周期的救贖
時(shí)間：25-07-28 來(lái)源：巴頓比格斯
周期的救贖
6月開(kāi)始，周期的救贖徐徐展開(kāi)，有色煤炭建材的瘋狂反撲，的確反應(yīng)了投資者被壓抑已久的心動(dòng)......
今天，大宗商品行情開(kāi)始走向高潮，玻璃、純堿、燒堿大漲，氧化鋁、焦煤接近漲停。大宗周期品的行情，從上半年價(jià)格低迷的冷冷清清，走向現(xiàn)在價(jià)格大漲后的喧嘩。這場(chǎng)華麗轉(zhuǎn)身的背后，不是供需基本面的突變，而是投機(jī)者在政策預(yù)期催化下，從恐懼到貪婪的集體抉擇。
7月1日，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議關(guān)于治理內(nèi)卷的信號(hào)，行情被徹底點(diǎn)燃。7月18日，工信部明確十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案即將出臺(tái)，強(qiáng)調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能”，再次提振多頭信心。
關(guān)于政策科班的解讀：反內(nèi)卷與2015年去產(chǎn)能在政策目標(biāo)上相似，即通過(guò)供給側(cè)改革推動(dòng)價(jià)格回升，但實(shí)施路徑和行業(yè)重點(diǎn)存在顯著差異。2015年去產(chǎn)能以行政化手段為主，聚焦中上游行業(yè)如鋼鐵、水泥，政策執(zhí)行力度強(qiáng)、見(jiàn)效快。2025年反內(nèi)卷更強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律，通過(guò)整合重組等方式推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，過(guò)程更緩慢，效果也更具不確定性。
但是，這都是停留在表面的分析。在中國(guó)做投資或者投機(jī)，政策解讀是門必修課，而這門課的核心，是讀懂弦外之聲。當(dāng)工信部說(shuō)推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，關(guān)鍵詞不是退出而是有序--意味著不會(huì)搞一刀切，但減產(chǎn)是確定的。當(dāng)中央財(cái)經(jīng)委提到防止內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，重點(diǎn)不在內(nèi)卷而在防止--暗示會(huì)有具體措施抑制價(jià)格戰(zhàn)。這些文字游戲的背后，藏著資金炒作的密碼。
老手總能從政策表述的細(xì)微變化中捕捉趨勢(shì)。2025年6月，政策還在說(shuō)關(guān)注行業(yè)困難，7月就變成出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)方案，這種語(yǔ)氣的強(qiáng)化，被資金解讀為 "政策力度升級(jí)"，于是有了多晶硅從3萬(wàn)到4.5萬(wàn)的跳躍。
就像解密碼鎖，普通人看到的是政策來(lái)了，老手看到的是政策的力度、節(jié)奏和可持續(xù)性，而這些差異，直接決定了投機(jī)的盈虧。
6月以來(lái)，這輪大宗商品的周期華麗轉(zhuǎn)身，從最初我們的孤獨(dú)吶喊《大宗商品的波動(dòng)》，到先知先覺(jué)的投資者開(kāi)始布局《大宗商品的躁動(dòng)》，到市場(chǎng)的遲疑猶豫《大宗商品反彈還是反轉(zhuǎn)？》，再到現(xiàn)在參與者的集體沸騰《反內(nèi)卷關(guān)鍵之戰(zhàn)》《大宗商品的狂歡》，難道周期真的發(fā)生了這么大的變化?
