誰在增持美國資產(chǎn)？
時間：08-04-29 來源：世紀(jì)海翔
誰在增持美國資產(chǎn)？
2008年2月，國際貨幣基金組織發(fā)表報告，討論了全球失衡問題，認(rèn)為以經(jīng)常賬戶差額占GDP比重觀察，全球范圍內(nèi)的不平衡狀況正在改善。而在美國，由于經(jīng)濟減速和美元走弱，經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比重由2006年的6.2%降至2007年的5.5%，遠超預(yù)期。外國資本的穩(wěn)定性也在增強，資本賬戶2007年7月以來顯著好轉(zhuǎn)。其結(jié)論是，全球失衡在2007年已達頂峰，并有望繼續(xù)改善。
在全球金融市場仍非常混亂、世界經(jīng)濟增長顯著放緩背景下，這篇報告帶來了一絲難得的安慰。
上述報告認(rèn)為全球失衡改善有多條依據(jù)，其中之一是流入美國的外國資本具極強穩(wěn)定性。
那么，流入美國的外國資本何以保持穩(wěn)定？換句話說，在當(dāng)前美國金融市場動蕩加劇、美國經(jīng)濟增速嚴(yán)重放緩而美元大幅貶值背景下，誰還愿意增持美國資產(chǎn)？
為說明此問題，不妨先看幾組數(shù)據(jù)。
外國投資者在美國擁有16萬億美元金融資產(chǎn)，其中，證券類資產(chǎn)9.77萬億美元，占比61.1%。
美國財政部的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年6月底，外國持有美國證券資產(chǎn)總量97720億美元，較上年同期增加19940億美元，增幅25.64%。其中，長期證券91360億美元，短期證券6350億美元。在長期證券中，權(quán)益類30300億美元，長期債券60070億美元；長期債券中，資產(chǎn)支持證券14720億美元，其他長期債券為45350億美元。
從國別看，日本是第一大美國證券資產(chǎn)持有國，持有美國證券資產(chǎn)11970億美元，中國次之，為9220億美元，英國則以9210億美元排名第三。
中國持有的美國證券資產(chǎn)，大部分為長期債券，規(guī)模8700億美元，另有230億美元短期債券和290億美元股票。在長期債券資產(chǎn)中，資產(chǎn)支持證券為2170億美元，占比23.54%，其他債券為6530億美元，占比76.46%。
注：
因數(shù)據(jù)的時滯，我們尚不能完全了解2007年下半年以來外國投資者持有美國資產(chǎn)的整體變化情況。但另外兩類資產(chǎn)數(shù)據(jù)可對此進行彌補：一是外國對美國長期證券的凈購買；二是外國持有的美國國債，上述數(shù)據(jù)可分別更新至2007年底和今年1月。
外國對美國長期證券的凈購買量是一個重要指標(biāo)。長期證券包括期限在一年以上的美國國債、政府機構(gòu)債券和企業(yè)債券，以及企業(yè)發(fā)行的股票。2007年外國對美國長期證券的凈購買未能延續(xù)前兩年的上升勢頭，當(dāng)年僅為10058億美元，較上年減少1374億美元。如果減去美國對外國長期證券2235億美元的凈購買，則通過長期證券一項流入美國的外國資本為7823億美元，較2007年的8923億美元下降12.33%。
2007年四季度次貸危機正在蔓延之中，對比此期間的外國對美國長期證券的凈購買和美國對外國長期證券的凈購買數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)完全不同的變化：前者為2574億美元，保持了當(dāng)年的平均水平；后者為負(fù)39億美元，有相當(dāng)顯著的下降，較當(dāng)年的季度平均數(shù)559億美元有非常大的偏離，反映出當(dāng)時因信貸緊縮，美國投資者從海外市場撤資的現(xiàn)象。
再來看一下外國投資者持有美國國債的增減變化。截至2008年1月，外國投資者持有美國國債總量24025億美元，約占外國持有的美國全部證券資產(chǎn)的24.59%。
自去年以來，常有關(guān)于外國減持美國國債的討論，國別的差異固然有，但從總量看，除了2007年4月出現(xiàn)281億美元的減持外，其他各月都是增加的，今年1月增持的數(shù)字高達487億美元。自2007年1月至今年1月，外國持有美國國債余額共增加2819億美元，增幅13.29%。
