激進(jìn)降息刺激總需求 貨幣效力以圖“盡快到位”
時(shí)間：08-11-27 來源：世紀(jì)海翔
激進(jìn)降息刺激總需求 貨幣效力以圖“盡快到位”
對(duì)中國來說，這是一次罕見的央行降息舉動(dòng)。此前，盡管央行降息三次，但降息力度一直受到嚴(yán)厲的質(zhì)疑，一些貨幣激進(jìn)論者以亞洲金融危機(jī)后的中國央行反應(yīng)為例，當(dāng)時(shí)利率政策調(diào)整過慢，利率比企業(yè)投資稅前報(bào)酬率還高，使得企業(yè)根本無法進(jìn)行必要的擴(kuò)大再生產(chǎn)，總需求一直處于非常低迷的境地。貨幣激進(jìn)論者嚴(yán)厲地表達(dá)央行不應(yīng)該還是根據(jù)0.27%節(jié)奏來緩慢降息，在“百年一遇”的金融危機(jī)行情中，必須放手一搏。同時(shí)，美國和歐洲都在出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激方案。
毫無疑問，貨幣激進(jìn)派已經(jīng)占據(jù)了央行政策的主流。央行現(xiàn)在基本上“萎縮化”央票工具的使用、徹底放棄了貸款規(guī)模控制以及著手對(duì)準(zhǔn)備金率進(jìn)行削減。但事實(shí)上，各家商業(yè)銀行并不缺乏流動(dòng)性，甚至還比較寬裕，這可以從最近幾次央票的申購和分配結(jié)果上反映出來。
一直以來，貨幣激進(jìn)主義者灌輸“到位原則”以及“GDP波動(dòng)僅同真實(shí)利率相關(guān)”。“到位原則”即觀察到真實(shí)利率需要同經(jīng)濟(jì)增長、總需求、通貨膨脹匹配的缺口程度，就要立即“補(bǔ)上”，簡(jiǎn)單地說就是降息要一次性降到位，而加息也應(yīng)該加到位，不要猶猶豫豫少加或者少降。不過，這一原則最近10年來沒有完整地遵循過，大多是“不對(duì)稱執(zhí)行”，即加息會(huì)少加，而降息幅度卻很充分。例如，中國加息被認(rèn)為要受到匯率的牽制，但現(xiàn)在降息卻沒有匯率牽制的問題。但實(shí)際上這套技術(shù)派的話語只是表明一個(gè)事實(shí)：對(duì)GDP增長無比渴望，甚至愿意忽略健康的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的國家永遠(yuǎn)都是低利率的嗜好者，他們夸大了民眾對(duì)于通脹的忍受力，同時(shí)又夸大了民眾對(duì)于通縮的恐懼感。而這一不對(duì)稱對(duì)日后的中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生何種影響，尚不可知。同時(shí)，“GDP波動(dòng)僅同真實(shí)利率相關(guān)”則強(qiáng)化了菲利普斯曲線在中國的魔力（中國比美國更符合這一曲線形態(tài)），給貨幣當(dāng)局以強(qiáng)烈的暗示：利率是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最重要手段。
坦率地說，我們對(duì)于貨幣激進(jìn)主義的言論感到懷疑。因?yàn)樨泿偶みM(jìn)者并沒有說服我們?yōu)槭裁囱胄薪迪⒑蟮恼鎸?shí)利率（名義利率減去通脹的動(dòng)態(tài)值）可以成為全社會(huì)接受的實(shí)際利率？降息的確可以幫助企業(yè)平衡財(cái)務(wù)，使得借錢價(jià)格變得便宜，但是其借錢行為的激勵(lì)結(jié)構(gòu)來源于商業(yè)伙伴以及消費(fèi)者對(duì)其生產(chǎn)的“接納程度”。以房地產(chǎn)而言，降息可以暫時(shí)減少消費(fèi)者購買房產(chǎn)的支出，但是卻無法短時(shí)間內(nèi)修復(fù)消費(fèi)者未來收入流下降的窘境；向銀行塞入流動(dòng)性并迫使銀行提高新增實(shí)際貸款，迫使銀行消除正常的“惜貸”，卻是以提高未來壞賬的方式來獲得的。重要的是，也許央行的激進(jìn)做法可以幫助房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量改善，但搶先入局的是那些積極的、大膽的資產(chǎn)購買者，他們暫時(shí)維持了高價(jià)格資產(chǎn)局面，成為“反彈時(shí)期的套牢盤”，他們的入局反而成為資產(chǎn)多頭力量非常可惜的折損，使得資產(chǎn)整體恢復(fù)的時(shí)期變得更加漫長。
就像偉大的奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特說的那樣，“經(jīng)濟(jì)蕭條不是可以割掉的扁桃體，而是起伏有致的心跳”。央行的義務(wù)是保證流動(dòng)性充裕以及防止擠兌等惡性恐慌，而不應(yīng)當(dāng)過分成為刺激總需求和維持經(jīng)濟(jì)增長劇情中的主角。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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