中國經濟：2009年后三重接力
時間：09-01-05 來源：世紀海翔
中國經濟：2009年后三重接力
近期的數據發展使人們對2009年中國經濟走勢的擔心更趨嚴重，令人感到鼓舞的變化是政府及時調整了經濟政策的取向，并在貨幣和財政政策等方面都采取了大膽和堅決有力的措施，假以時日，這些措施應當會逐步收效。在目前的情況下，應當如何評估中國經濟在2009年以后的前景呢？
中國的出口正在承受著三個方面的壓力，這包括人民幣實際有效匯率的大幅度升值、美國住戶部門的去杠桿化過程以及全球經濟正在進入衰退局面等，其中至少前兩項因素的影響將持續比較長的時間。
實際上剔除價格因素影響后2008年中國的出口已經減速接近10個百分點，但這主要反映著匯率壓力和美國需求的疲軟；考慮到目前的內外情況，看起來不可避免的局面是出口的實際增長率將進一步下滑。從歷史上看，在1998年亞洲金融危機期間，中國的實際出口增長率下降接近15個百分點；在2001年的科技網絡泡沫破滅期間，出口下降接近25個百分點；以此來猜測，2009年中國的實際出口增長率很可能進入負值區間，例如-10%左右。使得情況更復雜的因素還在于，無論是觀察貿易順差的相對規模，還是觀察一般貿易或總貿易相對GDP的大小，都容易看到目前中國經濟對外需的依賴程度比以往要深許多。
中國的私人部門投資目前至少承受著兩個方面的壓力，一是房地產市場凍結對許多相關行業的影響；二是大宗商品價格7月份以來的暴跌形成了企業的去庫存化過程，并影響了基礎原材料和替代能源的開采、加工和冶煉等商業項目的經濟合理性——例如在石油價格處于50美元水平時，“煤變油”項目的合理性是需要重新評估的。前一影響在2009年將繼續暴露，但2010年之后可能會逐步消除；后一影響在2-3個季度時間里正在對總需求形成巨大沖擊，但此后其直接影響可能很快消失。
中國私人部門消費的強勁增長在2008年10月份走到了盡頭。盡管此前兩個季度在汽車、建筑裝修等領域私人消費十分疲弱，總消費增速并未受到明顯影響，但這一情況最近出現了轉變。促成消費減速的原因是比較清楚的，這既包括資產價格波動形成的財富效應的釋放，也包括就業惡化、收入增長預期下調帶來的全面影響。在過去十幾年中，中國私人部門的消費波動基本上都穩定地滯后并跟隨經濟總體增速的波動，這輪的情況當不例外。盡管刺激消費的政策值得期待，但這頂多可以減緩消費的下滑程度，可能難以扭轉消費的基本趨勢。
經濟轉入周期性的下降過程并不奇怪，但受一系列復雜因素的影響，本輪中國經濟周期由盛轉衰的過程如此急劇十分意外——意味著在經濟擴張過程中所積累的過剩，例如不夠審慎的投資決策和信貸投放等，需要在很短的時間內得到清除。這既會影響實體經濟的需求，也會對銀行的資產負債表構成壓力。
如果壞帳的爆發損害了銀行的資本基礎，并造成了惜貸，那么經濟調整的過程可能會比較長。壞帳方面的情況目前仍然不明朗，但如果實際的情況確實比較嚴重，從管理宏觀經濟的角度看，政府需要考慮對壞帳進行快速的切除、剝離和隔絕以恢復銀行的信貸創造功能。
然而，并非所有的數據和變化都那么悲觀。在財政狀況相當穩健的基礎上，最近政府宣布的雄心勃勃的財政刺激計劃無疑會對總需求形成有一定力度的臨時支持；中央銀行降息的速度和力度也超過了我們此前的預期，這為企業的資產負債表和現金流量表提供了重要的保護，可以防止需求在短期內的快速下滑對企業形成致命的打擊。
實際上1998年前后的經濟調整困難重重，重要原因之一是當時降息速度太慢、力度太小，看起來這次中央銀行決心不再犯類似的錯誤。容易預期到的趨勢是利率水平仍然具有進一步大幅度下調的空間和必要，而在目前的階段大力降息可以收到必要的效果。
從草根層面的情況看，面對需求的快速下滑，企業削減生產、降低價格、控制庫存和投資、降低人工成本的努力相當普遍，這顯示中國的企業對需求和價格信號可以做出靈敏的反應，表明中國的經濟體系已經具有相當大的彈性和韌性，這樣的微觀機制是降低需求沖擊的破壞力，并使得經濟可以快速修復和恢復的重要基礎。需要指出的是，在以前的經濟調整中，這樣的彈性是很難看到的。
中國目前對國際原材料市場存在相當大的依賴，特別是在原油和鐵礦砂領域情況更加明顯。作為國際市場的重要買家，中國似乎并不具備定價能力，這無疑令人沮喪。今年前三個季度，中國大宗商品的進口占到GDP的6%強，這幾乎和住宅投資的比重相當。
在國際金融危機爆發的背景下，國際大宗商品價格的暴跌為中國提供了重要和難得的戰略機遇：在短期內看，如果2009年中國進口原材料的到岸價格下降30%（這并非極端的假設），那么經濟將受到接近2個百分點的刺激。如果考慮到2008年受大宗商品漲價令中國經濟增長受到接近2個百分點的抑制的話，增速的落差可能在3-4個百分點之間，這幾乎相當于預期的財政赤字的落差了。
從長期看，如果認為中國仍然需要繼續城市化和工業化的進程，并需要消耗更多的原材料和基礎能源，那么在坐擁2萬億美元外匯儲備的情況下，面對原材料價格以及相關礦業公司股票價格的大幅度下跌，中國顯然可以考慮對原材料進行戰略性的收購和儲備，或對國際礦業公司等進行戰略性投資，這將有助于降低未來的原材料價格波動對中國經濟的不利沖擊。
因此，總結前述討論看，中國經濟目前既面臨一些短期因素的強烈沖擊，也面臨一些中長期因素的調整壓力；在經濟數據快速滑落的背后，我們能夠看到經濟體系彈性的顯著增強，看到強有力的政策應對，看到危機所提供的一些重要機遇，這使得我們對經濟的調整前景可以抱有合理的信心。大體來說，2009年以后的經濟增長恰如一個接力賽：跑在第一棒的是政府的經濟刺激政策，其目的是彌補私人部門需求的下滑，為經濟調整留出必要的時間和空間，這也許需要1-2年的時間；將要跑的第二棒是房地產市場的解凍和恢復，并帶動相關投資和消費的增長，這時政府的財政貨幣政策就可以逐步正常化，這可能要到2010年以后才會出現；最后一棒是經濟結構和增長方式調整的基本完成，這可能需要更長的時間來實現。
中國安信證券首席經濟學家高善文為英國《金融時報》中文網撰稿
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