全球股市正發生結構性轉變
時間：25-08-25 來源：FT中文網
全球股市正發生結構性轉變
周子衡：全球股市正在經歷深刻的結構性轉變，資本流動從以美國為主導格局轉向更加多元化的國際配置模式；這可能是持續十年以上的長期趨勢。
2025年全球股市正在經歷一場深刻的結構性轉變，這場變革不僅體現在地域格局的重構上，更反映了全球經濟力量對比的實質性變化。根據最新市場數據，全球公開上市公司總市值達到134萬億美元，其中美國股市以64萬億美元占據48%的份額。雖然這一比例較2010年的20%有顯著提升，但年初以來的市場表現卻呈現出截然不同的態勢：標普500指數僅上漲6%，而德國DAX40指數、香港恒生指數和歐洲STOXX600指數分別實現了35%、21%和20%的漲幅。這種明顯的分化現象，標志著全球資本流動正在從過去以美國為主導的單極格局，轉向更加多元化的國際配置模式。
美國股市長期以來的主導地位建立在三大核心支柱之上。首先是企業盈利能力的持續領先，過去十五年間美國企業整體盈利增長約四倍，而非美國公司盈利增長不足80%。這種優勢在科技領域尤為突出，2024年第四季度標普500成分股公司每股收益增長8.2%，其中科技板塊貢獻了近60%的增長。英偉達憑借AI芯片需求的爆發式增長，市值在2025年突破3.5萬億美元，成為全球市值最高的公司之一。其次是技術創新能力的持續領先，美國在AI相關專利持有量上占據全球總量的近40%，預計AI市場規模將從2025年的1730億美元增長至2035年的8510億美元。此外，在量子計算和生物技術等前沿領域，美國企業同樣保持著明顯的先發優勢。
然而，這種優勢背后也隱藏著結構性風險。美國股市的集中度達到歷史高位，標普500指數前20大公司市值占比從三十年前的28%上升至2025年的42%，其中僅“七巨頭”（蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜、Meta、谷歌和特斯拉）就貢獻了近三分之一的市值。這種高度集中的市場結構使得系統性風險不斷累積，2025年第一季度英偉達因供應鏈問題導致股價下跌10%，就引發了整個市場的劇烈波動。與此同時，美國股市22.6倍的遠期市盈率顯著高于國際市場的14倍，這種估值溢價在利率維持高位的環境下正變得越來越脆弱。
國際市場的崛起呈現出明顯的區域分化特征。歐洲市場的復興主要得益于政策驅動的結構性改革，德國新政府推出的5460億美元基礎設施基金和國防開支計劃，預計將推動2025年GDP增長達到2.8%，高于歐元區1.9%的平均水平。歐盟通過的《綠色新政2.0》為可再生能源和基礎設施項目注資3000億歐元，帶動西門子和西班牙Iberdrola等企業股價分別上漲28%和22%。歐洲STOXX600指數20%的漲幅，反映出市場對歐洲經濟復蘇和地緣政治風險緩和的樂觀預期。
亞洲市場則展現出更強的彈性修復能力。香港恒生指數21%的漲幅主要得益于中國科技股的估值修復，騰訊和阿里巴巴在政策環境改善的推動下，2025年第一季度盈利分別增長18%和15%。日本股市在持續的企業治理改革推動下，日經225指數上漲18%，創下歷史新高。企業回購規模達到創紀錄的12萬億日元，同時平均股息收益率提升至2.8%，吸引了大量追求穩定收益的國際資本。印度市場則憑借人口結構優勢持續發力，家庭可支配收入超過1萬美元的家庭數量已超越日本，消費驅動的經濟增長模式正在形成。
美元匯率的持續走弱成為這一輪格局變化的重要催化劑。2025年美元指數下跌近8%，創下2003年以來最大年度跌幅。這種弱勢主要源于美國貿易政策的不確定性，包括對華商品145%的關稅政策和對歐盟商品的25%關稅威脅。美元貶值產生了雙重效應：一方面顯著提升了美國投資者持有國際資產的回報率，以歐元計價的投資僅因匯率變動就可獲得12%左右的額外收益；另一方面也降低了美國資產對外國投資者的吸引力，導致資本配置逐步向非美市場傾斜。數據顯示，2025年全球ETF資金流向出現明顯逆轉，國際股市ETF凈流入達650億美元，而美國股市ETF凈流入僅為400億美元，較2024年下降30%。
這種資本流動的重新配置反映了更深層次的經濟邏輯。國際股市14倍的市盈率相比美國的22.6倍提供了更好的安全邊際，歐洲市場3.5%的平均股息收益率也顯著高于標普500的1.8%。從歷史經驗看，2003-2008年美元熊市期間，國際股市累計回報率達到120%，遠超標普500的60%漲幅。當前的市場環境與那個時期有著諸多相似之處，包括美元走弱、國際經濟增長相對強勁以及估值差異明顯等。BlackRock等機構預測，美元指數可能進一步下跌10%，這將進一步強化國際股市的相對吸引力。
然而，這種轉型過程也面臨諸多挑戰。美元持續貶值正在推高美國的進口成本，核心CPI已從2025年5月的2.8%升至6月的2.9%，如果這一趨勢延續，2026年通脹可能突破4%的心理關口，迫使美聯儲維持更長時間的高利率政策。全球供應鏈成本在貿易保護主義抬頭的影響下已上升4.5%，對企業的盈利能力構成持續壓力。此外，雖然國際市場的整體估值更具吸引力，但不同區域的政治風險和經濟周期差異仍然顯著，這對全球資產配置提出了更高要求。
展望未來，全球股市正在形成的新格局將具有幾個關鍵特征：首先是地域多元化程度的提升，歐洲和亞洲市場的市值占比預計將持續擴大；其次是投資邏輯的轉變，從單純追求增長向兼顧估值和安全邊際過渡；最后是政策因素影響力的增強，各國產業政策和地緣政治安排將對市場產生更直接的影響。在這個轉型過程中，那些能夠準確把握區域經濟差異、有效管理匯率風險、深入理解政策導向的投資者，將更有可能在新格局下獲得超額收益。全球資本市場正在進入一個更加復雜但也更具機會的新階段，這種結構性變化不是短期波動，而是可能持續十年以上的長期趨勢。
源自--FT中文網
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