明辨“中國式熱錢” 理性應(yīng)對熱錢沖擊
時間：08-06-26 來源：世紀海翔
明辨“中國式熱錢” 理性應(yīng)對熱錢沖擊
在資本管制條件下，涌入中國的熱錢規(guī)模是一個謎，相對于約1.7萬億美元的外匯儲備，過去有研究者認為熱錢約有5000億-8000億美元不等。而最近社科院出臺報告認為，中國熱錢高達1.75萬億美元，相當于2008年3月底中國外匯儲備存量的104％，實屬駭人聽聞的結(jié)論。中國當前需提高熱錢涌入的危機感，但對其研究、稽查及防范應(yīng)持科學態(tài)度，大量似是而非的判斷在動蕩的環(huán)境中，會強化市場的不確定性并產(chǎn)生破壞力。
學者一般用國際收支平衡表，把熱錢定義為國際收支凈誤差與遺漏項，加上私人非銀行部門短期資本流入及以其他名義流入的短期投機資本，以計算熱錢數(shù)量。但這種方法回避了熱錢目的，并將所有統(tǒng)計意義上的熱錢歸為蝗蟲般飛來，蠶食財富而走一類。進入中國的熱錢應(yīng)分為趨利避險型、投機性資金兩種。趨利避險型主要是把中國當作避風港，避免匯率、通脹損失以及政治風險，如在美元貶值的趨勢下，香港居民存款轉(zhuǎn)移內(nèi)地，兌換為人民幣存入銀行以規(guī)避風險，算是消極熱錢。
真正熱錢單位規(guī)模較大，一部分是短期投機資本，一部分是攻擊性資本。短期投機資本在享受貨幣升值的同時，進入樓市、股市、債市、期市或進行私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等獲取短期投資利益，此外，還向大量地產(chǎn)或者生產(chǎn)型企業(yè)短期放貸。這部分資金最具危險，不僅抵消了調(diào)控效率，其撤出對中國資產(chǎn)市場以及企業(yè)生產(chǎn)打擊較大。不過，其中一些具有長期投資意愿的資本，因資本管制而采取熱錢通道進入，也被歸為熱錢。
市場恐懼的是攻擊性熱錢，在亞洲國家金融危機中都有他們的影子。不過，攻擊性熱錢存在需要特定條件，如在日本泡沫危機中，資本開放與金融創(chuàng)新既加深了資產(chǎn)泡沫以及銀行涉入泡沫的程度，又給了國際游資在股指期貨大肆做空的機會，放大了日本危機損害深度。但中國目前資本市場低迷，融資融券與股指期貨均未推出，遭受攻擊的可能性較低。
東南亞與韓國金融危機中遭受熱錢攻擊時有共同特點：經(jīng)濟體規(guī)模小；金融體系問題嚴重；國家維護本幣幣值的能力有限。當國際游資發(fā)現(xiàn)該國金融非常脆弱而政府的外匯儲備有限無力阻止千億美元規(guī)模的游資時便集中對其貨幣進行攻擊，迫使其大幅貶值，并出售該通貨的遠期外匯，在將來期滿后，以較低的即期外匯買進而賺取此一匯兌差價。但中國并不滿足攻擊性熱錢的條件，因為外匯儲備兩萬億規(guī)模級別，足夠維護幣值穩(wěn)定，且沒有開放的外匯期貨等匯率投機市場等。
可以看出，相關(guān)研究在數(shù)量上可能夸大熱錢規(guī)模，而中國也不具備相關(guān)機制為攻擊性熱錢提供舞臺，因此，流入中國的熱錢破壞性被夸大。“中國式熱錢”的主要危害是干擾貨幣政策，貨幣對沖空間已經(jīng)有限且成本較大，而若加息則激勵趨利避險型保守資金流入，從而令抑制通脹的貨幣調(diào)控走投無路。熱錢的流出也可能加劇某些地產(chǎn)和生產(chǎn)型企業(yè)的資金緊張從而加速虧損或倒閉，危及金融安全，但準備金率較高的銀行彼時可以應(yīng)付資金出逃帶來的緊縮。由于中國是全球最大新興市場，國際資本的長期投資意愿較強，關(guān)鍵是中國的經(jīng)濟和金融環(huán)境是否會導致資金從長期投資走向短期投機,從投機走向逃離，這就要求中國不能出現(xiàn)急速的衰退，衰退會引起包括熱錢在內(nèi)的資本出逃，反過來也會推進衰退。現(xiàn)在關(guān)鍵是要防止熱錢繼續(xù)流入，并對存量熱錢加以清晰與防范，在保護金融安全的基礎(chǔ)上維持經(jīng)濟較高的增長，引導熱錢成為長期投資資本。
摘自21世紀經(jīng)濟報道
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