融資融券不適合中國(guó)國(guó)情
時(shí)間：08-10-07 來(lái)源：世紀(jì)海翔
融資融券不適合中國(guó)國(guó)情
希望通過(guò)增加交易工具的方法來(lái)阻止股價(jià)下跌的努力是徒勞
10月5日，證監(jiān)會(huì)表示將于近期啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，被市場(chǎng)理解為救市舉措之一，但次日滬深股市仍然大跌。筆者以為，中國(guó)股票市場(chǎng)依然處在“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段，此時(shí)推出融資融券制度不利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
首先，企圖通過(guò)建立信用交易制度來(lái)改善我國(guó)股票市場(chǎng)流通性的觀點(diǎn)是不成立的，因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)市場(chǎng)并不缺乏流動(dòng)性。自1991年成立證券交易所以來(lái)，我國(guó)股市年換手率一直在200%以上，近兩年超過(guò)800%，而美國(guó)紐約股票交易所的換手率一直在70%左右。
還有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前，中國(guó)股市屬于典型的單邊市，如果建立信用交易制度，則可以改變這種不正常的價(jià)格形成機(jī)制，減少股價(jià)的波動(dòng)。但結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，該結(jié)論是站不住腳的，因?yàn)槭袌?chǎng)存在嚴(yán)重的莊家操縱股價(jià)的現(xiàn)象。被操縱的股票其市場(chǎng)流通的籌砝大多集中在莊家手中，即使實(shí)行融券制度，市場(chǎng)也無(wú)法形成與莊家抗衡的做空力量。相反，在這種背景下，如果推出信用交易制度，會(huì)使莊家操縱股價(jià)變得更為容易，加大了股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從臺(tái)灣地區(qū)的股市經(jīng)驗(yàn)看，在市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚的情況下推出融資融券增加了股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊慨?dāng)股市快速下跌時(shí)，很多投資者的股票因?yàn)檫_(dá)到平倉(cāng)的價(jià)格而被強(qiáng)行賣出，加劇了市場(chǎng)的下跌速度。1990年代初，臺(tái)灣股市從12000多點(diǎn)下跌到2500點(diǎn)只用了短短八個(gè)月時(shí)間，導(dǎo)致很多人血本無(wú)歸的元兇正是融資融券。
目前，美國(guó)資本市場(chǎng)開始限制所謂的“裸空”交易，即不準(zhǔn)對(duì)列入名單的股票進(jìn)行融券交易，歐洲也緊隨其后。可見，融資融券可以穩(wěn)定市場(chǎng)的假說(shuō)是需要特定的前提條件的，不是任何時(shí)候都成立的。
市場(chǎng)上還有觀點(diǎn)認(rèn)為，融資融券交易是溝通資金市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的橋梁，可以打破金融市場(chǎng)的割裂狀態(tài)，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的均衡發(fā)展。因?yàn)殚_展證券信用交易，可以使商業(yè)銀行資金合法進(jìn)入股票市場(chǎng)，分享上市公司高速成長(zhǎng)的果實(shí)，增強(qiáng)銀行資金的流動(dòng)性，減少銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在時(shí)下，實(shí)施融資融券可以化解“大小非”解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊，增加市場(chǎng)資金，起到救市的作用。
但此“書生之見”與實(shí)際情況不符，中國(guó)市場(chǎng)是接近于“零和交易”的游戲，投資者支付的交易費(fèi)用(包括印花稅、傭金)大于上市公司的分紅，甚至大于上市公司的帳面利潤(rùn)總和。2007年投資者支付的交易費(fèi)用約5000億元，而對(duì)應(yīng)的上市公司盈利只有3000億元左右，投資者從上市公司得到的分紅只有1000億元左右。因此，中國(guó)股市還不是一個(gè)投資市場(chǎng)，將銀行資金流入股市不利于金融穩(wěn)定。
“大小非”解禁導(dǎo)致股市下跌，看上去是資金的供求失衡問(wèn)題，但本質(zhì)上是價(jià)格問(wèn)題。假如股價(jià)很合理，“大小非”不會(huì)廉價(jià)賣出，導(dǎo)致“大小非”堅(jiān)決賣出的唯一原因就是股價(jià)太高。在此背景下，引入資金進(jìn)入股市可能會(huì)暫時(shí)緩解股市下跌節(jié)奏，但解決不了股市下跌的大趨勢(shì)。因此，現(xiàn)階段中國(guó)股市存在嚴(yán)重的功能障礙(主要是股價(jià)太高所致)，與交易機(jī)制和投資工具無(wú)關(guān)，希望通過(guò)改變交易機(jī)制、增加交易工具的方法來(lái)阻止股價(jià)下跌的努力是徒勞。
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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