這輪行情的起點(diǎn)，是多晶硅的困境反轉(zhuǎn)。當(dāng)全行業(yè)虧損蔓延，中財(cái)委反內(nèi)卷的表態(tài)瞬間點(diǎn)燃了資金的想象力。沒(méi)人深究淘汰落后產(chǎn)能的具體名單，也沒(méi)人計(jì)算實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模，市場(chǎng)只需要一個(gè)供給收縮的敘事框架——就像2016年去產(chǎn)能之于鋼鐵，2020年碳中和之于煤炭，政策話語(yǔ)一旦與供給側(cè)掛鉤，便會(huì)自動(dòng)生成漲價(jià)的邏輯鏈條。
從多晶硅到玻璃、純堿，再到焦煤、氧化鋁，敘事的遷移速度遠(yuǎn)超基本面的傳導(dǎo)。玻璃的庫(kù)存仍壓在歷史高位，但光伏玻璃需求+產(chǎn)能出清的故事讓資金選擇性忽略現(xiàn)實(shí)。焦煤的坑口開(kāi)工率尚未顯著下降，但安監(jiān)升級(jí)+進(jìn)口收縮的傳言已足夠支撐漲停。
這種邏輯遷移的本質(zhì)，是資金對(duì)政策驅(qū)動(dòng)的路徑依賴。2016年賺過(guò)供給側(cè)的錢，2020年炒過(guò)碳中和，如今反內(nèi)卷不過(guò)是換了個(gè)名詞的熟悉劇本，資金閉著眼睛都能跟上節(jié)奏。
空頭的困境在于：他們手握庫(kù)存高、需求弱的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，卻找不到反駁敘事的有力武器。當(dāng)產(chǎn)業(yè)客戶還在糾結(jié)下游訂單沒(méi)起來(lái)，資金已在盤面完成了預(yù)期先行的布局。
當(dāng)研究員算出供需缺口為負(fù)，市場(chǎng)早已用政策會(huì)創(chuàng)造缺口的信念覆蓋了理性計(jì)算。這不是數(shù)據(jù)的博弈，而是敘事的對(duì)決--多頭的故事有政策背書，空頭的事實(shí)卻敵不過(guò)政策的預(yù)期。這種多空對(duì)決，通常會(huì)有如下幾個(gè)階段，可以對(duì)號(hào)入座。
第一個(gè)階段：不相信會(huì)漲；
第二個(gè)階段：相信會(huì)不漲；
第三個(gè)階段：漲到不相信；
第四個(gè)階段：漲到肯相信;
第五個(gè)階段: 不漲不相信;
第六個(gè)階段: 不相信不漲。
周期是投機(jī)者集體行為的結(jié)果，大部分參與者，并不明白，市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯，都只是簡(jiǎn)單的隨波逐流，所以才有從恐懼到貪婪的轉(zhuǎn)換，但這就是周期運(yùn)動(dòng)的一部分。
金融市場(chǎng)的敘事中，周期是永恒的旋律。當(dāng)前，我們正處于第五次康波的蕭條期邊緣，這一時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)彌漫著悲觀情緒。然而，周期的魅力就在于其永恒的輪回，每一次低谷都是新周期的孕育期。
大宗商品的漲跌，本質(zhì)是投機(jī)者集體行為的反饋。6月，當(dāng)多晶硅價(jià)格跌至3萬(wàn)元/噸，貿(mào)易商寧愿虧本清庫(kù)也不愿持倉(cāng)，煤礦貿(mào)易商看著700元/噸的焦煤價(jià)格唉聲嘆氣--這是恐懼主導(dǎo)的隨波逐流，每個(gè)人都在重復(fù) "別人都在賣，我也必須賣" 的邏輯。
而現(xiàn)在，當(dāng)玻璃庫(kù)存仍處歷史高位卻連續(xù)大漲，當(dāng)純堿供需失衡未改卻被資金瘋狂追捧--這是貪婪主導(dǎo)的羊群效應(yīng)，每個(gè)人都在擔(dān)心錯(cuò)過(guò)行情。
多數(shù)參與者并不理解反內(nèi)卷政策如何影響氧化鋁產(chǎn)能，也說(shuō)不清焦煤的供需平衡表究竟發(fā)生了什么變化。他們只是看到價(jià)格在漲，聽(tīng)到別人在買，便本能地加入這場(chǎng)狂歡。
這種知其然不知其所以然的跟隨，恰恰是周期運(yùn)動(dòng)的核心動(dòng)力。恐懼時(shí)，每個(gè)人都在放大風(fēng)險(xiǎn)，將價(jià)格壓到遠(yuǎn)超合理區(qū)間。貪婪時(shí)，每個(gè)人都將預(yù)期打滿，將估值推到脫離基本面的高度。
就像潮水總會(huì)退去，宴席終有散場(chǎng)，唯一不變的，是人性在周期浪潮中那永恒的貪婪與恐懼。而看懂這一點(diǎn)的人，才能在喧囂中保持清醒，在周期的輪回里，既不錯(cuò)過(guò)浪潮，也不被浪花吞沒(méi)。
真正的投資大師，正是能夠克服人性弱點(diǎn)，在市場(chǎng)恐懼時(shí)貪婪，在市場(chǎng)貪婪時(shí)恐懼。當(dāng)下周期板塊的政策驅(qū)動(dòng)行情，或許正是一次考驗(yàn)投資者能否戰(zhàn)勝人性、把握周期機(jī)遇的契機(jī)。
市場(chǎng)復(fù)雜的地方，認(rèn)知正確與賺錢是兩回事，必須考慮博弈和時(shí)點(diǎn)，考慮自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
摘自—巴頓比格斯
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