智谷趨勢(shì)研判
時(shí)間：25-04-09 來(lái)源：智谷趨勢(shì)
智谷趨勢(shì)內(nèi)部研判
1
中美關(guān)稅戰(zhàn)超預(yù)期，雙方進(jìn)入比傷害力、比耐力、比誰(shuí)更能熬的階段。特朗普目前的策略是廣泛打擊、極限施壓，對(duì)華商品平均關(guān)稅整體將達(dá)67%左右（不含后續(xù)加碼）。中方則是精準(zhǔn)反擊、尋求對(duì)特朗普壓力最大化。34%對(duì)美反制關(guān)稅中，農(nóng)產(chǎn)品是一個(gè)重點(diǎn)；出口管控名單新增16家實(shí)體，不少是支持加稅的美國(guó)制造商；將16家實(shí)體列入不可靠實(shí)體清單，波音的無(wú)人機(jī)子公司在列；對(duì)杜邦展開(kāi)反壟斷調(diào)查。智谷趨勢(shì)研究員路大錘分析：1，農(nóng)業(yè)州、科技和工業(yè)巨頭、華爾街仍具備影響華盛頓決策的能力，但特朗普本人未必受傳統(tǒng)政治邏輯束縛；而中方?jīng)Q策鏈短且集中，受關(guān)稅打擊嚴(yán)重的民企、制造廠商、工人并沒(méi)有同等的影響力。2，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有短期通脹、物資短缺、民眾購(gòu)買力下降、企業(yè)利潤(rùn)收縮的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)則要直面出口重創(chuàng)、裁員、供給過(guò)剩、收入下降的局面；相較起來(lái)美國(guó)消費(fèi)體量更大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更多元，與盟友協(xié)調(diào)能力更優(yōu)。3，美國(guó)民眾面臨通脹和短缺時(shí)更易有不滿情緒，而中國(guó)民眾更能忍，在經(jīng)歷過(guò)上一次貿(mào)易戰(zhàn)后，中國(guó)企業(yè)和民眾已經(jīng)從心理和應(yīng)對(duì)上有了一定的自我調(diào)適，對(duì)現(xiàn)實(shí)“放棄幻想”。綜合來(lái)看，要比拼長(zhǎng)期耐受力，體制和穩(wěn)定性方面中國(guó)有優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)緩沖厚度方面則是美國(guó)。
2
關(guān)稅大戰(zhàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，受三個(gè)要素的影響：1，跟老美的談判情況，關(guān)稅最后收幾個(gè)點(diǎn)其實(shí)不那么關(guān)鍵，最重要的影響，是最后只有中國(guó)在硬剛，其他經(jīng)濟(jì)體都退讓了，還是都在跟老美博弈，前者是最糟情形；2，國(guó)內(nèi)刺激和對(duì)沖政策的力度，最重要的是不是堅(jiān)定的把內(nèi)需和消費(fèi)搞起來(lái)；3，中國(guó)的產(chǎn)能，能否順利轉(zhuǎn)移到老美以外的其他區(qū)域，目前歐洲一方面有改善與華關(guān)系的聲音，同時(shí)亦有警惕中國(guó)把廉價(jià)商品傾銷進(jìn)歐洲的聲音。智谷趨勢(shì)嚴(yán)九元分析，這三個(gè)要素，影響了人民幣匯率的三種可能走勢(shì)：三個(gè)方面的走向都比較好，會(huì)在7.4；如果只能滿足一個(gè)，會(huì)到7.8-8；如果三個(gè)方面最糟，不排除破兩位數(shù)，目前看概率尚小。（僅是個(gè)人分析，不做投資參考，請(qǐng)諸位對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持足夠之敬畏）
3
關(guān)稅壓力下，國(guó)內(nèi)對(duì)沖政策出臺(tái)可能不會(huì)那么快。4月7日人民日?qǐng)?bào)發(fā)表評(píng)論文章《集中精力辦好自己的事》，稱“對(duì)關(guān)稅可能造成的沖擊有充分估計(jì)，應(yīng)對(duì)預(yù)案的提前量和富余量也打得較足”。官方認(rèn)為提前量已夠，短期應(yīng)不會(huì)有較大刺激政策出臺(tái)。決策層有“留后招”的習(xí)慣，4月底的ZZ局會(huì)議將是重要的觀察窗口。智谷趨勢(shì)研究員老肥分析，潛在的對(duì)沖政策包括：1，降準(zhǔn)降息，降準(zhǔn)先于降息，結(jié)構(gòu)性降息可能會(huì)先于總量降息；2，將服務(wù)型消費(fèi)納入消費(fèi)補(bǔ)貼范圍，加速生育補(bǔ)貼落地，可能增加出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的相關(guān)補(bǔ)貼；3，若是經(jīng)濟(jì)面臨失速壓力，不排除再來(lái)一次mini版“4萬(wàn)億”，加速國(guó)內(nèi)核電、水電（墨脫水電站）、運(yùn)河、高質(zhì)量農(nóng)田的建設(shè)。
