騰訊2024Q4財報解讀-百億美元投資未來
時間：25-03-20 來源：逍遙投資筆記
騰訊2024Q4財報解讀-百億美元投資未來
01
用戶數(shù)據(jù)
從數(shù)據(jù)上看，除了微信用戶規(guī)模還在略微增長，QQ，音樂，直播，閱讀用戶規(guī)模均有一定幅度的下降。
其他方面用戶數(shù)據(jù)本季度也披露較少，比如小程序，搜一搜，視頻號等等。猜測下來，整個騰訊老業(yè)務體系用戶規(guī)模目前處于一個天花板狀態(tài)。
當然正在投入的新興業(yè)務，比如元寶用戶量應該有一個比較好的增長；另外個人猜測，隨著to B工具的普及，企服三件套的企業(yè)微信，騰訊會議，騰訊文檔，應該還在增長期（純屬個人猜測，沒有數(shù)據(jù)支撐）。
02
收入、毛利
2024Q4：
總收入1724.5億，創(chuàng)歷史新高，同比增長11.1%，收入增速重新回到雙位數(shù)。
毛利906.5億，同樣創(chuàng)歷史新高，同比增長16.9%，毛利率52.6%。
2024全年：
總收入6602.6億，創(chuàng)歷史新高，同比增長8.4%；
毛利3492.5億，同樣創(chuàng)歷史新高，同比增長19.2%，毛利率52.9%。
點評：收入增長符合預期，在下一個業(yè)務增長曲線接力之前，騰訊的收入增速大概會保持5-10%左右的一個低速增長。
當然從收入和毛利增速來看，收入依舊處于一個高質(zhì)量增長階段，雖然毛利增速降低了不少，但全年來看，依舊高于收入增速10個百分點左右，這就保證了收入在個位數(shù)增長的情況下，利潤能夠繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，奠定了基礎。
03
凈利潤、自由現(xiàn)金流
2024Q4：
調(diào)整凈利潤553.1億，利潤率32.1%，同比增長29.6%；
自由現(xiàn)金流45億，同比降低86.8%；
核心凈利潤401.5億，利潤率23.3%，同比增長24.2%。
2024全年：
調(diào)整凈利潤2227億，利潤率33.7%，同比增長41.2%；
自由現(xiàn)金流1553億，同比降低7%；
核心凈利潤1641億，利潤率24.9%，同比增長28.8%。
點評：調(diào)整凈利潤數(shù)據(jù)很好看，但未計入股份薪酬，折舊攤銷和減值成本，所以我一般不太看。
我之前首選的是看自由現(xiàn)金流，其次是核心凈利潤，但本季度開始，騰訊和整個科技行業(yè)都出現(xiàn)了一些明顯的變化，那就是AI行業(yè)超預期快速發(fā)展，整個科技行業(yè)頭部公司開始為下一輪科技革命進行軍備競賽。頭部公司在AI行業(yè)的資本支出從24年下半年開始大幅增加。
以騰訊為例：
Q4資本支出366億，去年同期75億，同比增長388%；
全年資本支出768億，去年同期239億，同比增長221%。
這就是騰訊Q4自由現(xiàn)金流大幅下跌86.8%，全年自由現(xiàn)金流下跌7%的主要原因。
當前騰訊市值大約45383億人民幣，按調(diào)整凈利潤2227計算，PE大概20倍，按自由現(xiàn)金流計算，PE大約29倍。
所以資本支出的大幅增加，對騰訊增強長期競爭力是絕對的好事，但短期自由現(xiàn)金流和利潤必然承壓。
04
業(yè)務板塊收入
05
業(yè)務板塊增速
2024Q4：
網(wǎng)游收入492億，同比增長20.3%；
社交網(wǎng)絡298億，同比增長5.7%；
營銷服務收入350億，同比增長17.5%；
金融和企業(yè)服務收入561.3億，同比增長3.2%。
2024全年：
網(wǎng)游收入1977億，凈增長178億，同比增長9.9%；
社交網(wǎng)絡1215億，凈增長30億，同比增長2.5%；
營銷服務收入1214億，凈增長200億，同比增長19.6%；
金融和企業(yè)服務收入2120億，凈增長82億，同比增長4.0%。
點評：全年來看，廣告和網(wǎng)游是全年收入增長的主要推動力，尤其是廣告收入，是唯一增速達到雙位數(shù)的業(yè)務。
但隨著廣告業(yè)務的規(guī)模擴大，以及視頻號用戶和時長增長的放緩，廣告收入增速預期也會逐漸走低。
從收入分布和結(jié)構(gòu)來看，騰訊目前的情況有喜有憂，喜的是業(yè)務板塊分布均衡，且均具備持久的生命力和穿越周期的能力，能保證騰訊這艘大船始終保持穩(wěn)定，持續(xù)穩(wěn)定貢獻自由現(xiàn)金流。
