解讀德銀重倉中國報告：A股科技牛和港股崛起 與斯普特尼克的背后涵義，2025年 中美估值反轉元年
時間：25-02-10 來源：市值女魔頭V老板
解讀德銀重倉中國報告：A股科技牛和港股崛起
與斯普特尼克的背后涵義，2025年
中美估值反轉元年
V總觀點
外人看中國，有很多已知的困難，然而這個已知困難的來源，恰恰是我們高度競爭出來的結果。當我們找到了消化內卷的出口，便把困難化成了戴維斯雙擊的動因。
獨屬于中國的“斯普特尼克”時刻來臨
德銀連夜發布看多中國亮瞎雙眼的歷史性機會報告，女魔頭連夜在群里狂懟美股純信徒。
什么觀點？
1，結論大家都看到了：
中國的“斯普特尼克”時刻來臨！中國股票的“估值折價”將消失。
企業的盈利能力可能因政策支持消費和金融自由化超出預期。
港股/A股的牛市會超過之前的高點。
由Deepseek帶來的科技爆火是一個小火苗，背后我們當看到的是整個中國創新動力的肌理條紋。
先說什么是斯普特尼克？
斯普特尼克即Sputnik，是蘇聯1957年發射的世界第1顆人造衛星的名稱，意為“旅伴”、“伴隨者”。此舉擊敗了美國，率先進入太空。
其實當年，前蘇聯先后發射兩顆人造衛星“斯普特尼克”。但第二顆沒能回收，其中所載的萊卡狗成為首個宇宙生命研究的犧牲品。作為弱者，萊卡狗遭受的是科技強暴，它成為科學實驗的受害者。
斯普特尼克也意味著，是人們認識到自己受到威脅和挑戰，必須加倍努力，迎頭趕上的時刻。
這次的2025年初始斯普特尼克，指的是第六代多功能戰機誕生，中國第一次領先，美國第一次落后。
美國人把其他國家技術領先，像當年蘇聯率先發射人造衛星那樣，把它稱為“斯普特尼克時刻”，這種交換位置對美國來講，味道非常不好受。
記得在2021年，中國超高聲速武器裝備試驗成功，美國就把這個時刻重新定義為“斯普特尼克時刻”。
而村上春樹也把這個名字，當做自己的書名。
他在自己的網頁上告訴讀者，為了寫《世界盡頭與冷酷仙境》與《奇鳥行狀錄》他真是殫精竭慮，幾乎把“骨頭都碾碎了”，而他之所以寫他下一部長篇《斯普特尼克戀人》，就是為了讓（前期耗盡了的）骨頭再恢復起來”。
這本小說非常浪漫，新奇的敘事交錯的手法值得一讀。
我們為什么會被外媒評價為這樣驚奇的時刻？而為什么反而很多中國人，在國外的華人沒有看懂中國？
因為外人看中國，有很多已知的困難，經濟下行、失業率高等等，然而這個已知困難的來源，其實恰恰是我們高度競爭出來的結果。
這話怎么理解？看下文分析，一定要看到最后。
2，高強度競爭和高密度VC一級市場風投的催化
中國比美國硅谷VC要慘烈得多，企業競爭環境要慘烈得多，這得以讓中國企業在多個制造和服務業領域提供高性價比和優質產品。
德銀表示，中國制造業和服務業占據全球兩線地位。
中國在服裝、紡織品、玩具、基礎電子、鋼鐵、造船等領域，以及電信設備、核能、國防和高速鐵路等復雜行業中也占據領導地位。（補充：電商、互聯網服務基礎設施、智能駕駛、AI大模型應用等都在全球領先）
而且很簡單的邏輯是，
美國只有一家特斯拉和RIVIAN（電動皮卡），中國卻有20家電動到智能進化中的車企，其中以小鵬華為為首的真智能甚至超越FSD。
美國的自動駕駛軟件企業岌岌可危，除了WAYMO，還有幾家主機廠自研，但中國卻有一整條自動駕駛產業鏈，從無人貨車，無人倉儲，城市地面輔助的自動駕駛企業，上市的就有近10家。
中國在高附加值領域表現出色并主導供應鏈領域列表，
2024年底，中國在汽車出口領域的快速崛起引起全球關注，其高性能、外觀吸引人且價格具有競爭力的電動汽車（EV）成功打入國際市場。比如比亞迪、吉利、小鵬等，以及上游自動駕駛軟硬件一體化和電池企業，都在以前所未有速度擴展。
3，中國制造業的實力還可以從以下幾個方面得到印證
出口規模：中國的商品出口額是美國的兩倍，貢獻了全球制造業增加值的30%。
專利申請：2023年，中國占全球專利申請的近一半。在電動汽車領域，中國擁有約70%的專利，5G和6G電信設備領域也有類似優勢。
人才儲備：除印度外，中國擁有比世界其他國家更多的STEM（科學、技術、工程和數學）畢業生。
產業集群：中國為關鍵行業創造了類似硅谷的本地專業集群，并與大學在研究方面緊密合作。
恰恰今年2025年，才被海外資金意識到時中國在全球競爭中最領先的一年。
原因是中國在一周內推出了世界上第一架第六代戰斗機和低成本人工智能系統DeepSeek。
原來被詬病的中國沒有知識產權，也得到了全球范圍認可。
