王川: 為什么利潤翻一倍但股價可能翻九倍
時間：25-09-29 來源：investguru
王川: 為什么利潤翻一倍但股價可能翻九倍
1/ 股票價格上漲的直接原因是買家比賣家多。 這里筆者主要討論的是美國股市的經驗。
2/ 如果要繼續深究為什么短期內買家會比賣家多，或者相反，直接原因就是八個字，“傻X在買，傻X在賣”. 而且這八個字往往就是最接近真相的答案。
3/ 有些投機者會被某明星對沖基金的各種夸大宣傳迷惑了視聽，誤以為他們真有三頭六臂。可以參考一下 2022年紐約曼哈頓檢察官對于前老虎明星基金經理， 出生于韓國的黃成國 (Bill Hwang, a.k.a Sung Kook Hwang) 先生的四十多頁的起訴書。大意就是黃先生的基金杠桿率一般在四倍到七倍，到 2021年三月的時候倉位三百多億美元。其中一個重倉的股票 Viacom 在 2021年三月底時因為管理層發行新股，次日股價下跌 10%以上，于是黃先生的基金連環爆倉，幾天內就破產。同時借錢給他的投行也蒙受重大損失，其中瑞信的損失高達 55億美元, 并因此徹底關閉了它的首要經紀 (prime brokerage) 業務。 總結一下就是： 一，對沖基金因為杠桿率高，遲早成為大號的韭菜。 二，人沒錢的時候，會厚顏無恥的撒各種謊去借錢。就像癮君子的毒癮來臨的時候，會慌不擇路的做各種下賤的事情去籌錢買毒品。 三，短期內價格的變化常常和基本面毫無關系，就是一些投機者在被迫買或者被迫賣。
4/ 有些投機者會因為某大牌機構資金的進入或退出，而恐慌的跟風買入或者拋售。但機構資金并不意味著決策質量更高，大機構往往有很多僵化的約束，導致長期業績非常平庸。沙特公共投資基金 (PIF) 當年有特斯拉 5%的股份，但在 2019年底之前 (大概相當于現在的每股不到 30美元) 就基本全賣掉了. 而同時 PIF 從 2018到2024年累積至少投資四十億美元入股另一家電車公司 Lucid Motors, 占據股份超過 60%。 但Lucid 現在整體市值也就在六十億美元左右。
5/ 長期看，導致買家比賣家多的原因包括，但并不限于：
=> 利潤未來增長高于預期 (最核心的長期動力）
=> 市盈率擴張 （市場預期更樂觀）
=> 兼并收購 （有新的大買家入場）
=> 公司持續的股票回購，減少流通股數目（自己就是新的買家，而且提高每股利潤 EPS ）
=> 央行貨幣政策變得寬松，逼迫流動性涌入
=> 財政部大幅提高開支，間接增加公司的營收。
6/ 而這些因素如果朝反方向移動，則會導致股價下跌。
7/ 投資者獲利的源泉主要在于： 一。能夠抓住一兩個關鍵的洞見，遙遙領先的發現某個公司的潛在的遠遠高于大眾預期的巨大增長點。如果你的認知和大眾預期差不多，大家一起很開心很熱鬧的對某件事叫好，則很難捕獲價值。即使耗費時間學了很多時髦名詞，仍然可能一貧如洗。 二，能夠在市場低預期 （市盈率較低）的時候入場，這樣在利潤超過預期，而預期繼續高漲 （市盈率擴張）的情況下獲得兩個因素合力爆發的巨大收益，俗稱“戴維斯雙擊”。
8/ 發財需要耐心而充分的利用"戴維斯雙擊" (Davis double play) 的現象:就是在某個有增長潛力的優質資產市盈率比較低的時候購買，幾年后利潤變為 N 倍，而因為更樂觀的預期，市盈率是之前的三四倍，這樣實際的收益會達到 3N 或者 4N. 而大部分求快，貪多的賭徒，不研究市盈率和增長預期，盲目往里沖，再加杠桿，這樣就會遇到反向的戴維斯雙擊 ( Davis double play in reverse) , 俗稱 "戴維斯雙殺"。加了杠桿后就會變成 "戴維斯三殺"，資產在很短時間內縮水 90%以上也就是必然的了。“戴維斯雙擊”一詞出自美國商人 Shelby Davis (1909-1994). 他曾在尼克松時代任美國駐瑞士大使。他發財的一個秘訣是長期投資廉價而優質的保險公司股票，最初十五萬美元的原始投資，積累接近五十年, 最后漲到兩點六億美元。
9/ 公開資料顯示，巴菲特從 2016年一季度開始入手蘋果股票。2015年十月的年度財報出臺時，蘋果凈利潤 533億美元，每股利潤 9.22 美元。 2016年一月初的股價是 96美元，對應市盈率是 10.4 倍。在2020年蘋果有一次一比四的分股，所以上面的數據等價于現在的 24美元的股價，和每股利潤 2.30美元。
10/ 2024年的十月的年度財報，蘋果利潤為 937億美元，不到 2015年的兩倍，但因為常年股票回購，流通股數目減少，每股利潤為 6.08美元，是 2015年的 2.6 倍。 但 2025年初蘋果的股價為 243 美元， 市盈率接近 40倍！由這個例子可以看出，蘋果股價過去九年十倍（翻九倍）的核心增長動力是市盈率的擴張 （從 2016年 10倍到 2025年的 40 倍），其次才是利潤的增長 （1.75 倍）， 再加上回購股票。
11/ 在 240塊買入蘋果股票的人，如果未來預期變得悲觀，市盈率壓縮 25%（從 40倍降到 30倍）， 那么即使利潤增長 20%， 仍然會面臨股價下滑的窘境。
12/ 蘋果的市盈率為什么會有四倍的擴張？原因極為復雜。也許市場對其未來的增長率更為樂觀，認為其利潤的質量更加穩定，風險變小。也許蘋果每年回購接近一千億美元自家股票這件事本身，就給股價強勁的支撐，連帶更多人跟風入場。也許蘋果股票常年穩定上漲，讓人們慢慢習慣，把它作為避險的一個安全港灣。
13/ 但投資者不能把自己的富有寄希望于周圍人一直樂觀 （市盈率一直會很高）。要尊重這樣一個現實：群體會時而極度樂觀，時而極度悲觀。然后適時和他們做對手盤好了。
14/ 天下大勢，緊久必松，松久必緊。美國的財政政策和貨幣政策，和因此產生的流動性漲落，也不會逃過這個規律。
15/ 一般導致央行采用寬松貨幣政策的直接原因，都是經濟面臨衰退的風險，甚至已經開始衰退。所以平時準備好充足彈藥，在鋪天蓋地的宏觀層面壞消息來臨之際不會被迫割肉，在央行被迫寬松之際還有資金入場，非常重要。
16/ 流動性暫時變緊時，可以思考一下幾年后財政政策和貨幣政策放松的時候，優質資產的收入，利潤，每股利潤，市盈率和價格將會達到什么程度，然后倒推合適的進入點， 等待捕捉“戴維斯雙擊”的機會。可以先用四年三倍這個簡單粗暴的標準過濾一下，不到這個標準就耐心等待。 參見筆者的老文章：
17/ 等待時，一方面安靜的享受美元資產每年 4 – 4.5%的固定收益，一方面可以堅持讀書，跑步，重訓，游泳，太極，站樁，瑜伽，桑拿，爬山，等等，不過那就是另外一個話題了。
源自—investguru
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