憂的是，如果沒有新的業(yè)務增長曲線接上，騰訊基本上只能保持個位數(shù)的增長，現(xiàn)有四大板塊業(yè)務，比較難推動騰訊的收入增速穩(wěn)定保持雙位數(shù)。
06
游戲業(yè)務
2024Q4：
游戲總收入492億，同比增長20.3%；
國內(nèi)游戲收入332億，占比67.5%，同比增長23%；
國際游戲收入160億，占比32.5%，同比增長15%。
2024全年：
游戲總收入1977億，同比增長9.9%；
國內(nèi)游戲收入1397億，占比70.7%，同比增長10.3%；
國際游戲收入580億，占比29.3%，同比增長9.0%。
補充：
長青游戲數(shù)量從23年的12款，增加到24年的14款。
長青游戲：
指季度平均日活超過500萬的手游或超過200萬的電腦游戲，且年流水超過40億。
07
子公司數(shù)據(jù)
08
對外投資
總資產(chǎn)17810億，凈資產(chǎn)9735億，凈資產(chǎn)同比增加1649億；
持有上市公司市值5698億，持有非上市公司賬面價值3356億，合計9054億，同比增加174億。
09
分紅、回購
2024年年度分紅為4.5港幣/股，分紅總額大約415億港幣；2024年總回購1120億港幣；
2024年分紅+回購總計1535億港幣，按92.25億的股本計算，每股回報大約16.6港幣；
最近四年累計分紅1119億港幣，回購1978億港幣，派股2832億港幣，累計回報5929億港幣，每股總回報大約63港幣。
2025年股東回報計劃：至少回購800億港幣股票。
10
員工、薪酬
最新員工人數(shù)11.06萬人，同比增加5200人；
全年薪酬支出1128億，人均薪酬100萬左右，薪酬占總收入比例17.1%。
11
股本變動
2024年初股本94.83億股，2024年累計回購注銷3.16億股，增發(fā)員工股份4438萬股，期權(quán)行權(quán)增加1336萬股，2024年全年股本凈減少2.58億股，減少比例大約2.7%。
12
整體評價
從2024年開始，尤其是2024年下半年開始，國內(nèi)和海外科技行業(yè)應該是一個比較大的分水嶺。
這個分水嶺的主要特征，一是AI的發(fā)展速度開始突飛猛進，日新月異。雖然現(xiàn)在AI還沒有特別成熟和規(guī)模巨大的商業(yè)化落地，但是AI基礎設施和底層的快速發(fā)展，實際已經(jīng)在為未來AI應用和商業(yè)化落地打下了基礎。
這一變化對投資者來說，即是機會也有壓力，機會在于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，尤其是國內(nèi)，無論是用戶規(guī)模，用戶時長還是收入規(guī)模，都處于一個天花板階段。電商行業(yè)，社交行業(yè)，游戲行業(yè)，各家公司均從高速增長轉(zhuǎn)入平穩(wěn)低速增長，傳統(tǒng)的業(yè)務形態(tài)和模式，初步遇到了增長瓶頸。
所以這個時候AI的快速發(fā)展，如果未來對生產(chǎn)力和經(jīng)濟帶來大的提升，頭部科技公司一定是受益的。
“上帝為你關(guān)上一扇門，一定會為你打開一扇窗”，當行業(yè)沒有增長點的時候，AI的未來給投資者帶來了新的期待。
但與此同時，也給投資者帶來了壓力，AI具有很光明的未來和前景，雖然是共識，但目前這個階段，仍處于一個很早期搭建基礎設施的階段，目前來看不知道AI何時能帶來規(guī)模化收入和增長，不僅看不到規(guī)模化收入，相反頭部公司要投入巨額的資金到資本支出中，這也明顯會消耗頭部公司的自由現(xiàn)金流和利潤，從國內(nèi)幾家公司財報來看，阿里和騰訊24年資本支出都非常龐大，且很明顯的影響到了短期自由現(xiàn)金流，這當然是很多價值投資者不喜歡的。
這個階段我認為股東是開心和焦慮并存的，股東當然希望公司能賺越來越多的錢，但與此同時面對AI的機遇，我們也不愿意自己持有的公司在投入方面過于保守，以至于錯過了AI的機會。
所以從數(shù)據(jù)上看，我認為騰訊Q4的利潤和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，不算出彩，是低于預期的。但是為了未來的增長和勝出，這又是投資者不得不承受的短期波動，我個人更傾向于騰訊能忍受短期的波動，堅決的為未來進行投資，因為錢還沒了，印鈔機還在，還能賺，變革性機會來臨時保守了，掉隊就掉隊了。
摘自-逍遙投資筆記
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