4
關(guān)稅大戰(zhàn)一旦落地，國(guó)內(nèi)最受傷的省份可能是廣東。廣東是外貿(mào)第一省，出口額占全國(guó)將近四分之一。目前對(duì)美外貿(mào)依存度（對(duì)美出口/GDP）最高的前五是浙江（7.14%）、廣東（6.83%）、上海（5.24%）、江蘇（4.39%）、福建（4.09%）。珠三角以東南亞為跳板的轉(zhuǎn)口貿(mào)易很高，而江浙滬普遍還是以直接對(duì)美出口為主（原裝中國(guó)制造），而美國(guó)對(duì)東南亞加征的關(guān)稅比中國(guó)更高。此外，中國(guó)外貿(mào)十強(qiáng)城市廣東獨(dú)占其三（深圳、東莞、廣州），深圳對(duì)美出口額最多（2024年4223億），其次是蘇州（3400億）和上海（2773億）。智谷趨勢(shì)研究員暴雨認(rèn)為，參考2018年貿(mào)易戰(zhàn)后珠三角第二、三梯隊(duì)城市集體出口“掉隊(duì)”（如珠海、中山、惠州、佛山），這輪關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)去年GDP增速僅3.5%的廣東來(lái)說(shuō)無(wú)疑壓力山大，可能意外促成江蘇提前超越廣東，畢竟從2020年開(kāi)始江蘇的增速已連續(xù)超過(guò)廣東。
5
關(guān)稅戰(zhàn)加速全球站隊(duì)。截至當(dāng)下，公開(kāi)表示要對(duì)等報(bào)復(fù)的是中國(guó)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)和歐盟，其中尤以中加行動(dòng)最為堅(jiān)決；日韓等國(guó)則表示要展開(kāi)談判，未明確是否反擊；越南、以色列、印度、阿根廷等國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣省則選擇先跑再說(shuō)。智谷趨勢(shì)研究員S博士分析，全球能對(duì)美國(guó)進(jìn)行有效反制的國(guó)家并不多，就是幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體，而美國(guó)的最終目標(biāo)事實(shí)上正是幾大經(jīng)濟(jì)體。未來(lái)演化不外乎三種局面：好的局面是，中國(guó)反擊產(chǎn)生示范效應(yīng)，幾大經(jīng)濟(jì)體對(duì)特朗普群起而攻之；壞的局面是，其它主要經(jīng)濟(jì)體退讓，留中國(guó)獨(dú)自苦撐；更壞的局面是，為了抵御中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，其它經(jīng)濟(jì)體一邊向美國(guó)服軟一邊給中國(guó)加稅，比如歐盟。不過(guò)，伴隨著美國(guó)越來(lái)越“不可預(yù)測(cè)”，即使是歐盟日韓等美國(guó)傳統(tǒng)盟友都有望重新評(píng)估與美國(guó)的關(guān)系，雖然他們無(wú)法單獨(dú)對(duì)美國(guó)對(duì)等報(bào)復(fù)，卻有可能悄悄與中國(guó)接觸，重構(gòu)雙邊關(guān)系。當(dāng)然，它還意味著中美徹底脫鉤。
6
二手房可能還得貶。5月1日起，住建部新規(guī)開(kāi)始實(shí)施，層高3米、提高隔聲效能等“好房子”標(biāo)準(zhǔn)都要進(jìn)入強(qiáng)制執(zhí)行階段。二手房面臨配售型保障房低價(jià)沖擊+新房品質(zhì)沖擊的雙重絞殺。研究員瓜片分析，長(zhǎng)達(dá)二十年房地產(chǎn)牛市，讓投資屬性壓過(guò)了居住屬性，大多數(shù)人只關(guān)心房?jī)r(jià)，不關(guān)心品質(zhì)。“2018/2019/2020/2021年建造的房子可能是歷史最差”的說(shuō)法不絕于耳。當(dāng)普漲時(shí)代結(jié)束后，品質(zhì)會(huì)成為房產(chǎn)價(jià)值的重要分水嶺，過(guò)去的投資房都將面臨價(jià)值重估。據(jù)測(cè)算，符合新標(biāo)準(zhǔn)的“好房子”綜合成本增幅達(dá)15-25%，加上一二線城市還在造地王抬地價(jià)，新房鎖定的主要是不差錢的人。而二手房在連番絞殺之下，不僅老破小岌岌可危，連品質(zhì)不佳的次新房也可能沒(méi)機(jī)會(huì)抬頭了。
7