4，德銀認為，如今中國正處于1980年代初期日本
而女魔頭一直講到，讀完巴菲特股東信68封，中國更像1960年代美國，巴菲特乘著國運，投到最優質的企業，長期持有，一路飆漲。
日本增長是通過利用豐富的廉價勞動力、資本的密集使用以及生產力的提高來實現的 國內投資占GDP的30%以上，這得益于保持低利率的金融抑制政策。
- 日本通過合資企業獲取新技術。儲蓄在1970年代初占GDP的40%，然后在1980年代初降至近30%。
- 日本在1970年代開始在海外設立工廠以避免貿易摩擦，中國最近才開始采取這樣的行動。
- 人們開始意識到，中國現在所處的位置不是1989年的日本，而是1980年代初期的日本，當時日本價值鏈正在迅速攀升，以更低的價格提供更高質量的產品，并且不斷創新。
- 5，自由化金融體系對促進消費是有幫助的，通過正常化利率，從而結束從存款人到企業的資金轉移
- 這將減少過度投資和過度競爭，因為資本得到了配給，這將有利于提高國有企業回報率。
-
- 隨著國有企業提高回報率，將要求緩解過度競爭以提高股票價值。我們預計這將在2025年成為一個關鍵話題，該因素將成為推動牛市的關鍵因素。
也就是說，德銀在連夜趕制這份報告的時候，我連夜和看空中國資本市場的人舌戰，通俗的表達為：
外人看中國，有很多已知的困難，然而這個已知困難的來源，恰恰是我們高度競爭出來的結果。當我們找到了消化內卷的出口，便把困難化成了戴維斯雙擊的動因。
中國企業估值的動因將完全在這一輪改變，從2024年的結構化中特估重塑估值、央企混合體，到2024年人工智能和智能駕駛的基本面轉折，2025年民營企業的火種爆發，估值全面重塑！
6，中美貿易戰影響由悲觀開始轉變預期
- 中美貿易問題可能帶來正面驚喜，但貿易和市場并非那么緊密相關。
- 美國總統特朗普2月1日簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關稅。
- 但特朗普政府似乎更看重戰術上的勝利，而非堅持難以獲得支持的意識形態立場。
- DeepSeek的推出動搖了世界對中國可以被遏制的信念。更好的做法可能是通過降低監管、提供廉價能源和相對較低的進口中間產品壁壘來刺激商業。
- 預計在中期選舉前，更傾向于貿易的立場最終將成為發展中的"美國優先"議程的一部分。
德銀分析認為，一個快速達成的中美貿易協議可能涉及有限的關稅、撤銷一些當前的限制，以及美國和中國公司之間的一些大型合同。
如果這種情況發生，預計中國股市將會上漲。
7，中國經濟和出口
中國經濟和出口仍保持較快增長。
2024年，中國出口增長7%，對巴西、阿聯酋和沙特阿拉伯的出口分別增長23%、19%和18%，對"一帶一路"中的東盟國家增長13%。
中國對東盟和金磚國家的出口現已相當于對美國和歐盟的出口總和，且過去五年中，對這些目的地的出口市場份額每年增長兩個百分點。
中國經濟增長的動力來自幾個方面：
制造業優勢：在幾乎所有行業中，中國都擁有世界領先的公司，并不斷搶占市場份額。
"一帶一路"倡議：該倡議打開了中亞、西亞、中東和北非等地區，擴大了中國的潛在市場。
自動化領先：約70%工業機器人安裝在中國，推動了生產力優勢。
內需潛力：家庭存款增長放緩至名義GDP增長率的兩倍，但自2020年以來，儲蓄增加了10萬億美元，預計這些儲蓄將在中期內流入消費和股票市場。
出口下降可能在一段時間內反而推動股市上漲。
中國在各行業的主導地位是通過在許多領域的過度投資實現的。如果能夠限制供應，可能對股票有利，并釋放一些資本用于國內消費。
華爾街兩大投行在經歷了來自中國的Deepseek震撼后，先后對中國市場更新了評級。
周二，高盛率先在研報中強調，今年MSCI中國指數有14%上漲潛力樂觀預期下則將飆升至28%。
高盛認為，更加光明的增長前景和技術突破將帶來巨大的生產力提升，有助于縮小美國與中國科技股或半導體股票之間高達66%的估值差距。
圖中黑線反映了中國軟科技股PE數值變動，灰線反映中國硬科技股PE值，藍線為美股七大科技股的PE值。
高盛認為，這意味著，中國科技股在被重新估值后有20%的收益機會，軟科技領域的股票將更加領先市場，整體中國股票市場的增長則可能高達7%。
中國市場未來的發展動力頗為充足。
政策上，去年9月開始，中國財政政策已經轉向寬松，為股市上漲提供了基礎。
目前中國的政策周期已經從預期過渡到實施階段，細節和行動是接下來穩定增長和支持企業盈利的關鍵要素，并將推動股市進一步上漲。
