不能以通脹為代價來保護一個產業
時間：08-06-30 來源：世紀海翔
不能以通脹為代價來保護一個產業
深受次貸風暴沖擊的歐美銀行，最近開始熱衷到日本發行武士債券，以獲取低利率的債券融資，緩解資本金不足的問題。業界估計，未來幾個月可能因此發行的武士債券高達1.5萬億日元。
對比日本不斷創造境外債務信用的做法，我們發現中國存在一個相當令人不解的怪圈：為何中國不開放自己的債券市場，讓更多的外國投資者來中國籌資？中國不是流動性過剩嗎，不是正遭遇巨大的通脹壓力嗎，央行不是正在為自己手中近2萬億美元的外匯儲備發愁嗎？開放債券市場讓境外機構來籌資，既增加了國內企業的投資選擇，又釋放了國內巨額的流動性，更重要的是可以解決相當一部分外匯儲備的壓力，同時還可以在境外創造龐大的人民幣債務信用，緩解國內的通脹壓力，何樂而不為？
中國早前推出的 “熊貓債券”，就是一個重要的資本市場開放措施，完全可以成為中國排解過剩流動性的重要途徑。不過，中國顯然在這個問題上表現得太保守。
據國內媒體最新的報道，有關“熊貓債券”的管制未來有可能被放寬，降低的門檻將主要涉及募集資金使用區域、發行人所適用的會計準則和評級公司注冊地三大方面。據悉，2005年頒布的《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》（下稱 《暫行辦法》），允許符合條件的國際開發機構在中國境內發行人民幣債券，即業內俗稱的“熊貓債券”。國際金融公司和亞洲開發銀行曾作為“熊貓債券”發行的試點。知情人士透露，一份名為《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法（修改稿）》（下稱“修改稿”）的文件已在數月前上報，正在等待審批。根據《暫行辦法》，發行人發行人民幣債券所籌集的資金，應用于中國境內項目，不得換成外匯轉移至境外。知情人士介紹，修改稿對“應用于中國境內項目”這一限制有所放寬，“在具體的表述上，條款中的‘應用于中國境內項目’修改為‘應主要用于中國境內項目’。”另外，國際開發機構發行人民幣債券，其財務資料須按中國會計準則將修改為采納國際會計準則；不在中國境內注冊的評級公司未來也可以參與對國際開發機構發行人民幣債券的評級。
應該說，這三方面條件的放寬，都是重要的資本市場進步。但即便是現在更為開放的修改稿，也強烈地表現出了中國在債券市場開放上仍嫌保守的態度。首先允許發行人民幣債券的境外機構，就被嚴格限定在國際開發機構的范圍，使得可宣泄的流動性非常有限。其次，境外機構的籌資，還被要求主要應用于中國境內項目，這使得“熊貓債券”能夠消化過剩流動性的巨大作用，接近于無，更絲毫無助于緩解國內的通脹壓力。
中國應該清楚的是，現在中國的流動性條件已經遠不是早前的通貨緊縮時代。高度的保守主義使得中國現在還懼怕國外機構到中國籌資，但中國經濟現在的問題，早已經不是缺錢，而是錢太多。對于這種保守主義的解釋只有一個：來自境外機構的籌資競爭，將大大提高相關金融機構的籌資成本，它們的低效注定了利差的縮小，將嚴重打擊它們現有條件下的高利潤。對市場的封閉，對開放的保守，是這些境內金融機構在當前高利潤水平下害怕競爭的結果。
2008年第一季度，在中國實體經濟產業成本飆升的時代，似乎只有一個行業整體幸免，那就是金融產業。持續的負利率，讓境內金融機構的實際籌資成本保持在一個極低的水平上，利差甚至還有所擴大，因此利潤和收入普遍飆漲一倍以上。根據上市銀行們的報表，有8家上市銀行一季度凈利潤增幅超過100%，其中，招商銀行、浦發銀行、北京銀行、南京銀行同比增長均超過150%。大型國有銀行中，交通銀行、中國銀行一季度凈利潤同比增長分別為107.71%和78%，工行凈利潤也實現了76%的增長。
我們不得不詰問的是：在實體經濟物價與成本飆漲、通脹壓力極其巨大的時代，中國的金融產業難道就不應該分擔一部分緩解中國通脹的壓力？我們難道要以付出整體經濟的代價，來換取對這一個產業的利潤保護？
開放金融市場，包括開放籌資市場和金融證券投資市場，已經不僅是一個金融產業的問題，而是關系到中國整個經濟的未來。在產業保護下，將注定是用一個國家整體經濟或社會整體福利作代價，來為一個產業的低效買單。我們不能以一個國家的通脹作代價，因為歷史已經證明，那樣注定是滿盤皆輸、泡沫破滅的結局。
摘自—經濟觀察報
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