小米SU7事故的善后方式，可能讓中國(guó)錯(cuò)失一次新能源車行業(yè)自我完善的機(jī)會(huì)。目前受害者家屬清空了微博，公共討論降溫。事故很大可能朝著“私了”、相關(guān)企業(yè)從輿論漩渦脫身的模式發(fā)展。公共安全議題退化為個(gè)體糾紛案例，深層技術(shù)問(wèn)題(如技術(shù)驗(yàn)證周期不足、監(jiān)管權(quán)責(zé)模糊)未得到充分延展及審慎對(duì)待。重大個(gè)案往往是推動(dòng)變革的良機(jī)（孫志剛事件對(duì)于收容遣送制度的改革堪稱范例），很可惜當(dāng)下屢屢以私了方式解決，個(gè)案推動(dòng)整體變革的范例已許久沒(méi)有出現(xiàn)。智谷趨勢(shì)研究員申公豹認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)智能駕駛產(chǎn)業(yè)的“野蠻生長(zhǎng)”，本質(zhì)是效率優(yōu)先，而將技術(shù)驗(yàn)證和社會(huì)成本轉(zhuǎn)嫁給公眾個(gè)體，短期內(nèi)雖能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，長(zhǎng)期不但可能引發(fā)消費(fèi)者信任風(fēng)險(xiǎn)，還可能刺激國(guó)際市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘。事故后，高速公路管理部門反而成為“第一吹哨人”，多地高速出現(xiàn)輔助駕駛警示標(biāo)語(yǔ)，反襯智能駕駛產(chǎn)品關(guān)鍵環(huán)節(jié)監(jiān)管的滯后。
8
重大沖擊降臨時(shí)，幾乎所有資產(chǎn)（不管是不是避險(xiǎn)類）都會(huì)下跌，但有的是逢低入局的機(jī)會(huì)。從歷次關(guān)稅沖擊，以及08年次貸、20年新冠來(lái)看，美股/金/銅/油均明顯下跌，而美元表現(xiàn)不穩(wěn)定（08年漲、20年跌），而美元指數(shù)在前兩次危機(jī)中都一枝獨(dú)秀（08年漲21%，20年漲6%）。智谷趨勢(shì)研究員牛叫獸分析，金融市場(chǎng)沖擊最劇烈的階段，會(huì)令金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性沖擊（沒(méi)錢）。大跌會(huì)令金融機(jī)構(gòu)短暫陷入“資不抵債”的狀況，此時(shí)美元補(bǔ)充保證金，否則會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，此時(shí)即便黃金是公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)被機(jī)構(gòu)短暫拋售套現(xiàn)補(bǔ)倉(cāng)。本次全球金融市場(chǎng)沖擊，主因特朗普關(guān)稅戰(zhàn)破壞全球經(jīng)貿(mào)秩序。當(dāng)貨物不能跨越國(guó)界時(shí)，軍隊(duì)就會(huì)跨越（法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴斯夏語(yǔ)）。地緣矛盾只增不減，是中長(zhǎng)期利好黃金，而本次流動(dòng)性緊張，則是逢低布局的黃金坑。
9
貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)暴下，不僅股市暴跌，石油、銅、橡膠等大宗工業(yè)原材料也普遍下挫。大宗原材料的走勢(shì)預(yù)示了未來(lái)需求的下降，發(fā)出的信號(hào)很明顯：全球大概率會(huì)迎來(lái)衰退。目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為關(guān)稅戰(zhàn)會(huì)導(dǎo)致通脹，智谷趨勢(shì)研究員鐘灝認(rèn)為，會(huì)是先經(jīng)歷短暫通脹然后再進(jìn)入通縮。短暫通脹是因?yàn)樯唐妨鲃?dòng)性的中斷，導(dǎo)致價(jià)格上漲，但由于人們的整體購(gòu)買力并沒(méi)有增加，關(guān)稅沖擊可能反而導(dǎo)致收入減少，因而縮減總體消費(fèi)，加劇衰退進(jìn)程。
10
