高估值難持久 競爭力待提高
時間：08-01-16 來源：世紀海翔
高估值難持久 競爭力待提高
按照1月2日的市值排名，中國的三大國有控股銀行——工行、建行和中行已經位居世界前三大銀行。這讓很多人歡欣鼓舞，自豪之情溢于言表。但是我們認為，基于中國經濟未來增長的挑戰和利率市場化進程加快等因素，國內銀行的高估值恐怕很難持續，長期維持全球前三大的地位很難。對此我們應該有足夠的心理準備。
從某種程度上講，中國的三大銀行按市值排名全球前三，是因為中國的銀行的估值水平遠遠高于歐美銀行的結果：工行的市盈率差不多是45倍，建行是23倍，中行是31倍，相比之下，歐美銀行的平均市盈率在10倍左右。按照一級資本計算，世界前三大銀行的是花旗、匯豐和美國銀行，中國三大國有控股銀行只位列第五名到第十名之間；但是按照市值計算，花旗、匯豐和美國銀行僅僅位列全球第六、第四和第五，位居中國三行之后。
其實，我們也一直在為國有銀行的一步步成長而高興。三大國有控股很行都在香港上市，它們能夠排名全球前三位，這本身就反映了國有銀行改革獲得了國際投資者的認可，因此才能夠獲得高于其他國際大銀行的估值。不過與此同時，我們也要清醒地意識到，這樣的估值是建立在中國經濟快速成長的預期之上的，并不能說明它們的盈利狀況和管理水平已經位居世界領先地位。
另一方面，不可否認的是，國內銀行的股價都有較大的泡沫成份。這些銀行也都在國內A股市場上市，它們的A股股價要比H股股價高出很多，這與過去一年國內市場的泡沫膨脹關系密切。幾家國有控股銀行的A股股價在2007年至少上漲了30%以上，雖然要小于國內A股的整體漲幅，但是估值顯然已經過高。
在一些樂觀的人士看來，中國經濟持續保持快速發展的趨勢，中國企業和個人的金融資產迅速增長，對綜合金融服務的需求日益旺盛，這使得作為宏觀經濟風向標的銀行業發展迅猛，幾家大銀行的年均利潤增長都在30%以上，而國際大銀行的年均利潤增長還不到10%，因此，當下的這種估值體現了中國銀行業的長遠價值，是合理的。
但是，沒有永遠上漲的市場。有兩個因素將會影響中國銀行業的經營。首先是宏觀因素。過去幾年中國經濟持續平穩快速增長，無疑為銀行的良好業績提供了基礎，但是考慮到經濟周期，未來幾年中國經濟的增長速度或會有可能趨緩，假如GDP增長率下降到8%左右，很多問題將會接踵而至，企業經營環境將會趨緊，相應影響銀行的經營業績，巨額不良貸款也可能會重新產生。其次是利率市場化因素。目前國內銀行的高利潤主要是由利率管制下的高利差保證的，未來幾年利率市場化進程必定加快，利差將會大大收窄，上述銀行恐怕很難保持每年30%以上的利潤增速。
因此可以說，未來中國很行業仍將面臨嚴峻的挑戰，一旦業績增長速度出現下降或者業績下滑，高估值將不能持續，股價較大幅度的下挫將會發生。現在的當務之急，不是躺在市值排名上固步自封，而是要認識到與國際一流很行存在的客觀差距，不斷改革創新，精心打造自己的核心競爭力，惟有如此，才能贏得更大的發展空間。
摘自《經濟觀察報》
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