆·蓋特納(Tim Geithner)和白宮國家經濟委員會主任勞倫斯·薩默斯(Lawrence Summers)懷疑，他們不可能再指望國會為該計劃撥款，因此掠奪了美聯儲(Fed)、聯邦存款保險公司(FDIC)和剩余的Tarp資金，希望公眾不會了解，而國會基本上或完全不會審查。這是對美聯儲、聯邦存款保險公司和Tarp資金在制度上的不恰當使用。蓋特納和薩默斯至少應該解釋，按照他們的計劃，政府發生巨額虧損的真實的風險。那么，了解真實情況的國會和公眾就可以決定是否采納該計劃或其它更好的方案。
摘自—FT中文網
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