中國(guó)快速?gòu)?qiáng)硬回?fù)裘绹?guó)關(guān)稅大棒，11箭齊發(fā)，可能意味著已做好與美全面脫鉤的準(zhǔn)備。智谷趨勢(shì)研究員楊軌山分析，這種“飽和式反擊”超越了傳統(tǒng)的貿(mào)易戰(zhàn)范疇，具有以下特征：1，精準(zhǔn)打擊美國(guó)供應(yīng)鏈弱點(diǎn)，對(duì)中重稀土的出口管制，表明已經(jīng)為一場(chǎng)曠日持久的貿(mào)易戰(zhàn)做好了準(zhǔn)備；2，農(nóng)業(yè)與消費(fèi)領(lǐng)域雙重施壓，暫停禽肉、高粱輸華資質(zhì)，直接沖擊特朗普政治基本盤，顯示反制行動(dòng)非臨時(shí)起意，而是早有預(yù)案。2024年中國(guó)對(duì)美貿(mào)易額占比降至11.17%，為加入WTO以來(lái)最低；出口占比從峰值21.5%降至14.67%。此次變局能否加速中國(guó)從出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，真正轉(zhuǎn)向內(nèi)需立國(guó)，至關(guān)重要。
11
加稅氣勢(shì)洶洶，對(duì)TikTok則不時(shí)網(wǎng)開(kāi)一面。特朗普再次給TikTok“不賣就禁”寬限了75天，并直言可以減稅換取中國(guó)批準(zhǔn)交易。特朗普為什么如此關(guān)注TikTok？智谷趨勢(shì)研究員朝陽(yáng)認(rèn)為：1,TikTok的1.7億美國(guó)用戶，年輕并且不是那一派的明顯支持者，在特朗普重返白宮過(guò)程中發(fā)揮了重要影響力，讓其念念不忘；2，收購(gòu)行為既是中美博弈的發(fā)力點(diǎn)，同時(shí)也可以成為籌碼，交易一旦達(dá)成，成功收購(gòu)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將成為特朗普的一大功績(jī)；3，美國(guó)國(guó)內(nèi)一直有質(zhì)疑特朗普不斷寬限TikTok，是在挑戰(zhàn)國(guó)會(huì)、法院的權(quán)威的聲音，現(xiàn)在是否支持交易也成為了一次總統(tǒng)忠誠(chéng)度測(cè)試，特朗普需要一個(gè)強(qiáng)大的輿論來(lái)鞏固其權(quán)力。
12
美國(guó)高調(diào)喊打喊殺，但對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)品悄悄留后門。較少受此次加稅影響的產(chǎn)品包括鋼鋁、汽車及其零部件等，但由于這幾大類已受或未來(lái)可能受到232關(guān)稅約束，目前相對(duì)平安的就只剩下了藥品、半導(dǎo)體與關(guān)鍵礦產(chǎn)。智谷趨勢(shì)研究員知遠(yuǎn)分析，“后門”依然遵循美國(guó)優(yōu)先，比如50種關(guān)鍵礦物中，12種100%依賴進(jìn)口，29種的進(jìn)口比例超過(guò)50%；半導(dǎo)體5納米以下先進(jìn)制程由臺(tái)積電和三星壟斷，且美國(guó)是最大客戶；醫(yī)藥全球產(chǎn)業(yè)鏈高度融合，目前美國(guó)短缺藥物仍超過(guò)200種，且藥企遭遇創(chuàng)新瓶頸，鑒于中國(guó)對(duì)關(guān)鍵礦物實(shí)施反向制裁，半導(dǎo)體領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模，所以真正能夠成為本輪關(guān)稅戰(zhàn)優(yōu)良避風(fēng)港的唯有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。中國(guó)藥企最大的優(yōu)勢(shì)有二：1，原料藥產(chǎn)能大，質(zhì)量穩(wěn)定；2，創(chuàng)新力度大，2024年全球原研新藥24%在中國(guó)。再次證明，掌握核心技術(shù)和資源才有資格上桌。
13
對(duì)等關(guān)稅落地，對(duì)哪個(gè)省份的沖擊最大？如果一個(gè)地方更加依賴出口，尤其是依賴對(duì)美出口(對(duì)美出口占GDP比例較大)，受到的沖擊就會(huì)更大。智谷趨勢(shì)通過(guò)對(duì)31省的2024年對(duì)美出口情況與GDP做比較發(fā)現(xiàn)，浙江(71.4‰)對(duì)美出口依存度最高，對(duì)美出口依存度大于20%的省份有8個(gè)，小于10%的有15個(gè)。此外，對(duì)美出口額在總出口額中的占比，山西、河南、四川、西藏四個(gè)中西部省份反而超過(guò)了沿海的經(jīng)濟(jì)大省。最高的山西省，去年有接近三分之一的出口額都來(lái)自對(duì)美國(guó)的出口。對(duì)美出口銳減，這些相對(duì)更加敏感的省份的GDP可能會(huì)更快受到?jīng)_擊。如果同時(shí)期的消費(fèi)和投資增速不能有大的突破，可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)基本面造成更大的蝴蝶效應(yīng)。
摘自智谷趨勢(shì)
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 所謂“中國(guó)紅利”到底是什么？ | 沒(méi)有上一篇 |
