自由市場制度的危機(jī)與反思
時間：08-09-22 來源：世紀(jì)海翔
自由市場制度的危機(jī)與反思
在9-11事件七周年之際，世貿(mào)紀(jì)念館具有象征意義的第一根鋼梁才在世貿(mào)中心原址安裝完成，是到了美國人痛定思痛、重建信心的時候了，然而，隨著雷曼兄弟和美林證券這兩大金融巨頭的轟然倒塌，一場席卷美國乃至世界金融體系的大海嘯，將讓人們永遠(yuǎn)記住2008年9月15日，這個重新書寫歷史的日子。
一年前，大多數(shù)中國人還不太熟悉的“次貸”，以一場危機(jī)的主角的身份進(jìn)入我們的視線。次貸一度讓許多美國低收入人群圓了他們的住房夢，也讓金融機(jī)構(gòu)看到了賺錢的商機(jī)。這是一場高風(fēng)險、高收益的博奕。據(jù)不完全統(tǒng)計，美國住房抵押市場占債務(wù)市場總值的32%，而次貸一項就占據(jù)了美國住房抵押市場規(guī)模的14%。
金融機(jī)構(gòu)再將與之相關(guān)的貸款打包，通過證券化的形式出售給機(jī)構(gòu)和個人投資者，借貸活動的參與者因此由兩方變成了多方，在無數(shù)的借款人、貸款人、發(fā)起人（銀行或者住房金融機(jī)構(gòu)）之間構(gòu)建了一張錯綜復(fù)雜的大網(wǎng)，所謂“一榮俱榮，一損俱損”，這在與次貸相關(guān)的衍生產(chǎn)品誕生之初就已埋下了伏筆。以雷曼兄弟為例，該公司在次貸危機(jī)爆發(fā)前，持有大量的高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品（如MBS）。次貸危機(jī)爆發(fā)后，次級抵押貸款違約率上升，造成成次級貸款金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風(fēng)險從次級抵押貸款領(lǐng)域擴(kuò)展到其他金融衍生品領(lǐng)域（如CDS和CDO），導(dǎo)致更大的金融動蕩。在這場危機(jī)當(dāng)中，雷曼并非特例，美國五大投行已有三家被拖垮。據(jù)彭博社統(tǒng)計，截止2008年8月18日，全球累計發(fā)生的資產(chǎn)減記和信貸損失已達(dá)5036億美元，其中次貸危機(jī)發(fā)生地美國就占了2528億美元。
鏈條似乎已經(jīng)非常清晰：利率上調(diào)，借款人無法還款，房價下降，抵押品貶值，依托于此的衍生產(chǎn)品最終成了廢紙一張。然而，表象背后還有著更深層次的原因，讓我們將時間的鏡頭拉長，回到2001年。在美國IT泡沫破滅和9-11危機(jī)之后，美國經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)了政府減稅和美聯(lián)儲的大幅降息，在全融環(huán)境異常寬松的情況下，美國經(jīng)濟(jì)迎來了房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。2002年美國經(jīng)濟(jì)增長率為0.7%，其中有0.5個百分點(diǎn)是由房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的。立足于節(jié)節(jié)攀升的房地產(chǎn)價格，2005年以來金融機(jī)構(gòu)集中發(fā)放了大量的次級貸款，次級房貸證券也開始成為眾多投資者追捧的對象。然而，好景不長，當(dāng)全球流動性泛濫日漸升溫，美聯(lián)儲為了控制過剩的流動性，從2004年6月至2006年6月間連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提高到5.25%。加之房源供給過剩，從2006年第二季度開始，美國房地產(chǎn)價格連續(xù)下降，抵押品價值下降。至2007年7月進(jìn)入集中還款期，次貸的購房者開始放棄房產(chǎn)，止損出局，這又引發(fā)了次貸債券價格下跌和拋售風(fēng)潮，一個住房抵押貸款市場的信貸危機(jī)由此迅速演變?yōu)闅W美金融體系核心層面的信用危機(jī)。
在這場危機(jī)當(dāng)中，數(shù)不清的衍生金融工具成了備受矚目的焦點(diǎn)，越來越高的杠桿比例為越來越多的借貸者和投資者吹起了炫目、美麗的肥皂泡，它使未來看起來無比美好，也使隱藏于身邊的危機(jī)不易被覺察。資產(chǎn)的過度證券化使得金融資產(chǎn)的價值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸行漸遠(yuǎn)，據(jù)國際清算銀行3月份公布的調(diào)查結(jié)果顯示，全球金融衍生商品總值從2002年的100萬億美元已暴增長2007年末的516萬億美元，為全球GDP總額48萬億美元的十多倍。其中，近300萬億美元在美國。金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險并追求短期獲利的特性導(dǎo)致了資產(chǎn)錯配，擴(kuò)大了風(fēng)險，也激勵越來越多的規(guī)避監(jiān)管的行為發(fā)生。金融監(jiān)管無見之明，金融創(chuàng)新的無限沖動總是早于金融監(jiān)管法律法規(guī)的誕生。然而，危機(jī)端倪并非完全無蛛絲馬跡可循，例如，許多抵押擔(dān)保證券的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它們各自的評級，導(dǎo)致眾多評級機(jī)構(gòu)備受批判；再例如，金融機(jī)構(gòu)事實(shí)上可以預(yù)見到次級貸款的集中還期，卻仍將未來的流動性、收益性和安全性孤注一擲于房價上漲的賭注之上，一旦房價急轉(zhuǎn)直下便不堪一擊。這讓我們反思；違背會計規(guī)范與體制的金融創(chuàng)新是否越多越好？
金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是一對永恒的矛盾，風(fēng)險固然不能成為我們封閉市場與過度管制的理由，然而，當(dāng)那些篤信自同市場經(jīng)濟(jì)的人跑去向政府求助的時候，備受推崇的“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”的金融自由化理念開始受到質(zhì)疑。金融深化的步伐或許不該因為風(fēng)險的爆發(fā)而止步，然而，增進(jìn)安全性與金融體制健全度的立法工作也并非多余。
金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新活動的背后隱藏的是美國以信貸刺激消費(fèi)，再由消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式。工業(yè)革命后日益旺盛的產(chǎn)能或許需要同樣旺盛的消費(fèi)來拉動，然而，以制造泡沫的方式發(fā)展經(jīng)濟(jì)，并在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的時候轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，使一場危機(jī)成為救治另一場危機(jī)的手段，這種做法無異于飲鴆止渴。如果說2001年之后美國政府刺激經(jīng)濟(jì)的做法是以房地產(chǎn)泡沫替代了科技泡沫，從而醞釀了今天的危機(jī)；那么此后政府對于金融機(jī)構(gòu)一系列高風(fēng)險行為的聽之任之，及今年2月國會在債臺高筑的背景下通過的減稅1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)方案，和危機(jī)發(fā)生后向金融機(jī)構(gòu)頻繁輸血的做法，則有可能為今后國際流動性的再度泛濫埋下禍根。
幾大金融巨鱷的倒閉打破了“大到不能倒（too big to fail）的神話。1929年的大簫條使得凱恩斯主義大行其道；今日的危機(jī)會否催生新的政府干預(yù)？明日的市場，誰是主角？
摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
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