數(shù)據(jù)來源：美國財政部。
日本是第一大美國國債持有國，今年1月底持有美國國債5869億美元，中國以4926億美元排名第二，英國1601億美元，排名第三，巴西第四，1417億美元。
中國持有美國國債余額由2007年1月底的4010億美元增至今年1月的4926億美元，增加916億美元。在這13個月中，有七個月是凈減持國債。需要注意的是：第一，美國財政部于去年6月調(diào)整了統(tǒng)計口徑，這一調(diào)整使中國持有美國國債的余額增加了721億美元；第二，在經(jīng)過四個月的減持后，中國于去年12月起至今年1月，連續(xù)兩個月增持美國國債，共增持327億美元。
數(shù)據(jù)來源：美國財政部。
增持或減持表明絕對量的變化，而相對指標(biāo)則顯示資產(chǎn)分散化的程度。從這個意義上看，結(jié)合相對指標(biāo)進行分析很有意義。
相對指標(biāo)主要有兩個：一是外國持有美國國債占其持有美國證券資產(chǎn)的比重。國債的增加或減少可能被其他證券資產(chǎn)的減少或增加所抵消，二者此消彼長；二是外國持有美國國債占其所擁有的外匯儲備或者外匯資產(chǎn)的比重。前者意味著美國資產(chǎn)的多元化，而后者則是整個投資組合的分散化，涉及到幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
數(shù)據(jù)顯示，這兩個指標(biāo)一段時間以來，前者相對穩(wěn)定，而后者則略有下降。整體看，外國投資者對于美國資產(chǎn)，一方面在增持，同時也在多元化其投資組合，適當(dāng)兼顧到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整。一直以來沸沸揚揚的減持美國國債（資產(chǎn)）的議論，看來只具有時點和國別差異，并未成為趨勢。
外國投資者對于美國資產(chǎn)的增持，曾使國際貨幣基金組織感到欣慰，其在本文開篇報告中提到的“美元匯率雖貶，但過程較為有序”的背后，大概便含此意，未料到外國資本會如此支持美元。
有評論認(rèn)為，外國增持美國資產(chǎn)的目的之一，是為了避免美元過度貶值，導(dǎo)致其存量資產(chǎn)受損。前不久，高盛全球經(jīng)濟調(diào)研部負(fù)責(zé)人Jim O’Neill就表示，外國央行買入美國國債和其他資產(chǎn)可能是變相干預(yù)，目的是防止美元大幅走低，以保持穩(wěn)定。
這一判斷模棱兩可。若此命題成立，則要點在于：眾多美國資產(chǎn)持有國是相互協(xié)作，還是自發(fā)反應(yīng)？在這里，美元匯率是公共產(chǎn)品，具有外部性，若自發(fā)反應(yīng)，難免存在搭便車行為；而協(xié)同操作又很難實施。
何況，從國債的角度看，外國持有美國國債的比重并不大，僅占其持有的全部美國金融資產(chǎn)的15%，占其持有美國證券資產(chǎn)的24.59%，其略有變化，對美元的影響不至于如此顯著。
那么外國青睞美國資產(chǎn)的原因究竟為何？在我們看來，存在如下可能：
第一，美元資產(chǎn)仍很重要。作為主導(dǎo)貨幣，美元資產(chǎn)是全球資產(chǎn)配置的重要部分，其比重可逐漸減少，但增量配置的需求還較強。美元貶值風(fēng)險猶在，但對長期投資，匯率變動具周期性，若不要求高流動性，則風(fēng)險相對可控。增持歐元資產(chǎn)也有風(fēng)險，歐元未來存重估可能。
第二，美國在次貸危機中，資產(chǎn)價格大跌，吸引部分外部資金進入。比如，因金融機構(gòu)大量的資產(chǎn)減值和信用損失，必然要求補充資本；另外，標(biāo)售利率債券市場出現(xiàn)問題后，利率大幅提升，對投資者的吸引力也在提高。
第三，債市的避風(fēng)港效應(yīng)顯現(xiàn)。一段時間以來，全球資金都在涌入債市避險。當(dāng)然，因信用重估，低信用等級債券大遭冷落，而高信用等級的債券備受青睞，尤其是國債。在美國，2007年投資國債的回報率高達9.1%，今年一季度則為3%，債市的避風(fēng)港效應(yīng)開始顯現(xiàn)。而美聯(lián)儲大幅降息，及為市場大量注入流動性，也加劇了國債市場的上揚。
——摘自《財經(jīng)》
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