8，投資分兩種：強者思維VS弱者思維
在我看來，很多人只看顯性的結果，中國經濟悲觀，失業率高等等，但我們恰恰要找到結果的內因，這個內因才是導致最后巨大差異。
就像我說，慘烈競爭所內卷出來的新高度，在得到資本開支改善和全球化出海之后，恰恰是中國的科技新元年開始。這就是辯證動態的去看內因與成果。
投資有兩種：一種是擁抱強者、一種是弱者思維。
而女魔頭就是后者，后者代表挖掘黑馬，非共識的強大預期，找到真正的內因。
下圖黑線反映了中國軟科技股PE數值變動，灰線反映中國硬科技股PE值，藍線為美股七大科技股的PE值：
下圖，德銀報告紅線為MSCI中國的PE值，藍線為MSCI全球指數的PE，綠線為MSCI全球的溢價值：
以上，德銀的這篇報告太偉大了！
中國的斯普特尼克時刻，由電動到智能占據主導，由Deepseek的出現徹底出圈！
德銀認為，隨著中國企業在全球范圍內的主導地位不斷鞏固，投資者可能需要迅速調整策略，增加對中國市場的配置。
隨著中國企業在全球范圍內的主導地位不斷鞏固，估值折扣似乎最終應該轉變為溢價。
我們認為全球投資者往往嚴重低配中國，就像他們幾年前回避化石燃料一樣，直到市場懲罰了那些做出非市場決策的人。
我們相信投資者將不得不在中期內迅速轉向中國，并且在不推高股價的情況下很難獲得中國股票。
我們之前一直看好，但對于找到什么因素會促使世界覺醒并購買感到困擾，我們相信中國的“斯普特尼克時刻”（電動汽車領域的主導地位）就是這個因素。
正如德銀所說，女魔頭一直苦口婆心的強調，這一輪級別的中國科技牛，不管是在A股還是港股，是讓普通人可能最后一次改變命運的投資機會。
是讓財富極具上一個等量級的時候，是用認知和行動拉開人與人最大差距的時候。
也是巴菲特式的陽謀！
當然前提是要能識別硬核企業。
9，關于港股的傳統公司和價值擊球點？
在我們去年11月講座時，我就重點講了港股，樸素的邏輯就是估值差和持續在改善的科技動因，企業基本面的反轉。
很多傳統價值股確實很便宜，股東回報也不錯，中短期主要還是受高利率環境影響，股價低位+高債務成本導致WACC居高不下，諸如ABBV的債券都可以到6.5%+，頭部超級央企中XX們在HK的債券也可以到4%+。
有意思的是，很多價值股在10Y收益率下行過程中反而會跟跌，
即：利率上行→折現率高，跌；
利率下行→刷退預期，價值傳統行業首當其沖，跌。
總之，當大家都在享受泡沫的時候，價值傳統公司做什么都是錯，或許，只有當泡沫破滅、泥沙俱下的時候，方驀然回首那人卻在燈火闌珊處。
很多傳統價值公司其實是穿越了二戰、冷戰、N個經濟大周期的百年企業，自始至終都持續為股東提供了良好回報。這些公司，只有非常極端的情形才能提供良好的擊球點。
10，為什么應該重點押注港股？
看好中國資產，而港股可能是更好的戰場。
德銀的報告背后支撐邏輯是：
一方面港股的中國企業估值更低，另一方面港股有很多商業模式不錯的企業。
或者是產業鏈鏈主型企業，而A股很多只是鏈上的一個環節，優質公司不夠多，且估值都已經太貴，即便有抬升空間，不太容易把握。
而中國已經構建了太完整的智能駕駛產業鏈，從整車、上游軟件、軟硬件一體化、消費電子、封測、充分競爭。這種卷出來的高度和惡劣環境下突圍的能力，是美國舒適友好的環境無法比及的。
三是全球資金對中國資產配置比例極低，一旦看好，涌進港股更方便。
去年9月份底開始，一開始是A股帶港股，因為A股市場的主力資金更加相信政策轉向，敢在市場更有作為，而港股市場受外資撤離影響更大。
但做投資，千萬不能看一會資金撤退，一會資金進場——資金也是盲目短期的。
微觀企業錨定估值為核心，大的方向疊加宏觀政策資金面拐點把握。巴菲特既是微觀高手，更是宏觀高手。這是投資的藝術部分。
A股對港股有輕微帶動作用，而往后，基于上面的原因，很有可能港股會帶動A股市場，港股先來水位。港A股的差距會縮小。
不過因為是離岸市場，差距仍會有。但是差距會縮小。
11，最后，時代有時代的投資！
全網唯一辯證導讀巴菲特股東信。結合A股，結合跨一二級估值，結合科技資產核心競爭力思考。
看懂了巴菲特2008年投資比亞迪賺幾十倍，看懂了巴菲特國運盛世和投企業的自下而上風格，我們則更有信心在科技年代，用巴菲特的邏輯重投一遍！
巴菲特股東信68封，職業機構圈都要系統學一遍的投資完整認知。
摘自-市值女魔頭V老板
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